半导体行业短期阵痛

林晖晖

10月7日，美国商务部下属的工业和安全局（BIS）发布了多项对华出口管制措施。其中包括在美国国外生产的产品，旨在限制中国获得先进计算芯片、开发和维护超级计算机以及制造先进半导体的能力。

具体管制内容包括，高端芯片及超算：高端芯片及包含高端芯片的计算机禁止出口给中国;代工：为中国大陆进行代生产或研发受到管制;设备：对生产16nm及以下逻辑芯片、18nm及以下DRAM芯片、128层及以上 NAND 芯片的设备进行管制;人才：限制美国人为中国芯片制造业服务。同时修订了未核实名单（UVL）并新增31家中国企业。

从历史上的制裁来看，本次的限制范围进一步扩大：从限制先进芯片制造设备和相关零部件入手，限制范围从逻辑芯片扩展到存储芯片;从先进计算机芯片的设计端到生产端。管控范围包括芯片、設备、零部件、人员等。

受此事件的影响，半导体板块重挫。10月10日，申万半导体指数下跌6.49%。

年初至今，申万半导体指数已下跌超40%。板块下跌最核心的因素在于半导体芯片整体需求随着全球经济回落，美国的制裁进一步恶化了市场的风险偏好。但是当前板块估值已处于历史相对低位，股价已经反映了不少的利空信息，因此长期来看并不悲观。

资料来源：屹唐股份招股说明书

半导体是个兼具成长+周期的行业。成长性主要体现在全球半导体行业产值的加速增长。从2000年开始2000亿美元的产值一直到2013年3000亿美元的产值，花了13年的时间。但下一个1000亿美元的成长只花了4年的时间，2017-2020年又是1000亿美元的成长。再往后，2020-2021年只花了1年时间就突破到了6000亿美元大关。

但是没有长到天上的树。参考历史，从1978年以来全球半导体经历了7轮大周期。

现在的2022年处于周期的下行阶段。一个完整的半导体周期有7个阶段：需求爆发—缺货涨价—投资扩产—逐渐释放产能—需求萎缩—产能过剩—价格下跌。前4个阶段是半导体最景气的时间，这个时期半导体产业上的公司大部分都会赚得盆满钵满。从需求萎缩开始，就是由盛到衰的转折。

2022年上半年消费电子特别是智能手机、PC电脑的大砍单，就是需求不振的明显信号，此外汽车电子的销量在二季度也出现了一些下滑。下游需求萎缩，则令半导体产业链产能过剩，在二季度时ASML就已表明光刻机的订单积压额超过330亿欧元。产能过剩后就会迎来价格下跌，不过为了不暴跌，半导体大厂一般会下修资本支出计划，减少产能。如美光科技在9月30日表示，预计2023财年的资本开支规模将是80亿美元，将比上一年下降30%。台积电在三季度业绩会上表示将下调2022年资本支出至360亿美元。

现在是半导体产业的低谷期，至于会持续多久，就要看全球经济的复苏情况。不过近期全球晶圆制造龙头台积电给了些指引。台积电于2022年10月13日发布三季报。据披露，三季度营收202亿美元，环比增长11.4%，同比增长35.9%，主要得益于5nm工艺强劲需求;毛利率60.4%，环比提升1.3个百分点，同比提升9.1个百分点。下游需求方面，消费电子终端仍疲软，数据中心和汽车对台积电仍保持稳定，但开始看到调整的可能性。

台积电表示，半导体供应链库存水平在2022年三季度达到峰值，四季度开始降低，预计需要几个季度消化，2023年上半年有望重新回到较为健康的水平。

存储芯片大公司美光科技则预计，从2023年5月开始的2023财年下半年，半导体行业严峻的定价环境将有所改善。

另外，一些业内市场研究人员也预测，随着更多NAND闪存制造商预计加入减产，库存压力将在2023年第二季度缓解，从而减缓2023年上半年的价格下跌。

数据来源：WSTS

数据来源：IC insights

从国内市场看，可以把半导体大致分为三类。一是基于库存的价格周期类半导体，也是本轮下跌最多的，以驱动、MCU和手机芯片等为代表;二是基于产品创新类的半导体，由于技术进步带来需求结构的提升，以存储、功率、模拟芯片为主;第三种国产替代类，由设备和材料零部件带来的技术国产化，以半导体设备、EDA、CPU为代表，本轮下跌幅度较小。加之美国对华芯片制裁的升级，因此，现阶段国内半导体投资的优选还是国产替代逻辑。

据IC Insights数据，国产替代的空间还很大。2021年中国半导体销售额为1870亿美元，是全球规模最大的区域市场，占比32%。随着中国终端消费电子品牌、新势力汽车品牌等的崛起，IC Insights预计2026年中国半导体销售规模将成长至2740亿美元。

但是中国半导体产值还很低。2021年中国IC产值仅占IC市场规模的16.7%，国产替代空间超过1500亿美元，预计2026年该比例将提升至21.2%。

投资者可重点关注在半导体设备领域国产化率将会提升的公司。如刻蚀设备的中微公司、北方华创;薄膜沉积设备的拓荆科技;CMP设备的华海清科等等。

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