国家储备林项目财务剖析*——以广西国有高峰林场项目可行性研究报告为例

○广西林业勘测设计院 吴国欣 莫引优 张 伟 娄军山

○广西国有高峰林场 李远江

国家储备林是为满足经济社会发展和人民美好生活对优质木材的需要, 在自然条件适宜地区通过现有林改培、抚育及补植补造、集约人工林栽培等经营措施,营造和培育的乡土树种、珍稀树种、工业原料林和大径级用材林等多功能森林[1-2]。国家储备林是林业转型升级高质量发展的重要机遇,是维护国家生态安全、提升森林质量的重要途径,对推进林业现代化和生态文明建设具有重要意义[3-4],对加快优质高效人工林建设、保障木材有效供给极为重要[5-6]。

国家储备林建设项目具有公益性、社会性、建设周期长、受自然因素影响大等特点,开展国家储备林项目的可行性研究已成为林业行业健康发展的必然需求。建设项目经济评价包括财务评价(也称财务分析)和国民经济评价(也称经济分析)，它是项目可行性研究的重要组成部分和内容。作好建设项目经济可行性评价工作,可为项目决策者提供科学的决策分析，实现投资效益的最大化[7]。财务分析是项目决策分析与评价的重要组成部分,在项目或方案比选中起着重要作用,也是国家储备林项目可行性研究报告的核心内容。国家储备林项目可行性研究的财务分析评价可靠与否,在很大程度上决定了投产运营后的经济效益如何,是项目通过评审并顺利立项和备案的一个关键因素。

一、 项目概况

广西国家储备林基地建设暨生态扶贫项目之高峰林场子项目(以下称“国储林项目”),工程建设总规模24 006 hm2,按优势树种(组)分为，杉木类3713 hm2,松树3847 hm2,桉树(植苗)5763 hm2,桉树(萌芽)8732 hm2,其他珍贵树种1951 hm2。按经营类型分为，集约人工林栽培 21 670 hm2,森林抚育(含补植补造)2336 hm2。配套林区基础设施建设工程，新建林区道路259 km；维修林区道路1625 km；新建防火线(林带)485 km；新建林业管护工程(管护用房)2000 m2。

项目整个计算期为36年，项目总投资 77 557 万元，其中，建设投资 58 264 万元,占总投资的75.12%；建设期利息 11 967 万元,占15.43%；流动资金7326万元,占9.45%。经营期(28年内)项目总收入 859 598 万元,上缴税费 81 504 万元,利润总额 455 812 万元,年平均收入 30 700 万元,年平均利润 16 279 万元；经营期内总成本费用 322 282 万元,平均年总成本费用 11 510 万元,年均可变成本 152 071 万元,年均固定成本 170 211 万元。

二、 国储林项目建设特点

1.项目建设运营周期长。根据《国家储备林树种目录》(2019年修订版)和《广西壮族自治区“十四五”期间年森林采伐限额编制实施细则》的要求,杉木工业原料林储备周期为16年及以上,马尾松一般用材林储备周期为21年及以上,桉树短轮期工业原料林储备周期为5～6年,红锥等乡土树种一般用材林储备周期为31年以上。可以看出,乡土树种轮伐期相对较长,项目运营周期相应增加,经营的成本、树种的价格和木材产量的预测等不确定性因素,均加大了项目财务指标的估算难度系数。

2.项目产出影响因素多。项目建设地点主要在山上,影响林木生长和收获量的因素很多,有冻灾、火灾、病虫害等自然因素；偷盗伐、非法占用林地等人为因素；项目经营主体的营造林技术水平和经营管理能力水平也对项目产出影响很大。

3.木材市场价格预测困难。木材市场受区域国民经济影响较大,特别是2020年新冠肺炎疫情的影响,木材市场价格受到很大的冲击。由于国储林项目经营周期长的特点,市场需求量的供应就无法准确预测,林产品价格波动大,因此,对林木的市场销售情况和价格预测较为困难。

4.项目统筹兼顾多重效益。项目不仅有木材产品销售的经济效益；还有对区域涵养水源、保育土壤、固碳增汇、净化空气、生物多样性保护、森林游憩等方面的生态效益。同时,项目建设有利于保障国家的木材安全和生态安全，推动项目区人口、经济、社会、生态、资源的和谐发展；巩固拓展脱贫攻坚，加快乡村振兴建设,促进碳达峰碳中和目标的实现,具有显著的社会效益。

三、 国储林项目财务分析内容

国储林项目财务分析应通过编制各类现金流量表、利润与利润分配表、资产负债表和借款还本付息估算表等财务分析报表,计算财务评价指标,分析项目的财务盈利能力、偿债能力、财务生存能力,判断项目的财务可接受性,明确项目对财务主体及投资者的价值贡献[8],同时也为项目主管部门提供决策依据。

国储林项目财务分析的主要指标参考建设部和国家发展改革委联合发布的《建设项目经济评价方法与参数》,包括盈利能力、偿债能力、财务生存能力以及不确定分析。

(一)盈利能力指标分析

盈利能力分析考察的指标包括动态分析指标和静态分析指标。动态分析指标考虑资金时间价值,采用折现方法计算财务净现值、内部收益率等指标,用以分析考察项目投资盈利能力；静态分析指标不考虑资金时间价值,直接用未经折现的数据进行计算分析的方法,包括项目总投资收益率、资本金净利润率、投资回收期、投资收益率等指标。

1.项目财务净现值。项目财务净现值(NPV)是指用一个预定的基准收益率(或设定的折现率)ic,分别把整个计算期间内各年所发生的净现金流量都折现到投资方案开始实施时〈即计算期期初〉的现值之和。

项目财务净现值考虑了资金的时间价值,是考察项目在其计算期内盈利能力的主要动态评价指标,且全面考虑了项目在整个计算期内的经济状况,经济意义明确直观；当财务净现值大于或等于零,说明项目的盈利能力达到了设定折现率所规定的盈利水平,则该项目财务效益可以被接受。其计算公式如下：

其中,NPV——净现值；

CIt-COt——第t年的净现金流量；

ic——基准收益率；

n——方案寿命期或计算期。

根据财务分析估算,国储林项目财务净现值(林业项目的基准收益率ic=8%)为 41 906 万元,大于0,说明项目盈利能力达到所规定的盈利水平,表明项目建设可行。

2.项目内部收益率。项目内部收益率(IRR)是指使项目在整个计算期内净现金流量现值之和等于零时的折现率。财务内部收益率是考察项目盈利能力的主要动态指标和相对量指标；内部收益率的经济含义是投资方案占用的尚未回收资金的获利能力,也可以看做是方案所能承受的最高贷款利率。如果财务内部收益率大于等于基准收益率(即林业项目的财务基准收益率为8%,资本金基准收益率为9%)时,项目方案在财务上可行。

其计算公式如下：

评价准则：ic为基准收益率

IRR≥ic时,该方案可行；

IRR

根据财务分析估算,国储林项目税后财务内部收益率为13.13%,大于林业项目财务基准收益率8%(最低可接受的收益率),大于林业项目资本金基准收益率9%,表明项目建设可行。

3.项目投资回收期。项目投资回收期(Pt)是指从项目的投资建设之日起,用项目每年的净收益来回收期初的全部投资所需要的时间(常用年表示)。它是反映项目财务上投资回收能力的重要指标,资本周转速度愈快,回收期愈短,风险愈小。投资回收期按照是否考虑资金的时间价值分为动态投资回收期和静态投资回收期。根据国储林项目特点，考虑到项目中主要是从投资风险的角度出发选用该类指标,所以采用的是静态投资回收期进行评价。如果投资回收期不大于行业基准投资回收期或设定的基准投资回收期(Pc)时,说明项目能在要求的时间内收回投资是可行的,认为项目在财务上是可以接受的。

静态投资回收期指标只考虑投资回收前的经济效果,没有全面考虑方案整个计算期内的现金流量和资金的时间价值,因此只能作为辅助的评价指标。

其计算公式如下：

根据财务分析估算,国储林项目第6年进入主伐期,项目开始有产品产出,静态投资回收期为13.85年,资金回收期小于运营期28年,表明项目建设可行。

4.项目投资利润率。项目投资利润率是指投资方案在达到设计生产能力后，一个正常年份的年净利润或年均净利润与方案总投资的比率。项目投资利润率是项目建设盈利能力的主要评价指标之一,大于或等于部门(行业)平均投资利润率(或基准投资利润率)时,项目在财务上可考虑接受。

其计算公式如下：

根据财务分析估算,国储林项目投资利润率为25.61%,大于项目平均投资利润率17.80%,表明项目建设盈利能力高于同行业的平均盈利利润能力,项目在财务上可以接受。

5.项目总投资收益率。项目总投资收益率(ROI)是指投资方案达到设计生产能力后，一个正常生产年份的年息税前利润或年均息税前利润与方案总投资的比率,它是从融资后的角度评价方案总投资盈利性的静态指标。ROI大于或等于部门(行业)平均投资利润率(或基准投资利润率)时,也就是总投资收益率高于同行业的收益率参考值,表明总投资收益率的盈利能力满足要求,项目在财务上可考虑接受。

其计算公式如下：

总投资收益率ROI=

其中,息税前利润=利润总额+当期应计利息

根据财务分析估算,国储林项目总投资收益率为27.77%,大于项目平均投资利润率17.80%,表明项目在财务上可以接受。

6.项目资本金净利润率。项目资本金净利润率(ROE)是指项目达到设计能力后，正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润与项目资本金的比率。它是从融资后的角度评价方案资本金投资盈利性的静态指标,表示项目资本金的盈利水平,项目资本金净利润率高于同行业的净利润率参考值,表明用项目资本金净利润率表示的盈利能力满足要求。

其计算公式如下：

资本金净利润率ROE=

其中,年净利润=年利润总额-年所得税费用

根据财务分析估算,国储林项目资本金净利润率为86.90%,大于项目平均投资利润率17.80%,表明项目在财务上可以接受,并满足要求。

(二)偿债能力指标分析

偿债能力分析主要是通过计算利息备付率、偿债备付率、资产负债率等比率指标,分析企业(项目)是否能够按计划偿还项目筹措的债务资金,判断其偿债能力。

1.利息备付率。利息备付率是指在借款偿还期内的息税前利润与当年应付利息的比值,它从付息资金来源的充裕性角度反映支付债务利息的能力。利息备付率表示利息支付的保证倍率,对于正常经营的企业,利息备付率应当大于1,一般不宜低于2。利息备付率高,说明利息支付的保证度大,偿债风险小;利息备付率低于1,表示没有足够资金支付利息,偿债风险很大。

根据财务分析估算,国储林项目从第9年开始还贷,第20年还完,利息备付率从第9年的11.2倍上升到第20年的371.5倍,表明项目有足够的资金支付利息,偿债风险小。

2.偿债备付率。偿债备付率是从偿债资金来源的充裕性角度反映偿付债务本息的能力,是指在债务偿还期内,可用于计算还本付息的资金与当年应还本付息额的比值。偿债备付率表示偿付债务本息的保证倍率,应大于1,一般不宜低于1.3。偿债备付率低,说明偿付债务本息的资金不充足,偿债风险大。当指标小于1时,表示可用于还本付息的资金不足以偿付当年债务。

其计算公式如下：

根据财务分析估算, 国储林项目从第9年开始还贷,第20年还完,偿债备付率从第11年的6.4倍上升到第20年的17.8倍,表明项目借款本息偿还有保障。

3.资产负债率。资产负债率是指项目某个时点负债总额同资产总额的比率。资产负债率表示项目总资产中有多少是通过负债得来的,是评价项目负债水平的综合指标。

其计算公式如下：

资产负债率=(负债总额/资产总额)×100%

根据财务分析估算,国储林项目从第9年开始还贷,第20年还完,资产负债率从第1年的78.8%下降到第20年的0.1%,表明项目偿债能力较强。

(三)财务生存能力分析

财务生存能力分析旨在分析考察项目建设单位在整个计算期内的资金充裕程度,评价财务可持续性。项目拥有足够的净现金流量是维持正常运营、财务上可持续的基本条件,项目各年累计盈余资金不出现负值是财务上可持续的必要条件。

根据财务分析估算,国储林项目计算期为36年,项目基地桉树林分第6年进入主伐期,项目开始有产品产出,第6年出现净现金流量正值,其值为 19 763万元。整个项目计算期内累计盈余资金均为正值,至项目期末,累计盈余资金达 472 895万元,说明项目财务生存能力较强。

(四)不确定性分析

不确定性分析是对影响项目的不确定性因素进行分析,找出最主要的敏感因素及其临界点的过程。常用的不确定性分析方法有敏感性分析和盈亏平衡分析。

1.敏感性分析。敏感性分析是根据项目具体情况,找出项目的敏感因素,选择各敏感因素的变化率,计算对项目盈利能力的影响。在一定的内部收益率下,临界点越低,说明该因素对项目效益指标影响越大,项目对该因素就越敏感。在国储林项目中,建设投资、产品产量、产品价格、经营成本等不确定因素对项目内部收益率影响大小不同。单因素敏感性分析详见表1。

表1 敏感性分析表

从表1可以看出,本项目具有一定的抗风险能力。在主要不确定因素向不利方向调整10.0%的情况下,项目投资财务内部收益率仍然能保持在8.0%以上,说明项目抗风险能力较强。

通过对不确定因素的敏感性分析可知,产品价格和产品产量对项目财务内部收益率影响较大,临界点越低对项目的影响越关键、越敏感,其临界点分别达到 24.16%和32.25%,而经营成本和建设投资影响相对较小,其临界点分别为49.62%和52.61%。

2.盈亏平衡分析。盈亏平衡分析是在一定市场和经营管理条件下,根据达到设计生产能力时的成本费用与收入数据。随着相关因素的变化,项目的盈利与亏损会有个转折点,称为盈亏平衡点(BEP),也是最低保本的产量或价格。

盈亏平衡点是考察项目对市场导致的产出(销售〉量变化的适应能力和抗风险能力。盈亏平衡点越低,表明企业适应市场需求变化的能力越强,抗风险能力越强。其公式如下：

BEP(生产能力利用率)=年总固定成本/(年销售收入-年总可变成本-年税金及附加)×100%

国储林项目达产年盈亏平衡点为24.06%,项目盈亏平衡点较低,说明项目对市场的适应能力和抗风险能力较强,表明项目木材产量只要达到设计能力的24.06%时,即可保本经营。

四、 结论与讨论

1.项目静态投资回收期、投资利润率、总投资收益率、资本金净利润率、利息备付率、偿债备付率、资产负债率等均为静态型指标,测算方便且直观,经营性投资项目比较适合采用[8]。但国储林项目建设运营周期比较长,还应充分考虑资金的时间价值,动态指标和静态指标应充分结合,同时考虑各种林产品的市场空间和时间价值。

2.国储林项目主要是培育、储备中大径级用材林,项目运营周期比较长,产品价格和产量受市场等外界因素影响较大[9],因此,盈亏平衡点应处于较低水平,项目适应市场能力和抗风险能力才较强,才能拥有较可靠且稳定的收益,项目建设才有保障。

3.在敏感性分析中,产品价格临界点最低,是对财务内部收益率影响最敏感的因素,木材产品价格预测是否准确直接影响财务评价结果的可靠性。木材属于资源性产品,随着全民生态保护意识的不断加强,天然林全面禁伐,林木采伐会逐渐减少,木材的稀缺性会逐步凸显,其价格下降的可能性很小,价格风险影响不会很大。

4.产品产量对项目内部收益率影响较大。国储林项目涉及的营造林技术方案是项目建设的关键因素，项目可行性研究论证中要作为重要问题进行分析。从良种壮苗、适地适树适品系和科学可持续经营等方面，提高营造林工程质量及林地单位面积产量和林地利用率；从树种搭配方面,短中长结合,大中小搭配,统筹短期经济现金流覆盖,确保国储林项目还款稳定；加强森林资源管护和林业有害生物防控,预防森林火灾、盗伐、毁林开垦等现象发生,从而降低国储林项目建设风险。

5.国储林项目属于准经营性项目,财务分析的收益水平相对不高,不足以完全覆盖现金流并偿还运营期的长期贷款,多数项目都需要政府给以一定的财政补助或贴息,建议整个计算期的投融资模式逐步推行PPP模式[10],充分利用社会资本能力,加大社会资本的投资力度,拓宽国储林建设的融资方式。

6.国储林项目不仅具有显著的生态效益,还有经济效益和社会效益,因此,在项目可行性研究中财务分析评价要与国民经济分析评价相结合,充分发挥三大效益,使国储林项目成为利国利民的生态经营性建设工程。