金姬
在俄罗斯莫斯科的一个交易所,一个电子面板显示着美元和欧元的货币符号。
2022年7月的第二周,23岁的欧元跌跌撞撞地向悬崖边迈出一步——7月13日,美联储激进加息预期增强,欧元兑美元急挫至0.9997,为2002年12月以来首次跌破平价。为此,7月21日,欧洲中央银行宣布加息50个基点,自7月27日起生效。在实施多年超宽松货币政策后,这是欧洲央行11年来首次加息,并高出预期25个基点。
值得一提的是,自2022年以来,欧元对美元已累计下跌超过10%。分析师普遍认为,尽管欧洲央行首次超预期加息,但欧元核心矛盾仍在,目前面临经济衰退危机、通胀高企、意大利政局动荡等多项风险因素。
欧洲最大银行之一的汇丰银行(HSBC)一位分析师表示:“我们认为现阶段欧元汇率很难回升。”不少经济学家预期,欧元区2023年出现经济衰退的可能性正在上升,还有一些分析认为,衰退可能更早就出现。美国花旗集团的一位分析师则更为悲观地指出,市场不仅担心欧元区经济出现短期衰退,更担心欧元区经济长期陷入困顿。
那么,1999年诞生的欧元是怎么在2022年走到悬崖边的呢?欧元区经济真的会出现衰退吗?
在中国欧洲学会副会长、复旦大学欧洲问题研究中心主任丁纯教授看来,欧元20年来首次跌破平价有四方面的原因。
首先,“俄乌冲突的持续,沦为大国角逐战场的欧洲深受其害,进退两难,成为发达经济体中最为脆弱的一环。”丁纯对《新民周刊》表示。俄乌冲突发生后,大批的对乌军援和经援,难民的安置,自身的扩军备战和控疫纾困,复苏及绿色、数字化转型一起,需要耗费大量的财政支出;对45%左右进口天然气来自俄方的欧盟来说,对俄制裁,尤其是减少对俄的油气等能源依赖,直接引发了能源危机,油气价格飞涨。今年6月,欧元区能源就上涨41%以上,衍生成本的上扬,致使成本推动的通胀居高不下。
在此次欧元跌破平价的前一天,即7月12日,俄罗斯向欧洲输送天然气的“北溪1号”管道被关闭,开始进行为期十天的年度维修。但市场认为,这并非常规维修。7月13日,俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom)在年度维修工作启动两日后甚至宣称,不能保证北溪管道之后的正常运作。
“北溪1号”的暂时关闭让欧洲领导人无比担忧:如果延长维护时间,德国可能会被迫向国民定量配给燃料。一些分析师预计,若俄罗斯天然气持续断供,欧元兑美元或将跌至0.9的低位。
7月25日,Gazprom再次宣布停止使用北溪1号的一台涡轮机以进行维修。这意味着,从7月27日起,俄气通过北溪1号管道运输的天然气量将不超过每天3300万立方米,仅占其产能的20%。
这让欧洲储气过冬的目标越来越难完成。德国副总理兼经济和气候保护部长哈贝克7月25日表示,“我们的情况很严重,现在是时候让每个人都明白这一点了。节约天然气的措施必须得到有力贯彻和执行”。
市场分析人士强调,7月欧元的贬值几乎与有关德国商业信心崩溃的数据披露同时发生。作为欧盟第一大经济体的德国,因其能源脆弱性和对俄罗斯天然气的极度依赖而陷入困境。雪上加霜的是,根据欧盟统计局7月29日公布的初步数据显示,德国2022年二季度GDP环比零增长。
一些分析师预计,若俄罗斯天然气持续断供,欧元兑美元或将跌至0.9 的低位。作为欧盟第一大经济体的德国,因其能源脆弱性和对俄罗斯天然气的极度依赖而陷入困境。根据彭博的数据,德国的衰退风险已上升至55%。
自2021年12月以来,欧元区已由过去的长期贸易顺差转为贸易逆差,且逆差规模不断扩大。尤其是德国,30年来首次再现贸易赤字(5月份进口增长33.6%,出口增长19.0%,逆差10亿欧元)。根据彭博的数据,德国的衰退风险已上升至55%。
丁纯指出,欧元下跌的第二个原因是通胀高企、复苏缓慢。近两年来,先是疫情、封控举措和产业链中断等造成的需求拉动为主的通胀,又叠加了因俄乌冲突及制裁反制裁所触发能源危机,造成了能源价格、粮食等大宗商品涨价所引发的成本推动型通胀,屡创新高。
联合国粮食及农业组织(FAO)2022年度《全球粮食危机报告》称,全球粮食供应的不安全程度达到新高。数据显示,俄乌两国占据全球小麦供应的近1/3,任何贸易中断或限制都会影响大范围人群获得最基本的食物。
当地时间7月29日,欧盟统计局发布的初步估测数据显示,7月份欧元区通胀年率达8.9%,续创历史新高,前值(6月份)为8.6%。从构成来看,能源领域价格同比上涨39.7%,前值為42%;食品和烟酒价格上涨9.8%,前值为8.9%。
7月13日,美联储激进加息预期增强, 欧元兑美元急挫至0.9997, 为2002年12月以来首次跌破平价。
丁纯表示,欧元下跌的第三个原因是内部分歧不小,累积的债务风险加大。出于各自对俄乌立场的差别、经济和能源对俄依赖程度的差异,对俄制裁、禁运态度的不同,自身经济、财政状况的不一,欧盟内部分歧有所扩大。而本因抗疫纾困而加大的财政赤字和公共债务,又叠加俄乌冲突导致的额外追加支出,使欧元区不少国家公共债务已达历史高位,超过欧债危机时期,引发担忧的同时,也助长市场看跌欧元的心态。
新冠疫情以来,为刺激经济,各国推出了各项财政刺激措施——德国、法国的经济动力相对强劲,但葡萄牙、意大利、希腊、爱尔兰、西班牙等“欧猪五国”(被取国名首字母组合成“PIIGS”,类似英文单词“pigs”)在继续“摆烂”,导致欧元区经济在不确定性中负重前行。
其中,意大利再次出现债务危机。7月21日,在欧洲央行宣布加息的前几个小时,曾于2011—2019年出任欧洲央行行长的马里奥·德拉吉(Mario Draghi)辞去了意大利总理一职(被驳回),而他17个月前才被意大利总统马塔雷拉正式授权组建新政府,如今突然“撂挑子不干了”引发市场对于意大利经济的担忧。
今年6月,意大利的公共债务就已经达到了该国GDP的151%,在欧元区内仅次于希腊的194.2%,其2022年赤字率预估将达5.5%,高于大部分欧洲国家,因此近期被认为是欧元区内债务风险最高的国家之一。与此同时,较高的偿付成本可能变得难以承受,意大利10年期债务的收益率自2014年以来首次升至4%以上。
从长期来看,自2009欧债危机爆发以来,欧元就在不断变弱。欧元自2002年底开始正式流通以来,一直处于稳步升值通道,并于2008年7月15日达到历史峰值。然后在2009年欧债危机爆发后10年内,欧元从高点一路下滑。之后欧元表现总体稳定,但2021年6月份以来加速下跌,新冠肺炎疫情与乌克兰危机严重冲击欧元区经济,致使“欧猪五国”面临新一轮债务危机。
在丁纯看来,欧元下跌还有一个原因是美联储加息,导致欧洲央行进退维谷。
在此次欧洲央行加息50个基点正式生效首日——7月27日,美国联邦储备委员会(以下简称“美联储”)宣布加息75个基点,达到2.25%至2.5%的范围。今年3月以来,美联储因通胀高企等因素连续收紧货币政策,至今已4次加息,且加息力度一次大于一次。
尽管二季度实现增长,但随着新冠疫情后经济重启效应消退,能源危机、高通胀和货币政策收紧三重压力叠加或将加重欧元区经济衰退隐忧。
丁纯分析道,近期美联储的连续加息缩表,加上俄乌冲突中美国相较欧盟更为有利的态势,以及相对欧洲而言较胜一筹的美国经济形势,实际上导致美元得以继续扮演高收益安全避风港的角色,促使资金的回流。美元的升值,也使欧元汇率承压。既要加息、控制过高的通胀水平,又要防止因疫情和俄乌冲突而大幅放缓的经济陷入衰退的风险。而加息导致的金融市场担心债务负担加剧、欧债危机重来,经济陷入衰退的风险的市场恐慌已不请自来,影响欧元走势。
难以摆脱欧债阴影的欧元区,经济其实十分脆弱,加上新冠疫情和俄乌冲突双重打击以及美元的暗中角力,欧元跌破平价似乎也就不足为奇了。
据悉,欧洲央行目前持有价值约5万亿欧元的成员国政府债券。现在收益率持续飙升,迫使欧洲央行从这些国家购买更多债券。因此,欧洲央行陷入两难困境,既要应付超高的通货膨胀,又要小心翼翼地避免市场恐慌。
7月21日,欧洲央行在货币政策会议后宣布加息50个基点,将目前处于历史低点的-0.5%的存款利率提高至零,脱离长达8年的负利率时代。“虽然超过预期25个基点,但欧洲央行此次加息也未必能够控制住通胀。”丁纯分析道。
事实上,欧洲央行此前的两次加息(2008年和2011年)都造成了经济动荡。前者引发2010年希腊主权债务危机,后者引发2012年全面的银行和主权债务危机。这一方面使得欧洲央行对待加息更加审慎,另一方面也让欧洲央行积累了一系列政策工具。比如,证券市场计划(SMP)、直接货币交易(OMT)计划、公共部门购买计划(PSPP)以及为了应对疫情而推出的大流行紧急购买计划(PEPP)。
而在此次宣布加息时,欧洲央行又推出了新的政策工具TPI(Transmission Protection Instrument,“传导保护机制”),意在帮助高负债的欧元区国家,防止欧元区内部出现金融分裂。
2022 年7月12日,比利时布鲁塞尔,克罗地亚财政部长马尔科·普里莫拉克(左)和欧洲央行行长拉加德出席克罗地亚采用欧元的签字仪式。
根据欧洲央行的公开新闻稿,TPI是对欧洲央行现有政策工具包的补充。欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德(Christine Lagarde)表示,她宁愿不使用该工具,但如果需要使用,她也会毫不犹豫。
这不免让人联想到欧洲央行前行长德拉吉在任时推出的OMT。该工具的一大特色就是在没有使用时震慑市场,让当时的欧元区政府债券利差大幅下降。
经济学家们称,OMT如同达摩克利斯之剑,不一定非要落下才有效果。诺贝尔经济学家克鲁格曼则表示,当时,欧洲央行很大程度上依赖于虚张声势,因为没有人知道OMT实际发生需要什么条件。
而这一次,TPI是根据每个成员国的情况进行精准使用,而不需要在整个欧元区范围内同时开展。在现在的情况下,TPI就像是为了高负债欧元国家量身定做的,坊间甚至称其为“拯救意大利行动”。欧洲央行管理委员会成员、意大利央行行长伊尼亚齐奥·维斯科(Ignazio Visco)7月28日就直言不讳地表示,启动TPI将取决于意大利市场的动荡是否反映了政策和宏观基础。
加息也好,TPI也罢,是否真的可以止跌欧元并提振欧元区经济,这都还是未知数。
“与所有的货币一样,欧元的强势程度取决于人们对它的信心”,《纽约时报》称,欧元的下跌加剧了对欧元区将陷入衰退的担忧。
7月13日,欧元区又迎来一个新成员——克罗地亚,这是欧债危机以来欧元区再次扩容。克罗地亚将于2023年1月1日正式改用欧元。至此,欧元区共有20个成员国,包括德国、法国、意大利、荷兰、比利时、卢森堡、爱尔兰、西班牙、葡萄牙、奥地利、芬兰、立陶宛、拉脱维亚、爱沙尼亚、斯洛伐克、斯洛文尼亚、希腊、马耳他、塞浦路斯和克罗地亚,人口超过3.3亿。
根据欧盟统计局7月29日公布的初步数据显示,经季节调整后,今年二季度欧元区国内生产总值(GDP)环比增长0.7%,欧盟GDP环比增长0.6%。
分析人士認为,尽管二季度实现增长,但随着新冠疫情后经济重启效应消退,能源危机、高通胀和货币政策收紧三重压力叠加或将加重欧元区经济衰退隐忧。
分析人士指出,欧洲短期内摆脱对俄能源依赖并不现实,其他国家很难立即满足欧洲市场能源需求。近期欧洲多国相继宣布重开煤电厂或采取措施支持煤电,这可能干扰欧洲经济绿色转型,对欧盟应对气候变化产生不利影响。
此外,2021年2月欧洲议会批准了复苏基金(The Recovery and Resilience Facility,简称RRF),该基金将提供6725亿欧元的赠款和贷款,以遏制新冠疫情的影响。据悉,如今还有约2200亿欧元的RRF资金尚未申请,这大约是欧盟GDP的1.5%。汇丰银行分析,余下的RRF资金可能会对欧元区经济有所帮助。
至于欧元贬值对中国的影响,也十分有限。虽然欧元贬值有利于欧洲商品出口中国,但不会由于汇率变化就影响中欧贸易结构。
在丁纯看来,欧洲经济是否会陷入衰退,还很难说。展望欧元此后的中长期走势,主要取决于俄乌冲突进展及能源、粮食等大宗商品供给的情状、欧盟和欧元区各国经济的走势、差异,以及欧盟和欧元区国家的合作协调和欧洲央行的应对之策。