央行超预期下调MLF、逆回购利率10个基点

总的来看，降息充分体现央行“以我为主”的政策思路，在美联储政策紧缩预期放缓、国内经济下行压力持续，以及资金缺口持续走阔等背景下，央行果断抓住当前时机窗口，推进“稳经济”、“稳信用”目标。从政策动机来看，降息意在提振市场信心。但从实际出发，当前经济受周期性、结构性，以及心理预期等复杂因素影响，宽松的货币政策还需其他宏观政策综合发力，才能发挥协同效应。理论上，降息对于提振风险偏好具有一定作用，但其实际作用还需企业盈利能力与预期管理等因素配合。此次MLF调降将向LPR传导，预计本月LPR长端将会调降。根据以往经验，房贷利率下行将利好楼市，但在房价预期转弱、居民资产负债表受损等当下，降息对房地产交易的拉动效应恐不如前，建议保持谨慎。

此次MLF利率下调彰显在增长下行压力加大的背景下，货币政策坚持以我为主的取向。然而，目前地产商负债端已出现类似银行“挤兑”的现象，即供应商、员工、各类金融机构均开始对开发商的偿债能力重新评估，且融资难度和利率大幅上升，形成“负反馈”。在经典的银行“挤兑”中，一般需要政府信用尽早介入，阻断这一负循环，而利率下调本身可能不足以逆转地产周期的下行压力。同时，我们分析，随着海外衰退风险上升，中国出口面临下行压力，而出口相关的工业生产也可能受到拖累，是下半年国内经济面临的另一个风险点。短期内政策可能继续发力基建投资，以部分对冲经济下行压力，但或不足以“稳增长”。同时，社融增长将明显下行的趋势不变。

国泰君安：经济复苏压力加大，信贷社融明显回落，弥合政策利率与市场利率之差，是央行三个降息的原因。本次“量缩价降”的操作体现央行优先考虑增长，同时兼顾敲打杠杆的作用。国内降息窗口再度打开，LPR后续调降空间可达10～20BP，终端利率也将至少继续压降20BP，但是眼前降息对经济、市场的影响可能非常有限，經济的症结不在10个BP的成本压力。我们认为，后续长端利率维持2.5%～2.8%区间震荡，节奏取决于经济预期的再度加强和通胀抬升的演绎。

东吴证券：本月央行超预期降息是货币政策主动应对、提振信心的最好表现，将有助于推动本月两期限LPR报价双双下行。另一方面，缩量续作MLF主要是由于资金利率较低，且银行负债端资金较为充裕，对央行MLF操作的需求较弱，并不代表货币政策收紧流动性。在前期央行建立存款利率市场化调整机制后，我们预计本月LPR降息幅度有超过10BP的可能。

展望8月，工业方面，随着一揽子稳增长政策加速落地，保供稳链持续推进，8月工业增加值同比增速有望保持平稳。投资端方面，财政支出力度加大叠加各地方政府加快形成实物工作量，8月基建投资增速或将继续回升。地产停贷断贷事件余波仍在，短期房地产投资信心不足的局面或难以扭转，地产投资增速或仍处于筑底状态。消费方面，受疫情反复、居民未来收入预期转弱、储蓄持续高增及汽车促消费政策效果减弱等因素影响，消费或将继续呈弱修复态势。不过，8月15日，央行分别下调MLF和7天期逆回购操作利率10个基点，MLF利率下调亦为LPR利率下调打开空间，8月LPR利率调降可期。降息刺激终端实体需求叠加稳增长政策不断加码，预计8月份经济数据或较7月有所回暖。