社融超预期回落对A股走势影响几何

李立峰

7月社融的回落再次强化了当前 “经济弱复苏+资金面宽松”的格局，有助于 A 股底部区间的 夯实。

7月信贷、社融回落超市场预期，结构上出现恶化，印证国内经济的“弱复苏”。

7月社融同比大幅少增，信贷和企业债拖累社融降速。当月新增社融7561亿元，低于 WIND 一致预期的1.39万亿元。结构上，新增人民币贷款同比少增4303亿 元，是7月社融的主要拖累项。

信贷总量超预期走弱，居民贷款明显回落。7月新增人民币贷款6790亿元， 大幅低于 WIND一致预期的1.15万亿元，同比少增4042亿元。结构方面，7月新增居民贷款1217亿元，同比少增2842亿元;其中居民中长贷增量1486亿元，同比少增2488亿元;居民短贷缩减269亿元，同比多减354亿元。

一方面，房地产基本面仍在底部爬坡阶段，居民购房需求仍较低迷。1-7月，新增居民中长贷同比2021年大幅减少2.12万亿元，其中2月和4月新增居民中长期贷款出现负值。6月份，由于开发商半年度冲量以及疫情期间积压的需求集中释放的等原因，房地产销售曾出现明显好转。但7月以来的高频数据显示商品房销售出现边际回落。另一方面，疫情扰动下居民消费需求偏弱。7 月份国内疫情出现反复，居民收入和消费信心下降，居民短期贷款重回负值。1-7月份，新增居民短期贷 款较上年同期减少0.56万亿元。

7月信贷、社融数据反映实体经济融资需求放缓。在疫情反复和房地产销售偏弱的影响下，本轮经济复苏相比2020年第一轮疫情力度偏弱。同时，央行二季度货币政策报告中提到“国内经济恢复基础尚需稳固……稳经济还需付出艰苦努力，继续抓好一揽子稳定经济政策措施落地见效，坚决支持稳定经济大盘”，表明稳增长政策将继续发力，且国内政策空间仍足，全年经济最终将实现软着陆。

4月以来，国内资金面极度宽松，市场利率延续下行。社融-M2 增速差继续走阔，也表明“资产配置荒”客观存在。二季度，银行间市场存款类机构7天期回购加权平均利率（DR007）均值为1.72%，比一季度和上年同期分别低37个和44个基点。7月至今，市场利率进一步下行。

国内资金面宽松一方面源于实体融资需求的不足，另一方面，财政货币积极发力，上半年财政支出加快，央行也通过降准、上缴结存利润等多种方式向银行体系投放了较多流动性。4月25 日，央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放长期资金约5300亿元;3月8日，央行公告指出2022年将向中央财政上缴结存利润， 总额超过1万亿元。截至7月底，央行已上缴结存利润1万亿元，相当于全面降准近 0.5个百分点的政策力度。

下半年宽信用仍需进一步发力，而流動性“合理充裕”是前提。从央行二季度货币政策表述上来看，后续有望进一步加大对于基建投资的支持力度，房地产方面仍以存量政策为主，结构性政策将继续支持重点领域，加快推动2022年新增的科技创新、普惠养老、交通物流等领域专项再贷款的落地生效。

三季度国内经济处于企稳回升的关键窗口，7 月社融的回落再次强化了当前“经济弱复苏+资金面宽松”的格局，有助于 A 股底部区间的夯实。八月下旬的财报密集披露期，赛道股面临业绩检验，A 股将更多的呈现“结构性震荡”行情为主。中长期来看，资产配置荒客观存在，流动性充裕的环境有利于对 A 股估值形成支撑，下半年 A 股中枢仍将缓慢上移，成长板块为布局重点。

行业配置上：受益国家政策重点扶持的高景气板块，如“新能源（风能、风电、特高压、储能、光伏）、新能源汽车”等;受益下半年防疫政策或不断优化的可选消费品，如“食饮”等。主题方面关注“信创、自主可控”等。