林业上市公司盈利质量评价研究

马萱慧，周玉新

(南京林业大学 经济管理学院， 南京 210037)

国民经济的发展离不开林业产业这一绿色经济体。随着社会的高速发展，人们对生态环境的建设日益重视，为林业上市公司的发展奠定了基础。盈利质量是一种考察财务报表与公司生产经营状况是否相符的指标，林业公司盈利质量的高低影响着林业经济的发展速度，因此，对林业公司进行盈利质量评价研究，找寻影响盈利质量的关键因素，挖掘如何有效提高盈利质量的方法，对公司稳定良好发展具有重要意义。

1 文献综述

公司盈利质量的评价需要从多方面综合考虑，当盈利和现金流入同时发生时，可以认为企业具有较高的盈利质量[1]。张新民表示可以通过盈利能力、盈利结构以及利润中的现金含量等来评价企业的盈利质量[2]。盈利质量的评价方法有熵值法、因子分析法、财务分析法等。刘竞通过熵值法，从获利性、收现性、稳定性和成长性四个方面评价华夏幸福的盈利质量[3]。张孟祎等基于因子分析构建评价体系，对酿酒类上市公司进行盈利质量评价[4]。李琴和梅梅在新常态背景下，通过财务指标对云南白药的盈利质量进行评价[5]。李璐、赵晓晴等运用因子分析法从五个维度对11家林业公司进行财务绩效分析，指出林业企业发展的薄弱点并提出相关建议[6]。颜烨、夏蝶对林业上市公司财务风险进行研究，所用的分析法为因子分析法和均值聚类分析，分析结果显示林业类公司财务风险普遍偏高[7]。肖洁、赵慧等通过K-S法进行检验并选出适合的财务指标，运用Logistic模型分析判断林业上市公司是否有财务危机[8]。蔡彦哲研究对象为14家林业上市公司，通过熵值法和因子分析法进行绩效的实证分析[9]。

通过阅读文献，许多研究仅仅通过整理财报数据得到的财务指标对公司盈利质量进行评价，对于林业上市公司的研究多数为财务绩效分析、财务风险等，关于盈利质量的研究较少。盈利质量相比财务绩效分析更加注重是否有现金流入企业及企业是否可持续增长，本文运用因子分析法构建盈利质量评价体系，从获利性、含现量、持续性、成长性四个方面对16家林业上市公司进行盈利质量评价。

2 盈利质量评价研究方案设计

2.1 样本公司的选择

根据证监会最新发布的《上市公司行业分类结果》，选取林业以及与林产业相关的木材加工制造业、家具制造业、造纸及纸制品业中主营业务与林业林产品高度相关的公司，除去ST公司，如表1所示，筛选出16家具有代表性的林业上市公司，数据来源均为国泰安数据库。

表1 林业类上市公司样本

2.2 指标选取

盈利获利性可以通过销售净利率、总资产净利率、净资产收益率来反映[10]；盈利含现量可以通过净利润现金比率、营业收入现金含量、总资产现金回收率来反映[11]；盈利稳定性可以通过主营业务利润占比、非经常性损益率来反映[12]；盈利成长性可以通过可持续增长率、主营业务收入增长率来反映[13]。参考已有文献对盈利质量构建的评价体系指标，结合林业上市公司实际情况，在稳定性中加入营业收入增长率[14]，成长性中加入每股收益增长率[15]，本文共选出12个财务指标。由表2可知，指标X7、X10、X11的标准差高于其他指标，说明这三个指标数值之间的差异较大，明显偏离均值。从均值来看，林业上市公司盈利获利性和成长性较差，含现量和稳定性尚可。总体而言，各项指标最大值与最小值之间的差距较大，说明林业上市公司盈利质量分化严重。

表2 盈利质量评价指标描述性统计分析

2.3 可行性检验

本文通过SPSS26软件对数据完成检验，结果显示KMO值是0.607，显著性水平0.000，小于0.05，这意味着变量之间存在较强的相关性，符合做因子分析的条件。

2.4 主成分提取

通过主成分分析法，结合碎石图，提取出四个特征值大于1的主成分[16]，它们的方差贡献率分别为32.064%、27.358%、17.232%和11.937%，累计总方差贡献率为88.591%，大于80%，表明这四个主成分可以较好地反映12个指标所代表的信息(见表3)。

表3 提取出的主成分

通过凯撒正态化最大方差法对成分矩阵进行旋转，由旋转后的成分矩阵可知，因子1在X1、X2和X3上有较大载荷，命名为获利性因子(P1)；因子2在X10、X11和X12上有较大载荷，命名为稳定性因子(P2)；因子3在X7、X8和X9上有较大载荷，命名为稳定性因子(P3)；因子4在X6、X4和X5上有较大载荷，命名为含现量因子(P4)。

3.5 因子评分模型及评价结果

四个主成分因子的得分函数可以通过得分系数矩阵给12个变量赋值计算得出：

P1=0.190X1+0.185X2+0.196X3+…+0.115X11+0.182X12

P2=0.015X1-0.001X2+0.087X3+…+0.360X11+0.207X12

P3=-0.040X1+0.017X2-0.087X3+…-0.043X11+0.003X12

P4=0.111X1-0.172X2-0.077X3+…-0.009X11+0.021X12

将四个主成分因子的方差率在累计总方差贡献率86.439%中所占的比重进行加权平均计算出综合得分[17]，P=0.362P1+0.309P2+0.194P3+0.135P4结果如表4所示。

4 林业上市公司盈利质量评价结果分析

4.1 获利性因子分析

获利性因子在综合得分中占36.2%，是四个因子中占比最大的，表明获利性在很大程度上会影响盈利质量。由表4可知，民丰特纸的获利性最高，得益于木浆价格处在低位，降低了营业成本，增加了毛利率，产销平衡，获得的净利润也随之增加，从而提升了获利水平。而造纸业的宜宾纸业却排在15名，主要由于公司下游客户需求量下降导致纸制品量价齐跌，再加上技术改造和周期性修整影响，费用大幅增加，净利润亏损。福建金森处于沿海地区和木材加工规模大的省份，产品运输路线短，且公司人工林比例高，受限伐政策影响小，获利性较好。而平潭发展大多为天然林和公益林，采伐额度小，2020年公司销售净利率为-19.4%，公司获利性差。总体而言，林业公司受木材生长周期长、市场需求量不稳定、限伐政策、地域环境等的影响，获利性低于木材加工制造公司、家具制造公司、造纸公司。

4.2 成长性因子分析

成长性因子在综合得分中占30.9%，表明成长性是评价盈利质量的重要一环。由表4所示，成长性得分为正值的只有民丰特纸和福建金森，民丰特纸净利润增长达到275.8%，是由于经济大环境影响，原材料价格下降，净利润增加；福建金森净利润增长率为100.4%，主要是由于营业收入增加和政府补助增加，其中政府补助较上年同期增加了51.4%；民丰特纸和福建金森的净利润增长一般，且研发投入较少。其余14家公司的成长性得分均为负数，总体来看，林业上市公司的成长性较差，许多公司的研发投入较低，但是研发创新对于林业公司的成长至关重要，有效的研发可以给公司带来新的利润增长点，面对日益激烈的市场竞争，林业公司应当加大研发创新的资金投入，提升核心竞争力。

表4 评价计算结果及排名

4.3 稳定性因子分析

稳定性因子在综合得分中占19.4%，如果一个公司能够持续稳定获利，那么公司的盈利质量也能保持稳定。由表4所示，稳定性方面林业公司表现好于其他公司，木材加工制造业的稳定性最低，其中德尔未来的稳定性因子仅为-7.662，2020年公司主营业务利润率为-1428.8%，主要受疫情影响，公司为了提升零售业务销售额采取多元化营销，但效果甚微，加上商誉减值和子公司亏损，利润进一步下滑，德尔公司经营不稳定。公司在多元化发展业务的同时不能忽视主营业务的发展，通过主营业务获取利润才能获得较好的盈利质量。

4.4 含现量因子分析

含现量因子在综合得分中占13.5%，表明含现量在一定程度上影响盈利质量。由表4所示，排名第一的是晨鸣纸业，2020年净利润现金净含量达到590.7%，当年实现净利润增长并且连续18年分配现金股利，说明公司货币资金充沛，没有资金紧张的风险，盈利情况较好。排在最后的宜宾纸业由于净利润为负导致净利润现金含量为负，影响了公司含现量得分。总体而言，林业上市公司中除了含现量因子居于末位的两家公司为负，其余14家公司均为正值，盈利含现量尚可。

4.5 综合得分分析

根据综合得分排名可以反映出16家林业上市公司盈利质量的总体情况，结果显示，排名第一的民丰纸业综合得分达到1.522，而平潭发展只有-4.283，林业上市公司盈利质量分化严重。有较高盈利质量的公司有以下特点，民丰特纸获利水平好，利润增长率高；福建金森95.71%的营业收入来自主营业务，稳定性高；晨鸣纸业现金流充沛，含现量好。其他公司应当向盈利质量高的公司学习，弥补自身短板。林业产业的发展涵盖面广，涉及第一、第二、第三产业，想要进一步提高林业上市公司盈利质量需要采取信息化转型、技术更新、关注主营业务、多元发展业务模式等措施。

5 盈利质量提升建议

5.1 发展新业务模式，提升获利水平

许多林业上市公司拘泥于传统的业务模式，在面对时代大环境变化以及突如其来的疫情时，如果没有迅速出台应对措施，就会导致销售量下降，获利性降低。随着互联网以及电商平台的快速发展，林业公司可以通过线上平台进行产品销售，提升产品销量。对于一些无法通过网络销售的产品，也可以通过网络营销提升公司和产品的知名度。线上第三方平台可以帮助林业公司摆脱地域限制，直接与消费者对接，增加销量的同时减少第三方经销商的费用，从而提升林产品的获利水平。限伐政策对于拥有天然林和公益林的公司冲击较大，这些公司可以根据自身情况培育人工林来抵御政策风险。

5.2 重视研发创新，优化产业结构

目前有些林业公司对于研发创新的重视不足，但是面对日益激烈的市场竞争，需要通过研发创新来优化产业结构，生产更高质量的产品和差异化的产品，提升市场占有率，保障公司盈利的成长性。林业公司可以通过研发培育周期短、具有抗病虫害基因的树苗来提升产量，并且寻找降低砍伐成本的方法，防止现金回收率低，资金回收速度慢。政府对于研发项目会给予补助，林业公司需要积极申请，并且合理利用，可在一定程度上缓解资金压力。

5.3 关注主营业务，提高稳定性

大部分林业上市公司都会通过多元化发展来分散经营风险，但是多元化经营可能会给公司带来不确定性，不一定能够提升盈利质量，反而有可能拖累主营业务。多元化经营应当围绕主营业务展开，林业上市公司可以在主营业务的基础上寻找新的利润增长点，找准市场基调，比如拥有林区和森林资源的公司可以根据实际情况建设生态旅游基地，因地制宜地进行菌类种植、草木种植、禽类养殖等，实现资源共享，产生协同效应合理配置资源，以此来提升综合盈利水平。