Vanguard Total Stock Market：后来居上者

石伟

Vanguard Total Stock Market ETF是先锋领航集团旗下最大的ETF品种，2001年5月31日在美国纽约证券交易所高增长板市场上市，交易代码为VTI.P;截至2022年6月17日的规模为2396亿美元，在全球所有ETF中排名第三，仅次于道富环球旗下的SPDR S&P 500 ETF（规模为3357亿美元）和贝莱德旗下的iShares Core S&P 500 ETF（规模为2727亿美元）。

根据Wind，Vanguard Total Stock Market ETF的投资目标是“跟踪衡量总体股市投资回报的基准指数的表现”，投资策略是“使用旨在跟踪CRSP美国总体市场指数表现的投资方法，该指数几乎代表了美国股市全部可以投资的股票，涵盖在纽约证券交易所和纳斯达克市场交易的大市值股、中小市值股和微型市值股，该基金采用对指数进行抽样的方式进行投资”。

Vanguard Total Stock Market ETF的短期表现要逊于同类基金，而长期表现则大幅优于同类基金。例如，二者年初至今的收益率分别为-21.86%和-17.39%，6个月的收益率分别为-20%和-15.16%，1年期的收益率分别为-13.27%和-9.28%，但2年期的收益率分别为23.25%和13.06%，3年期的收益率分别为30.82%和11.81%。

在行业配置方面，截至2022年4月30日，Vanguard Total Stock Market ETF第一大重仓行业为信息技术（24.23%），第二和第三重仓行业为医疗保健（13.96%）和金融（13.15%），超过10%的行业还包括可选消费（11.17%）。反映在持股上，就是该ETF的前五大重仓股分别为苹果（占净值的5.88%）、微软（5.01%）、亚马逊（2.59%）、特斯拉（1.73%）和谷歌A（1.65%），其中信息技术占据三席，可选消费占两席。

虽然Vanguard Total Stock Market ETF是先锋领航集团旗下成立的第一只ETF，但不难发现，其成立日期要比SPDR S&P 500 ETF和iShares Core S&P 500 ETF晚许多，尤其是与成立于1993年1月22日的SPDR S&P 500 ETF相比要晚近八年。然而，时至今日，先锋领航集团已经成为与贝莱德、道富环球同样位列全球ETF管理规模前三甲的管理人，这表明ETF起步较晚的先锋领航集团有自己的过人之处。截至2021年年底，先锋领航所管理的ETF产品数量为189只，管理规模为1.65万亿美元，成为除贝莱德之外唯一管理资产超过万亿美元的ETF管理人。先锋领航之所以能够在ETF行业后来居上，主要在于其独特股权架构所带来的“低费率”。在创立先锋领航集团时，约翰·伯格决定真正做到客户至上，先锋领航本身是由其所发行的基金产品共同拥有，而份额持有人又是基金产品的“主人”，所以穿透之后基金份额的持有人就成为先锋领航的实际所有人，这种架构使得基金公司（先锋领航）无需向外部投资人分配股息，最大限度地将基金产品的收益留在了公司内部，因此使得其有足够的资本收取较低的管理费。在ETF这个高度竞争的领域，产品的同质化非常严重，因此成本就成为考量是否能够吸引长期投资者的关键。在ETF前三大巨头中，先锋领航一直处于费率最低的一侧，因此其旗下多只ETF能够吸引大量资金流入。

但是，先锋领航的发展并非一帆风顺，由于公司1977年决定不再向销售渠道支付佣金，导致其费用低廉的开放式基金不被投资顾问群体所接受并推介给最终客户，但ETF的出现使得这一切得以改观。

最终结果是，iShares和先锋领航的ETF产品资金流都呈现出逐年稳步增长态势，而道富环球旗下的产品资金流入不太稳定，其更多的是与美国股市同步。例如，2015年，美国股市动荡，标普500指数上涨1.5%，道富环球资产规模缩水5.3%，而先锋领航增长17.9%;2016年，标普500指数上涨12%，道富环球的资产管理规模增长12.4%，而先锋领航则大幅增長19.5%。长期以往，“后发者”先锋领航的资产管理规模超越道富环球就不难理解了。

从另一个侧面也能证明先锋领航资产管理规模异军突起的状况，即在获得晨星分析师铜级及以上评价的产品中，先锋领航以55%的产品占比遥遥领先于iShares的17%和道富环球的8%，由此可见先锋领航产品的受欢迎程度。