物流企业股权质押对创新投入的影响研究

张晓茜

摘 要：随着我国经济建设转向高质量发展，创新逐渐成为企业核心竞争力的重要来源，但物流企业面临着对创新重视度不足、融资约束等问题，这严重阻碍了其创新发展的脚步。而股权质押因流动性强、成本低等优势成为物流企业获取外部融资的重要渠道。基于此，以物流企业为研究对象，分析生命周期不同阶段控股股东股权质押对创新投入的影响，为规范股权质押行为、提高物流企业创新水平提供参考。

关键词：股权质押;创新投入;企业生命周期

中图分类号：F252        文献标志码：A      文章编号：1673-291X（2022）18-0091-03

引言

国家发改委公布的最新数据显示，2020年全国社会物流总费用达14.59万亿元，物流业市场规模巨大，发展前景广阔。但物流企业从传统金融机构获取的融资数额却不足需求的5%，融资成本高、途径少等问题成为制约其进一步发展的重要因素。因此，要想实现长期可持续发展，物流企业必须找到有效缓解资金紧张问题的渠道。近年来，随着我国资本市场的不断发展，各种创新金融方式接连涌现。同时，有关股权质押的法律法规不断健全完善，股权质押业务在我国得到广泛应用。对于物流企业而言，股权质押具有流动性强、变现快等优势，能够有效缓解其自身财务困境，同时又使控股股东保持控制权和对企业的经营管理权[1]。如今，股权质押逐渐成为物流企业控股股东获取资金的外部融资渠道。

当前，中国经济发展进入新常态，创新成为提高综合国力的内生动力，也成为企业保持市场竞争力、提升公司价值的关键因素。物流这一传统行业在新经济背景下也面临着机会与挑战。顺丰集团成立顺丰科技、申通加大数字化方向的投入、京东物流推出“X仓储大脑”、菜鸟驿站推出“智能设备+站+柜”的智慧物流运营模式等等，头部物流企业逐渐加大研发投入，向以智能化、自动化为依托的新兴科技企业转变，而技术创新逐渐成为物流企业突破发展瓶颈、寻求新利润增长点的重要途径。研发新型技术成为物流行业的发展趋势，这就对所有物流企业提出了新要求。

由于自身行业的特点，物流企业的日常经营活动占据了大部分资金，而股权质押在缓解控股股东融资约束同时，也蕴含着一定的控制权转移风险，加之企业创新是一个长期、持续的投资过程，因此很少有企业愿意将大笔资金投入耗费巨额资金的创新项目。但企业发展是一个动态过程，不同发展阶段中，其在财务状况、研发决策、融资目的等方面存在明显差异[2]，在面对不同生命周期的环境时，股权质押的控股股东对创新投入可能作出差异性的决策。因此，本文以物流企业为研究对象，结合其在成长期、成熟期、衰退期三个不同阶段的发展特点，分析控股股东股权质押对创新投入的影响。

一、物流企业发展现状分析

（一）控股股东股权质押发展现状

本文根据Choice数据库整理了2016—2020年A股主板交运物流类企业股权质押数据，结果如表1所示。

可以看出，质押规模不断扩大，质押股数虽然在2020年稍有回落，但整体保持平稳状态。进一步分析可得，当前质押企业以民营为主，民营物流企业在声誉、政府资源、社会信用等方面均处于劣势，贷款门槛往往较高，贷款条件也相对更加严苛，因此民营物流企业融资难度较高，会更青睐股权质押融资。

（二）创新投入发展现状

最新的全国科技经费投入公报显示，2019年全国投入研究与试验发展经费为22 143.6亿元，投入强度为2.23%，創新投入效率还有待提高。本文以研发投入占营业收入的比重来衡量研发投入，并用Stata11整理了2016—2019年沪深A股主板42家物流上市公司研发投入状况，结果如表2所示。

可以看出，创新投入不断增加，到2019年超过平均值，说明物流企业不断提高对研发投入的重视程度，但每年最值差距仍然较大。综上所述，物流行业存在整体研发投入水平不高，企业之间研发投入差距较大等问题。

二、控股股东股权质押对创新投入的影响

（一）成长期股权质押对创新投入的影响

成长期是企业发展的关键时期，这一时期市场竞争激烈，企业为了抢占市场地位，需要快速扩大投资规模。对于物流企业而言，内部融资和银行贷款等无法快速满足其融资需求，控股股东有动机进行股权质押。同时，为了防止淘汰，企业会加大创新投资力度，一方面，创新活动虽具有不确定性，但产品一旦研发成功，得到市场认可，企业就会形成强有力的竞争优势，同时还能获得超额收益，使得资金回笼进行再投资，不断扩大企业规模;另一方面，从长期可持续发展角度考虑，创新活动促进了物流企业技术升级，在一定程度上节约了成本开支，提高了长期竞争力，对于企业业绩产生正向影响。但随着股权质押比例的不断提高，控股股东考虑到研发投入费用化对短期业绩的影响以及研发失败可能导致的沉重损失，为了防止控制权转移风险、获得控制权私利，会削减创新投入以维持股价[3]。

综上所述，在成长期，物流企业控股股东期望通过创新活动增强竞争力，此时股权质押会促进创新投入，而当股权质押比例达到阈值，控股股东基于短视理论和控制权私利理论会削减研发投入，这时股权质押会抑制企业创新投入。整个阶段股权质押对创新投入的影响会呈“倒U型”关系。

（二）成熟期股权质押对创新投入的影响

进入成熟期，企业资产规模和盈利水平等都维持在一个较高的水平。此时，物流企业的经济实力不断增强，客户群体相对保持稳定，能够保证收入的持续性，拥有充足的现金流，物流企业面临多种获取利益的投资途径。崔也光、唐玮研究指出，企业处于成长期时会明显加大创新力度，而处于成熟期和衰退期时创新力度则会明显减弱，尤其对于大规模的企业而言，其更满足于此前的发展状况，不愿意打破现有的发展节奏进行创新[4]。对于股权质押的控股股东而言，由创新活动产生的收益对他们的吸引度开始下降，他们更不愿承担创新风险导致的严重损失。因此，一方面，控股股东规避风险的保守思想会使其抑制研发投入，另一方面考虑到创新活动释放出企业发展前景良好的信号，找到新的利润增长点后，他们可能会进行适当创新。

综上所述，在成熟期，物流企业控股股东需要在两种矛盾思想之间进行权衡，因此股权质押对创新投入不会产生显著影响。

（三）衰退期股权质押对创新投入的影响

对于处于衰退期的物流企业而言，经营业绩大幅下滑，市场地位开始降低，未来发展前景不容乐观，并且出现融资难、现金流断裂等问题，日常生产经营面临严峻挑战。在此阶段，企业会采取收缩战略，逐渐缩小经营规模，放弃部分投资，减少成本支出，必要时还可能进行资产清算，同时还要应对被并购的风险挑战。此时，创新投入不仅不能带来利润增长，还可能带来严重风险，因此创新活动不是企业生存的最佳选择。而控股股东出于自身利益考虑，会在退出时选择股权质押，获得空壳带来的巨额套现收益，从而摆脱财务困境，为获取更多资金，他们会进一步削减研发投入以防止股价下跌。

因此，对于衰退期的物流企业来说，股权质押会抑制创新投入。

三、物流企业股权质押和创新投入相关建议

（一）完善披露机制，加大联合监管力度

从某种程度上讲，股权质押是控股股东资金套现的一种途径。因此，相关部门应加强资本市场监管，引导物流企业完善信息披露机制，规范股权质押行为。首先，登记机构需全面了解股权质押企业的经营和财务状况，进行客观、专业的风险评估，阻止控股股东利益掏空行为的发生，在源头上减轻质权人承担的风险。其次，应进一步强化信息公告机制，要求股权质押物流企业及时披露资金使用明细和结余情况等，压缩控股股东利用信息优势获取控制权私利的空间，并避免市场过度解读。最后，监管机构应加大联合执法力度，多部门协调管理，借助区块链和大数据技术，重点监督股权质押规模大、交易频繁的物流企业，识别企业潜在风险和问题。

（二）完善法律法规，拓宽融资渠道

物流企业因自身行业特点，日常生产经营占用大量资金，行业整体面临融资难问题，而物流行业的发展对国家经济实力的提升具有重要推动作用，政府应重视物流行业的发展，通过完善知识产权等相關法律法规，构建创新发展体系，鼓励物流企业创新发展，扶持相关行业，并采取财政补贴等措施为物流企业提供更多的融资途径。

（三）健全风险管控机制，提高创新水平

智慧物流正逐步成为物流行业发展趋势，因此，物流企业应当抓住时机，提高对创新研发的重视程度，在保障创新投入力度的同时优化公司内部治理结构，建立健全风险防范机制，及时进行风险评估与应对，降低研发失败导致的重大风险。同时，在“大智移云”时代背景下，物流企业还需要提高自身的管理水平，提高人才福利待遇。姚立杰、周颖（2018）指出，能力强的企业管理层对创新水平和创新效率产生正向影响。因此，物流企业应运用合理的管理层激励机制，缓解代理矛盾冲突，组建高能力的管理团队，借助区块链技术完善信息化平台建设，从而提高企业整体创新水平和投融资决策效率[5]。

（四）加强业务审查，合理规划投资决策

股权质押是控股股东套取私利的手段之一，由此导致的风险最终可能由投资者承担。因此，投资者在市场上选取投资目标时，需要提高警惕，充分审核企业的经营水平和财务状况，全面调查控股股东的个人诚信记录。同时，客观评价企业的盈利能力和质押品质量，合理判断物流企业所处的生命周期阶段，防止控股股东通过削减创新投入的方式来维持控制权私利，从而降低企业长期发展价值。

参考文献：

[1]  何威风，刘怡君，吴玉宇.大股东股权质押和企业风险承担研究[J].中国软科学，2018，（5）：110-122.

[2]  胡永平，张玲.高管持股与企业研发投资——基于企业生命周期视角[J].会计之友，2018，（18）：93-97.

[3]  谢雪燕，朱晓阳.新三板企业控股股东股权质押与技术创新投入——基于融资方式和控股股东行为的双重视角[J].财经问题研究，2020，（5）：66-73.

[4]  崔也光，唐玮.生命周期对R&D投入的影响——基于创新驱动视角[J].中央财经大学学报，2015，（9）：46-54.

[5]  姚立杰，周颖.管理层能力、创新水平与创新效率[J].会计研究，2018，（6）：70-77.

Research on the Impact of Logistics Enterprise Equity Pledge on Innovation Investment

——Based on the Enterprise Life Cycle Perspective

ZHANG Xiao-qian

（School of Management，Shanghai University of Engineering Science，Shanghai 201600，China）

Abstract：As our country’s economic construction shifts to high-quality development，innovation has gradually become an important source of corporate core competitiveness，but logistics companies are facing problems such as insufficient emphasis on innovation and financing constraints，which have seriously hindered the pace of innovation and development.The equity pledge has become an important channel for logistics companies to obtain external financing due to its strong liquidity and low cost.Based on this，taking logistics companies as the research object，analyze the influence of controlling shareholder’s equity pledge at different stages of the life cycle on innovation input，and provide reference experience for standardizing equity pledge behavior and improving the innovation level of logistics enterprises.

Key words：equity pledge;innovation input;enterprise life cycle