市场竞争、债务融资成本与企业创新绩效

陈君虹

【摘  要】竞争可以使企业之间展开创新博弈，提高市场整体创新水平。创新是企业高质量发展的保证和国家发展战略的支撑。论文以2009-2019年沪深两市A股上市公司为样本，研究发现：市场竞争程度与企业创新绩效显著正相关，债务融资成本在二者之间起中介作用。进一步研究表明，当市场竞争程度较高时，企业创新质量更高，表现为显著产出更多的发明型专利，促进了企业实质性的创新产出。研究对于管理层依据竞争经验优化创新决策和绩效具有重要启示，同时也为监管部门完善和引进新的市场监管办法提供参考。

【Abstract】Competition can make enterprises carry out innovative game and improve the overall innovation level of the market. Innovation is the guarantee of high quality development of enterprises and the support of national development strategy. Taking A-share listed companies in Shanghai and Shenzhen from 2009 to 2019 as samples， this paper finds that the degree of market competition is significantly positively correlated with enterprise innovation performance， and debt financing cost plays an intermediary role between the two. Further research shows that when the degree of market competition is higher， the quality of innovation of enterprises is higher， which is manifested by significantly more invention patents， which promotes the substantial innovation output of enterprises. This study has important implications for management to optimize innovation decisions and performance based on competitive experience， and also provides reference for regulatory authorities to improve and introduce new market regulation methods.

【关键词】市场竞争;企业创新;融资成本;实质性创新

【Keywords】market competition; enterprise innovation; financing cost; substantial innovation

【中图分类号】F832.51                                             【文献标志码】A                                                 【文章编号】1673-1069（2022）04-0180-05

1 引言

2022年的政府工作报告中指出，我国企业研发经费较上年增长15.5%，数字技术与实体经济加速融合，科技创新已经进入了高速发展阶段。同时，我国延续实施研发费用加计扣除政策，将制造业企业研发费用加计扣除比例提高到100%。我国始终重视企业创新发展，党的十九届五中全会明确提出，要堅持创新驱动发展战略，把科技创新放在各项规划部署的首位，让创新成为培育新动能和推动经济社会高质量发展的强力引擎。我国始终高度重视创新发展，并通过提高科技创新水平来提高经济发展质量，缓解我国高速发展所带来的不平衡不充分的矛盾和问题，而如何继续推动高质量创新，提高企业创新绩效一直是各界关注的焦点。

科技是第一生产力，研发创新使企业享受到创新产出所带来的巨大红利。创新绩效不但能提高企业的品牌价值[1]，还能够提高企业供应链的融资效率[2]，对于整个经济增长[3]、生态环境保护[4]也具有正向影响。

企业创新绩效受到众多因素的影响，包括知识产权的保护[5]、相关税收优惠和补贴政策[6]以及企业管理[7]等。市场竞争是影响企业创新绩效重要因素之一，竞争在资本市场中无处不在，企业处于市场中，经济行为都不可避免会受到市场竞争的影响，所以市场竞争也会作用于企业的创新行为。在竞争压力下，企业通过实施技术创新来提高竞争优势，表现为降低产品（服务）的成本或者提高产品品质[8]。部分学者研究发现，竞争程度的提高有助于技术创新和人力资源的开发与管理，进而提高企业盈利能力[9]。为了降低竞争给企业带来的压力和风险，上市公司将会进一步完善内部控制制度，以达到降本增效、提高竞争力等目的，同时企业会主动地优化融资结构，降低融资成本和偿债风险。市场竞争对于企业创新发展来说，既是压力又是动力。市场竞争如何正向作用企业创新绩效？在市场竞争环境下，企业如何实现良性发展？债务融资成本在市场竞争与创新绩效之间是否发挥了中介作用？这些问题的提出和解决有助于进一步地提高我国的科技创新水平，为决策制定提供参考。通过探寻企业创新的动力源，提升企业的创新能力，进一步提高我国的科技创新软实力。

现有文献对于市场竞争对创新绩效的作用性质的研究结论不相一致。基于此，本文以市场自有机制为切入点，对市场竞争对企业创新绩效产生的影响进行进一步的研究，对市场竞争对创新绩效的影响进行实证分析，并以债务融资成本为中介变量，探究市场竞争对创新绩效的影响途径。此外，通过区分专利类型，探究市场竞争对企业创新策略选择的影响。

研究可能在以下几方面有所贡献：第一，通过研究市场竞争对企业创新绩效的影响，豐富了关于影响企业创新绩效因素的相关文献，同时，研究结论表明企业高质量发展需要良性竞争，而不能仅仅依靠政府补贴等外部措施来干预，为监管层和政策制定者提供参考;第二，丰富了市场竞争的经济后果研究，加强了上市公司对于市场竞争的认知，适度竞争能够有效提升资源配置效率;第三，研究揭示了高质量创新是当前我国上市公司在竞争性市场经济下增强自身竞争力、获得比较优势的重要途径。

2 文献综述与研究假设

2.1 市场竞争程度与创新绩效

所谓市场竞争，是指经营者为了使自己在市场上处于有利地位，彼此之间展开的竞赛。在市场竞争环境下，企业应同时具备洞察市场中不确定性的能力以及面对市场变数时的快速应变能力，只有将被迫竞争转为主动参与，制造变化，才能避免被市场“洗牌”。为了建立和加强企业在市场中的竞争优势，提高竞争地位，企业的管理层会制定相关的竞争战略，而为了确保竞争优势是持久的，这种战略应该攻守兼备，攻是主动积极地面对竞争对手的挑战，包括降低产品价格、提升产品性能等方面。守则是不断地精进内力，提高企业自身的科技创新水平和技术工艺等为企业铸能。无论攻守，企业都需要在竞争环境下积极主动地开展研发创新，以降低成本来减少价格竞争对利润的压缩，抑或是为提升企业价值，所以市场竞争对于企业创新绩效应是具有促进作用的。

在现有文献中，关于市场竞争对创新绩效的研究结论可分为两类：抑制和促进。部分学者发现，市场竞争抑制了企业创新[10]，在竞争加剧的情况下，企业为了降低资金风险，很可能会减少研发投入，企业的创新产出也随之减少。然而，也有学者研究发现市场竞争能够减少企业资源的冗余和融资约束，促进创新的投入，进而增加创新产出，所以认为市场竞争[11]、竞争决策的复杂性[12]都会显著提高企业的创新绩效。

随着科技进步与发展，越来越多的企业将专利技术作为核心竞争力，所以会有越来越多的公司加大研发投入力度，想要通过拥有自己的核心技术和研发专利，来获得更多的附加利润。同时，如果不是主要以科技产品为主的公司，也会通过更新产品包装设计吸引消费者来增加产品的溢价，因此会产出某些非发明专利。根据克拉克提出的有效竞争理论，市场中存在先锋企业，会首先进行创新以获取优先利润，并在市场中占据主导地位，而随后其他竞争者会模仿追随先锋企业的做法，使得整个市场的利润被平均化。因为有优先利润的存在，之后市场中又不断地会涌现出新的先锋企业，周而复始，在竞争作用下整个行业及市场都会具有科技创新活力，有效的市场竞争也在激励企业追求更高的科技生产水平来达到更高的生产效率。

根据以上的研究结论，本文提出以下假设。

假设H1：市场竞争对企业创建绩效有促进作用。

2.2 债务融资成本的中介作用

良好的成本控制能提高企业盈利能力，增强竞争力。在高程度的市场竞争下，为了保证企业自身的竞争优势和未来的持续发展，企业会进一步地提高内部控制质量[13]，加强成本控制，完善成本费用相关的内控，以达到提高或保持企业利润水平的目的，增加投资者信心。而严格的内控会使得企业降低融资成本等支出，对于融资方案的选择更加谨慎，倾向于选择成本更低的债务融资方案，因此市场竞争会使得企业主动地降低自身的债务融资成本来降低风险。所以无论是风险导向还是成本导向，市场竞争都会使得企业的债务融资成本降低，以减少对于企业生存的忧虑，但企业仍需兼顾企业价值和发展质量，以获得更为持久的竞争力，有学者研究发现，研发创新是企业提高企业价值的重要途径之一，所以仍需要进行研发创新。承担着较高的债务融资成本的企业会缩减技术创新投资规模，减少创新的投入[14]，从而抑制了创新绩效。但市场竞争可以降低融资成本黏性[15]，所以，市场竞争会使得债务融资成本降低，进而提高企业创新绩效。

根据以上的研究结论，本文提出以下假设。

假设H2：市场竞争程度提高会使得企业的债务融资成本降低，从而提高企业的创新绩效，债务融资成本在该过程中发挥中介效应。

3 样本选择与研究设计

3.1 样本选择与数据来源

本文研究以2009-2019年全部中国A股上市公司的数据为初始样本，并对数据按照以下标准进行筛选：①剔除ST、*ST、PT公司的样本;②剔除金融保险类的上市企业;③剔除样本关键变量存在缺失值的公司，最终得到29 751个年度-公司观测值。本文所涉及的市场竞争、创新绩效以及相关财务数据均来源于国泰安数据库。对于连续变量，进行前后1%的winsorise处理。本文使用Stata13.0软件对数据进行分析处理。

3.2 变量定义与测量

3.2.1 创新绩效（LnPatents）

在现有文献中对于创新绩效的衡量，主要有科技创新投入与创新产出两种思路，前者主要通过研发投入以及人力资源的投入量等来衡量，而后者主要利用新产品的营业收入、专利的授权数量以及专利的申请数量等作为衡量标准。因为创新的投入最终会转化为专利成果，所以通过专利数量来衡量企业创新绩效更加具有客观性和一致性。但专利授权数会存在未缴纳年费而被取消等问题，而这很可能不会被及时地披露，而申请专利的技术很可能在申请过程中就已经对企业绩效产生影响，公开披露的专利申请数据比专利授权数据更为及时。因此，与周明、熊爱华等[16，17]的做法一致，本文使用专利规模，即专利申请数量加1的自然对数作为该变量。

3.2.2 市场竞争（HHI_A）

本文采用赫芬达尔指数来衡量市场竞争，利用行业内的每家公司的主营业务收入与行业主营业务收入合计的比值的平方累加作为该指数。由于该指数与市场竞争的激烈程度成反比，即赫芬达尔指数越大，表示市场集中度越高，市场竞争程度越低，指数越小表示市场竞争程度越高。所以本文参考宋清和刘弈惠等的处理方法，将赫芬达尔指数取对数的绝对值作为市场竞争程度。

3.2.3 债务融资成本（Incost）

參考曹越和董怀丽等[18]的方法，本文将净财务费用与期末总负债的比值作为债务融资成本的衡量标准，其中净财务费用主要由利息支出、手续费以及其他财务费用的总和构成。

3.2.4 控制变量

本文参考黎文靖和郑曼妮[19]、宋清和刘奕惠，解维敏等[20]的研究，进一步控制了公司规模（Size）、企业偿债（Liquidity）、企业的盈利能力（ROA）、企业的负债比率（Lev）、资产结构（RTA）、产权性质（State）、公司年龄（Age），具体变量定义如表1所示。

表1  主要变量定义

3.3 研究模型

为探讨市场竞争程度对企业创新绩效的影响，本文参考黎文靖和郑曼妮的模型，构造如下模型（1）其中LnPatents为被解释变量，表示公司的专利申请数加1，HHI_A为解释变量表示市场竞争程度，其余变量为控制变量，a0表示常数项，a1～a8为回归系数，εi，t代表随机扰动项，i为样本企业个体数，t表示年度。

LnPatents=a0+a1HHI_Ai，t+a2Sizei，t+a3Liquidityi，t+a4ROAi，t+a5LEVi，t+a6RTAi，t+a7Agei，t+a8statei，t+∑Year+∑Industry+εi，t  （1）

4 实证结果及分析

4.1 描述性统计

对主要变量的描述性统计如表2所示，创新绩效（LnPatents）的年度均值为0.382，说明上市公司的整体创新产出比较少，创新绩效较低，且最大值为4.844，最小值为0，不同企业之间的创新能力差距较大;市场竞争程度（HHI_A）的平均值为2.302，最大值为3.936，说明企业之间的竞争普遍较为激烈。债务融资成本（Incost）的最大值为0.073，最小值为0，说明我国不同上市公司之间的融资成本差异较大。

表2  主要变量描述性统计

4.2 相关性分析

从表3可以看出，创新绩效（LnPatents）与市场竞争程度（HHI_A）相关系数为0.082，二者在1%的水平上显著，并呈正相关关系，这表明市场竞争程度对于企业的创新绩效的提高具有较大影响。同时，债务融资成本（Incost）与创新绩效（LnPatents）在5%的水平上呈显著负相关，与市场竞争程度（HHI_A）在10%的水平上也呈现显著负相关关系，说明债务融资成本（Incost）对二者具有潜在影响。此外，其他相关控制变量与主要变量之间均有高度的显著关系，所以引用相关控制变量对其他的影响因素进行控制，并且所有变量之间的相关系数均小于0.5，说明各变量之间不存在明显的共线性关系。

表3  主要变量的相关系数矩阵

注：***、**、*分别代表在1%、5%和10%的水平上显著。

4.3 回归性分析

4.3.1 市场竞争程度对创新绩效的影响分析

市场竞争（HHI_A）与创新绩效（LnPatents）的回归分析结果如表4中第1列所示。由表4可知，市场竞争（HHI_A）与创新绩效（LnPatents）在1%的统计水平下显著。表明市场竞争显著促进企业的创新绩效提升。这是因为在激烈的市场竞争压力下，企业为了保持自身竞争优势，避免因为竞争而使自己失去市场的占有率，会通过提高创新绩效进而提高专利产出来增加企业活力，进而在融资、盈利等方面展现出更多优势。回归结果证实了假设H1。

4.3.2 债务融资成本的中介效应检验

本文采用温忠麟中介效应检验来探究债务融资成本对市场竞争与创新绩效的影响。回归结果如表4所示，市场竞争与创新绩效之间显著正相关，符合中介效应的第一步假设，将市场竞争与债务融资成本进行回归，发现二者存在显著相关性，符合中介效应的第二步假设，将债务融资成本引入后，发现回归系数小于引入之前的回归系数，说明债务融资成本起到部分中介效应。证明假设H2的正确性，即随着市场竞争的积累，债务融资成本降低，会使得企业有充足的资金进行科技创新，从而提高了企业的创新绩效。

5 稳健性检验

为了保证研究结果的稳健性，本文采用替换关键变量方法进行稳健性检验。将关键变量创新绩效的衡量标准，由发明专利申请数加1取自然对数，替换为研发投入（RDSpendSumRatio）。结果如表4显示，再将创新投入替换为衡量创新绩效的指标后，回归系数为0.954，二者在1%的水平上显著相关，证明了假设H1，即市场竞争可以促进研发创新，提升研发创新绩效。

6 内生性检验

参考夏清华和黄剑[21]的做法，将滞后一期的市场竞争作为工具变量，使用2sls检验来消除创新绩效可能存在的内生性问题，对假设H1进行稳健性检验。如表5所示，引入市场竞争（HHI_A）滞后一期作为工具变量，结果显示市场竞争的回归系数为0.523，并在1%的水平上显著，再次证明假设H1的正确性，证明该结果具有稳健性。

表5  市场竞争与创新绩效的2sls检验结果

注：***、**、*分别代表在1%、5%和10%的水平上显著。

7 进一步分析

通过以上的研究，可以得出市场竞争程度的提高会对企业的创新绩效起正向促进作用，并且债务融资成本在二者之间起到中介作用。在相关研究中，有学者根据创新动机，将创新分为实质性创新和策略性创新。许多企业为了满足享受政府的创新激励政策以及相关税收优惠的条件，进行更多成本低、时间短的外观设计、实用新型等策略性创新，而这种创新并不能真正代表企业的创新能力提升企业价值，真正会使企业提高核心竞争力的是企业产出的发明专利与核心技术，即实质性创新。本文将进一步探究市场竞争更有助于促进企业进行实质性创新还是策略性创新？参考黎文靖和郑曼妮的做法，本文将专利划分为发明专利与非发明专利（申请实用新型专利和外观设计专利的总和），并将发明专利认定为实质性创新，把企业非发明专利认定为策略性创新。

参考黎文靖和郑曼妮，提出以下模型（2）、模型（3），其中LnPatenti为公司的发明专利申请数加1取自然对数，LnPatentud为非发明专利申请数加1取自然对数。

LnPatenti=a0+a1HHI_Ai，t+a2Sizei，t+a3Liquidityi，t+a4ROAi，t+a5LEVi，t+a6RTAi，t+a7Agei，t+a8statei，t+∑Year+∑Industry+εi，t  （2）

LnPatentud=a0+a1HHI_Ai，t+a2Sizei，t+a3Liquidityi，t+a4ROAi，t+a5LEVi，t+a6RTAi，t+a7Agei，t+a8statei，t+∑Year+∑Industry+εi，t   （3）

表6中的系数均为正，发明型专利（LnPatenti）与市场竞争（HHI_A）二者在1%的水平上显著，回归系数为0.053，非发明型专利（LnPatentud）与市场竞争（HHI_A）二者并没有显著关系。这表明市场竞争对企业的创新绩效产生正向的作用，同时，市场竞争可以促进企业产生更多的发明型专利，进行更多的实质性的创新，有利于提升创新的质量。由于企业在高竞争的环境下，所面临的经营风险和财务风险较大，所以企业更倾向于选择进行实质性创新。这种实质性创新可以真正地为企业带来效益，提升企业的价值，使其在竞争中更具优势[22]。

表6  市场竞争分别与发明专利、非发明专利的回归分析结果

注：***、**、*分别代表在1%、5%和10%的水平上显著。

8 研究结论与启示

本文基于2009-2019年A股市场的专利申请数据以及相关的财务数据，对市场竞争程度、债务融资成本以及创新绩效之间的关系进行探究，尝试从中寻找促进企业创新、提高创新绩效的动力源。经研究发现：①市场竞争对企业技术创新数量起到显著的正向作用;②债务融资成本在这个过程中发挥了部分中介效应。进一步研究发现，在竞争环境中，企业并没有为了扩大其竞争优势而盲目追求创新的数量，而是十分注重创新的质量，更倾向于进行更多的实质性创新。

本文可能具有如下启示：①政府相关部门在为了鼓励创新而对某些企业进行补贴激励，或者政策激励的同时，也要注意保证市场的公平竞争环境，维持正常的市场经营秩序。通过市场本身的竞争运转机制，可以促使企业不断地进行自我创新，并且不断升级转型，追求更高效率的生产经营。②企业在面对市场竞争时，应理性和审慎地看待，并且要密切关注竞争对手，不能保守不前不懂创新，也不能盲目创新，应合理规划进行高成本效益的创新。随着竞争程度的提高，会促使更多的企业开发实质性的、高质量的创新专利，这是因为企业都希望能通过创新来降低生产经营成本，或者通过创新带来更为长久的收益，而这是非发明型专利所不具备的。在市场竞争环境下，越来越多的企业通过增加自己实质性的专利产出来提高竞争优势，提升企业价值。

【参考文献】

【1】李园园，刘建华，段珅.基于門槛模型的政治关联、技术创新对品牌价值的影响研究[J].软科学，2021，35（08）：134-138.

【2】卢强，刘贝妮，宋华.协同创新对中小企业供应链融资绩效的影响——信号理论视角[J].研究与发展管理，2021，33（06）：87-99.

【3】杨恺钧，闵崇智.技术创新对经济增长质量的驱动作用研究——以粤港澳大湾区为例[J].当代经济管理，2019，41（12）：29-37.

【4】冉启英，王健龙，王伟龙，等.土地财政、技术创新与中国绿色发展[J].南京财经大学学报，2021（04）：64-74.

【5】贺贵才，于永达.知识产权保护与技术创新关系的理论分析[J].科研管理，2011，32（11）：148-156+164.

【6】蒋洁，汤超颖，张启航，等.产业特征对技术创新激励政策效应的交互影响[J].科研管理，2021，42（11）：71-81.

【7】张兆国，曹丹婷，向首任.制度背景、董事长任期与企业技术创新绩效[J].中国软科学，2017（10）：114-127.

【8】周煊，程立茹，王皓.技术创新水平越高企业财务绩效越好吗？——基于16年中国制药上市公司专利申请数据的实证研究[J].金融研究，2012（08）：166-179.

【9】李艳芝，孟庆伟.企业文化促进企业技术创新的几条途径[J].科学管理研究，2001（06）：7-9+50.

【10】宋清，刘奕惠.市场竞争程度、研发投入和中小科技企业创新产出——基于风险投资调节的条件过程分析[J].中国软科学，2021（10）：182-192.

【11】宛群超，袁凌，谭志红.科技人才集聚、市场竞争及其交互作用对高技术产业创新绩效的影响[J].软科学，2021，35（11）：7-12.

【12】侯丹，邓新明.竞争决策组合复杂性能促进企业创新绩效吗？——来自我国家电行业的实证研究[J].科学学与科学技术管理，2022，43（03）：154-178.

【13】胡苏.产品市场竞争、内部控制质量与债务融资[J].财会月刊，2019（08）：39-48.

【14】王贞洁.信贷歧视、债务融资成本与技术创新投资规模[J].科研管理，2016，37（10）：9-17.

【15】陈宇峰，马延柏.融资渠道、产品市场竞争与成本粘性——来自中国制造业上市公司的经验证据[J].经济与管理研究，2021，42（07）：126-144.

【16】周明.创新信息披露对创新绩效的影响研究——基于电子信息制造企业的面板数据[J].技术经济与管理研究，2021（12）：48-52.

【17】熊爱华，张质彬，张涵.国有企业混合所有制改革对创新绩效影响研究[J].科研管理，2021，42（06）：73-83.

【18】曹越，董怀丽，彭可人，等.“营改增”对公司债务融资成本的影响研究[J].中国软科学，2021（08）：162-171.

【19】黎文靖，郑曼妮.实质性创新还是策略性创新？——宏观产业政策对微观企业创新的影响[J].经济研究，2016，51（04）：60-73.

【20】解维敏，唐清泉，陆姗姗.政府R&D资助，企业R&D支出与自主创新——来自中国上市公司的经验证据[J].金融研究，2009（06）：86-99.

【21】夏清华，黄剑.市场竞争、政府资源配置方式与企业创新投入——中国高新技术企业的证据[J].经济管理，2019，41（08）：5-20.

【22】肖翔，喻子秦，李晓月.实质性导向下利用性创新策略、价值低估与融资约束——基于科技型中小企业的实证研究[J].财经论丛，2022（02）：57-68.