中国白酒行业上市公司综合竞争力浅析

罗雪雪 王林田

白酒行业是我国极具历史文化的特色产业，发展至今，我国的白酒产业已经成为经济的支柱型产业，市场规模在6000亿元左右，未来还将进一步扩容。

中国统计局资料显示，全国各地白酒有关公司200965家，在其中6个省、市辖区的白酒有关公司超出1万家。随着中国经济进入到新的发展阶段，科学研究白酒行业产业结构升级性变革是一项主要任务。笔者基于聚类和因子分析法，对白酒行业10家象征性企业的综合竞争力开展了数据分析，期待能给投资人带来新的启发，并协助白酒公司提早鉴别不确定性的财务风险，创建科学、合理、精准的会计管理机制，采用合理的风险控制措施，进而为白酒行业的可持续性发展和提高公司发展质量带来理论指导。

对于企业综合竞争力的识别和定义，不能从单一角度衡量，因此为了克服单一、片面的研究缺陷，本分析从偿债、发展能力和营运能力三个层面来衡量白酒行业上市企业的综合竞争力。这三个维度各自根据经典的财务指标分析来反映，随后根据因子分析法搭建白酒行业上市企业综合工作能力系统软件实体模型，从而综合衡量白酒行业上市企业的竞争力。

一、数据选择

通过具有代表性的不同方面的财务指标（本研究分别选择了每股收益、净资产收益率、流动比率、资产负债率、每股收益增长率、总资产增长率、存货周转率七个指标），分析企业的综合竞争能力，以下数据来源于各公司于2020年底披露的年报。在增长率指标的选择上将2019年的数据作为基期，测算同比增长率，现将7大指标与10大白酒上市企业的汇总整理如表1所示。

表1中，X1表示每股收益;X2表示净资产收益率;X3表示流动比率;X4表示资产负债率;X5表示每股收益增长率;X6表示总资产增长率;X7表示存货周转率。

二、实证分析

1.聚类分析。聚类分析可以将白酒行业的上市企业划分为不一样的类型，协助企业看清自己的不足，寻找自身在行业中的总体目标竞争者，并依据自己在行业中的市场定位制订对应的建设规划。在因子分析法以前，对10家白酒行业上市企业开展聚类分析，可以更直接地观查其分散状况。使用Ward.D2法进行聚类分析，将10家企业归为A级（贵州茅台）、B级（泸州老窖、宜宾五粮液、江苏洋河）、C级（四川水井坊、衡水老白干）和D级（安徽口子窖、金徽酒、安徽金种子、酒鬼酒）四种类型的企业。根据系统聚类的结果，可以判断出这种分类是比较符合实际情况的。贵州茅台是行业的领军企业，更是行业的风向标，故单独归为一类。

2.因子分析。（1）Bartelett’s球体检验与KMO检验。Bartelett’s球体检验：p值小于 0.01，拒绝原假设，并且近似卡方值为78.858，则通过了Bartelett’s球体检验测试，即选取的研究样本数据适合采纳因子分析法进行分析研究。KMO（Kaiser-Meyer-Olkin）检验：对采样充分性进行假设检验，KMO值为0.597。总体而言，所选取的财务绩效数据比较适合采用因子分析法来进行研究。

（2）相关系数矩阵。由X1-X7的相关系数矩阵可知7个财务指标之间的相关性不高，用于表现企业综合竞争力具备针对性与代表性，详见表2。

（3）因子分析结果。采用最大方差法Varimax对于成分矩阵实行正交旋转，旋转后的因子载荷矩阵向0、1分化，使因子更具有解释性。旋转后的三个因子在各个财务指标的得分矩阵如表3所示。

①因子数量选择。Factor1、Factor2、Factor3三个因子的累计方差贡献率为82.26%，所以只需要提取三个因子就可以较好地概括原始财务指标。

②因子解释。第一个因子（Factor 1）在X3（0.9778）和X4（0.8858）上表现出较强的载荷值，所以将第一个因子Factor 1解释为偿债能力。第二个因子（Factor 2）在X1（0.6254）和X2（0.8614）载荷相对较高，这两个指标都是衡量上市企业给予其股东的回报，所以可以将Factor 2解释为盈利能力。第三个因子（Factor 3）在X5（0.6900）、X6（0.8590）和X7（-0.2626）上表现出较高的载荷值，又因为X5和X6代表所选用白酒行业上市企业2020年成长能力，所以可以将第三个因子（Factor 3）解释为成长能力。

③因子得分及排名。10大上市白酒企业的因子得分及排名详见表4。从表4可以看出，贵州茅台在Factor 1和Factor 2上都有最高的得分，说明其盈利能力和偿债能力较高，所以其总排名位居第一。虽然贵州茅台在Factor 3也就是“成长能力”上得分不高，但是成长能力低也意味着这是一个成熟的企业，如今已进入稳定的盈利阶段，投资风险较低并且能获得较稳定的收入回报。排名第二和第三的分别是酒鬼酒和泸州老窖，其中酒鬼酒的Factor 1和Factor 2得分较低但Factor 3得分极高，也使它的排名比较靠前，说明它的成长能力极为突出，可视为“成长型企业”，投资者在投资时往往需要承担较高的风险，但是也会带来高于行业平均水平的超额收益。衡水老白干的综合因子得分排名最靠后，在盈利能力、偿债能力、成长能力上都出现了问题，亟需从企业内部治理出发，进行彻底改变，方有可能走出困境。对于排名较为靠后的上市企业，投资者也应当慎重考虑。

三、基于上述分析对于白酒行业的建议

1.增强盈利能力。生产技术是维持白酒企业市场竞争能力的重要资源，也是白酒企业生产效率最重要的要素。在白酒市场竞争日趋激烈的背景下，白酒企业应该高度重视科技投入，引入和研发新的技术，用于控制成本、提升生产效率、提高产品品质，提高企业的技术专业能力。此外，白酒企业在营销方面也要多花心思，挖掘消费者的潜在消费力，打造品牌口碑，提高企业的创收能力。

2.管理层创新。在供给侧结构性改革的背景下，企业创新管理是企业长足发展的关键。通过打造企业文化、构建企业生态等进行内部优化，同时加强企业管理层的市场应变能力，通过访学、交流开展管理层的培训工作，从而提升企业的管理水平。

3.追求成长。像贵州茅台这类成熟企业，成长能力方面略显不足，即使有足够的创收能力和偿债抗风险能力，但若是不思进取也有可能被后起之秀反超。所以，追求成長也是企业至关重要的战略方针。比如，白酒上市企业应大力拓展国际市场，塑造中国白酒企业的名气，通过白酒品牌传播中国白酒文化;应严把品质关，用品质维持消费者黏性;要合理布局电子商务、直播间、KOL等新销售方式，实现精准营销。