股权结构对科技型中小企业创新绩效的影响

◎徐若璠 吕社敏

创新是发展的直接推动力，也是企业在市场竞争中制胜的法宝。当前我国迎来了创新驱动和中国制造2025 的新局面，各行业都立志于创新发展。政府对科技型中小企业的扶植也越来越重视，科技型中小企业也通过各种创新手段提升自身绩效，各企业也将研发投入纳入自身的生存发展之中，用以增加自身价值、提升企业绩效。但企业创新活动存在用钱多、风险高、用时多等诸多不利因素，而受公司性质、制度、决策、发展战略等因素的影响，企业自身的研发和投入也存在差异。股权结构是公司治理的基础，关系着公司未来的发展前景和发展目标。而多元化的股权结构导致资源配置偏好和利用效率的要求存在较大差异，进而对企业创新绩效产生影响。因此，本文将立足于中国经济转型的特殊时代背景，以科技型中小企业为研究对象，探究股权结构与科技型中小企业创新绩效的关系。

一、文献综述

1.有关股权集中度与企业创新的相关研究。

有些研究认为股权集中不利于企业创新。如刘丽辉（2021）研究发现股权越集中，企业对于创新的投入可能会越低。企业中股权集中度高意味着大股东能够决定企业的决策和经营，随着大股东对于风险认知的加深，考虑到失败的可能性会越大，大股东存在的风险规避心理会规避本来就带有高风险性质的创新活动，很大可能性会抑制企业在创新活动上的投资和决策。而有些研究则认为股权集中有利于企业决策更加便捷，管理决策迅速，利于抓住研发投入的时机，从而促进企业的创新绩效。当然还有一部分学者认为股权集中度存在着有利于企业创新“最优区间”，如郭玉晶等（2020）的研究认为在股权集中度与企业创新行为之间存在“倒U 形”关系。

2.有关股权制衡度与企业创新的相关研究。

股权制衡度是股权结构重要的区分指标，影响着企业经营决策的有效性。股权制衡是指股东之间彼此约束和监督，使任何单一的大股东不能左右公司的决策，来保护公司的利益不被个人侵占和维护中小股东的权益。实行股权制衡，可以优化内部管理，监督控股股东的经营管理活动，减少隧道行为（James，2020）。股权制衡对企业投资决策有以下几方面影响：一是当企业存在股权制衡时，防止大股东根据自己意愿做出不合理非理性的决策，拓宽企业进行创新投资的决策视野，提升了企业决策的科学性与民主化。二是股权制衡有助于避免大股东侵占小股东权益或进行利益输送来掏空企业利益，真正为实现企业整体利益最大化做出合理科学可行的投资决策，达到股东财富最大化的目标（叶婷婷，2021）。三是股权制衡可能会导致制衡股东对于控股股东的“过度监督”，从而削弱控股股东的创新积极性，制约企业的科技创新行为。

二、理论分析及研究假设

1.委托代理理论。

根据委托代理理论，企业内部主要有两个委托代理问题：第一个是股东和高级经理人之间的利益矛盾，另一个就是大股东与中小股东之间的利益摩擦。股东和代理人高管的目标不一致就会在企业进行重大决策时产生矛盾，即第一类代理问题。为了预防高管的错误决策带来的风险，企业所有者会对其监督，这就增加了代理成本。而且企业股权结构越分散，相应的代理成本也就越高。第二类的代理问题出现在大股东或者控股股东为了自身利益去侵害中小股东的权益，即掏空行为。中小股东力量薄弱，需要制衡机制去平衡自身和大股东之间的权力分配（叶婷婷，2021）。

2.资源依赖理论。

Pfeffer 和 Salancik（1978）提出资源依赖理论，它的核心认为组织生存和发展仅仅靠内部的自给是不够的，需要和外部环境互联互通，与其他的组织进行交换。董事会作为企业的组成核心，当企业外部进行交换资源时，作为企业的经营者或股权所有者，董事会、独立董事以及企业的高级管理层就成为了企业获取外部资源的重要媒介。

3.创新理论。

熊彼特在1942 年的《资本主义、社会主义和民主》中提出的观点被人为归纳为“熊彼特假说”，其中一个核心的观点是认为企业的规模与创新正相关。资产越多产业越大，员工人数越多的企业，无论是在抵抗风险能力上还是创新研发上都能获得较多的人力及物力支持，因此越有利于企业的创新发展。除规模因素外，影响企业创新绩效的因素还包括研发强度、企业发展状况、股权结构高级人才和董事会等。这些影响因素均在一定程度上取决于公司的股权结构，而股权结构是公司治理的基础，它的存在直接影响企业的整体架构和组成部分。

4.研究假设。

（1）股权集中与企业创新。股权集中的优点是可以使大股东参与企业经营，有效监督管理层，减少代理摩擦，提高决策效率，解决搭便车的问题。而且大股东也会为了追求财富最大化来保持较高的创新性和科学性去行使自身的权力，以求提高绩效。缺点是容易一人做大，控股股东可能利用自身的职权和地位侵害小股东和上市公司的利益，而且当大股东所拥有的权力缺乏公司相关部门或者人员的制约，其很容易为自己谋取私利，损害公司利益。创新可以为企业带来超额收益，当企业股权相对集中，增加的企业价值与大股东的个人利益直接挂钩，大股东的创新和博取利益的意愿均相对强烈，因此会积极参与企业创新活动的决策和实施过程。

假设1：股权集中与科技型中小企业创新绩效呈正相关。

（2）股权制衡与企业创新。对一家公司而言，股权制衡避免了控股股东的包干包揽，分配了权力，在股东之间形成一种可以达到制衡的机制，有利于产生权力制衡和民主决策。实行股权制衡会给企业带来的积极作用存在于三个方面：一是可以防止控股股东滥用私权，公钱私用，从而公司可以进行更多的研发投资；二是股权制衡可以集体决策，多人商讨群策群力避免了一言堂，减少因个人错误认知带来的后果，提升决策的合理性；三是股权制衡时采用高薪激励的方式更有可能增强经营人的自发性和创造性，推进创新项目实施。股权制衡对企业创新的负面影响也存在于三个方面：一是股权制衡容易出现股东“搭便车”的现象；二是公司的经营者虽享有经营权但没有股权，因此其在公司经营过程中容易采取投机主义，会损害股东的利益；三是股权高度制衡时，会出现决策商讨不一致，陷入僵局，降低工作效率，延误商机。

本文认为控股股东会去保持较高的创新积极性，来提高自己的利益。但股权制衡机制的存在众多的股东都可以参与决策，企业较难在重要决策上达成共识，创新活动的开展与实施存在较大阻碍。且当决策失败时，控股股东还有可能受到制衡股东的非议，因此股权制衡可能会在一定程度上降低控股股东的创新积极性，进而削弱企业的创新绩效。对于科技型中小企业来说，大股东为一己私利去掏空公司是十分不明智的举动。因此本文认为股权制衡对科技型中小企业的正面影响小于负面影响。

假设2：股权制衡与科技型中小企业创新绩效呈负相关。

三、实证检验

本研究选取2011-2020 年创业板上市公司为研究样本，删除上市不够1 年的公司，去掉金融行业的公司，超过4 年没有专利申请的公司，整理汇总为面板数据，处理后得到766 个上市公司的4732 个观测值，构成研究的基础数据。股权结构数据来源于国泰安数据库（CSMAR），专利数据来源于中国研究数据服务平台（CNRDS）。

1.变量选取。

变量选取如表1 所示：

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2.模型确定。

Y表示被解释变量，i表示企业，t表示年度，α0为常数项，Controls表示控制变量，e是随机扰动项。

3.回归分析。

表2 为方程1 的回归结果，股权集中度（Shr1）的回归结果显著正相关关系，即股权越集中越有利于提升企业创新绩效。说明股权集中一定程度上提升了决策效力，对公司的决策和运营带来一定的积极影响，尤其是在企业创新方面力排众议，加大研发投入。

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表3 为方程2 的回归结果，股权制衡度（EqBal2）与企业创新绩效呈显著负相关关系，即股权制衡限制了科技型中小企业大股东追逐创新提升企业价值的动机。这说明在企业发展阶段过早的去实现股权制衡会对控股股东的创新动机产生一定的约束。

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4.实证结果分析。

本文实证研究部分以公司发明专利的数量为被解释变量，分别以股权集中度和股权制衡度为解释变量，分析股权结构对公司创新的影响，得出如下实证研究结论：

由上述回归分析和稳健性检验得出方程（1）中，股权集中度（Shr1）的回归结果显著正相关关系，即股权越集中越有利于提升企业创新绩效，验证了假设1。说明股权集中一定程度上提升了决策效力，对公司的决策和运营带来一定的积极影响，尤其是在企业创新方面力排众议，加大研发投入。方程（2）中股权制衡度（EqBal2）与企业创新绩效呈显著负相关关系，即股权制衡限制了科技型中小企业大股东追逐创新提升企业价值的动机，因此验证了假设2。这说明在企业发展阶段过早的去实现股权制衡会对控股股东的创新动机产生一定的约束。回归结果显著的控制变量中，企业规模（Sizeln）、员工规模（ENumln）的回归结果为正，说明企业的规模越大，员工人数越多，创新产出可能会越多。高管占股比例（GSHLDRTO）回归结果为负，说明企业高级管理层拥有股份后，基于自身价值利益最大化的考虑，持股高管可能出于风险规避的原因在一定程度限制企业的创新行为。企业成立年限（YearToNow）的回归结果为负，说明科技型中小企业的创新动机会随着企业年限的增长而被削弱。

四、对策建议

1.创新盘活企业的活力。

在当前的市场环境下，唯有创新才能长久的发展，因此科技型中小企业要对创新给予足够的重视。另外创新发展既离不开领头羊的作用也离不开群策群力，因此要在各个发展阶段做出正确的抉择，才能应对激烈的市场经营环境。而且受诸多因素影响，科技型中小企业在企业成立年限上和资产负债率等方面要兼顾自身的情况，根据自身发展需要和自身的量级，理性投资创新，切忌负债过多，影响公司生存发展。要注重盘活企业活力和盈利情况，不能做到时间越长越固化，要注重创新的作用。

2.加大股权集中度以提升决策效率。

中小企业股权集中可以最大效应的调动控股股东的积极性和创造性。出于风险规避的考虑，高管往往不愿承担创新行为所带来的操作风险和市场风险，因此需要股东的决策和带领，促进创新活动展开。现阶段我国的科创型中小企业大多处于发展上升时期，通过提升股权集中度可有效促进决策效力，从而提升企业的创新绩效。

3.构建有效的股权制衡机制以提升创新动机。

分散控股股东的权力让股东之间形成互相牵制的体系，可以防止控股股东的权力滥用的同时兼顾中小股东的利益，分散控股股东所带来的决策风险性，使经营和发展更加的合理。但同时也应提防股权制衡度过高对控股股东创新动机的削弱作用。因此，要结合企业的业务特征和发展阶段，具体问题具体分析，不要盲目跟风。企业的股权结构变化要达到既要让大股东勇于创新提高绩效，又要防止其侵占集体的利益。在发展的瓶颈期，敢于变化，统筹安排，使企业实现长远发展。

4.科学决策，规划发展。

科技型中小企业具有经营风险高，用钱多，投资周期长等特点，又因自身基础差，抵御风险的能力较弱。因此，企业的高级管理层和企业的股东需要进行科学的决策，在高管任用和股东参与经营上选贤任能，选择有能力有责任的人参与经营，以减少失误风险和经营决策风险。在企业的发展决策上发挥股东以及高级经理人的职场能力，对企业的发展做出合理的发展规划，使企业在发展上一步一趋，减少跨越式发展，符合自身的成长要求。

五、结论

科技型中小企业在自身经营和发展时要加大股权集中度以提高决策效率，发挥大股东的积极效应，同时构建有效的制衡机制注重长远的发展。科学决策规划企业发展的同时身为科技型企业更要注重创新的作用，以创新发展来提高企业的绩效。