关于外汇储备、资本管制与实际汇率的文献综述

摘  要：当汇率发生波动时，一国政府将会利用如外汇市场干预或资本账户管制等措施作为外部政策工具，逆市场风向行事，使汇率重新回到合意的汇率区间。本文围绕外汇储备、资本管制与实际汇率展开三个方面的文献梳理，以期政策工具与实际汇率研究提供理论参考。

关键词：外汇储备;资本管制;实际汇率

一、关于外汇储备积累与实际汇率的文献

（1）外汇储备与外汇干预

外汇干预是指货币当局在外汇市场上进行的影响本国货币汇率的任何外汇买卖行为，主要有外汇储备调整、官方借贷、央行之间进行调拨等途径。关于外汇储备积累与央行外汇干预大部分均集中于外汇干预的有效性。如王爱俭和邓黎桥（2016）研究发现中央银行进行外汇干预时，采用不同的干预方式对汇率波动程度的影响也有所不同。与之相反，如李艳丽和李辰阳（2016） 在其文章中指出央行外汇干预对汇率的影响程度不大。虽然很多学者就外汇干预的有效性从不同的角度不同的方法进行探讨，但目前学界并没有统一的结论。

（2）关于外汇储备与实际汇率的文献

现有文献中关于外汇储备积累与实际汇率的的研究相对较丰富。从经济增长的角度来看，Benigno 和 Fornaro （2012）在资本不完全流动条件下建立外汇储备与实际汇率的定量模型，发现政府通过积累外汇储备，诱导实际汇率贬值，从而促进经济的增长。有部分学者亦通过不同的模型方法把外汇储备作为影响人民币实際汇率的一个重要影响因素来考察，研究发现中国的外汇储备对人民币实际汇率有着显著的正向效应。但与上述学者观点不同，Choi和Taylor（2017）在考虑资本管制的情况下研究发现，一国的资本管制越严格，外汇储备与实际汇率之间的负向作用越显著。余湄和张堃（2020）对外汇储备、对外贸易与实际有效汇率之间的关系进行实证研究亦发现，外汇储备对人民币实际有效汇率具有显著的负向影响。基于上述的文献分析可知，外汇储备对实际汇率存在一定的影响，但是是正向还是负向仍旧存在着一定的分歧。

二、关于资本管制与实际汇率的文献综述

相当一部分学者认为资本管制会对汇率产生负面的影响，例如加强资本管制会使汇率贬值、汇率的波动性增强等。Choi和Taylor（2017）利用1975-2011年的国家面板数据，研究发现一国的资本管制越严格，外汇储备与实际汇率之间的负向作用越显著。刘晓东等（2016）研究发现资本账户开放指数及贸易开放程度对均衡汇率有负效应。

三、关于外汇储备积累、资本账户管制与实际汇率的文献

在现有研究中，有部分学者对资本管制与外汇储备之间的交互作用与实际汇率展开研究，但相对较少研究。如Choi和Taylor（2017）对实际汇率、外汇储备与资本管制之间的关系进行实证分析发现，一国的资本管制越严格，外汇储备与实际汇率之间的负向作用越显著。Viral和Arvind（2018）以印度为研究对象，其研究发现新兴市场的外汇储备政策和资本管制政策之间是互补关系。余湄等（2020）通过对中国的数据进行分析发现，从资本流动的角度来看，资本管制对资本流动影响较小，外汇储备与资本管制政策之间仍存在互补关系。对于资本管制、外汇储备与资本流动之间的关系研究相对较多。如国内学者余湄等（2020）探讨了新兴市场国家资本管制和外汇储备对跨境资本流动的影响以及联合效用。研究表明，对于新兴市场国家，增持外汇储备有助于吸引短期资本流入，抑制资本流出。

四、结语

通过上述的文献分析可知，现有文献关于外汇储备、资本管制与实际汇率的研究大致有以下几类：一是控制其他变量，将外汇储备作为影响实际汇率的一个重要因素来考察。这类文献虽然说明了外汇储备作为一个影响因素如何影响实际汇率的变动，但是与现实存在的经济问题联系不够密切，考虑问题显得略有些片面;二是通过实证手段考察外汇储备与其他变量等多变量对实际汇率的影响，如外汇储备、对外贸易和实际汇率等;三是考察资本管制与资本流动之间的关系，或资本管制与其他变量如何共同作用于资本流动。虽然亦有文献对外汇储备积累、资本管制对实际汇率的影响进行考察但已有研究的文献数量相对较少。

参考文献

[1]王爱俭，邓黎桥.中央银行外汇干预：操作方式与效用评价[J].金融研究，2016（11）：15-31

[2]李艳丽，李辰阳.央行干预导致了人民币汇率均衡还是失衡？——基于STR模型的综合效应分析[J].世界经济研究，2016（07）：13-26+135.

[3]Benigno G， Fornaro L. Reserve Accumulation， Growth and Financial Crises[J]. CEPR Dicussion Paper， 2012.

[7] Choi WJ， Taylor AM. Precaution versus Mercantilism： Reserve Accumulation， Capital Control， and the Real Exchange Rate[J]. NBER Working Paper，2017.

[8] 余湄，张堃.外汇储备、对外贸易与人民币实际有效汇率关系研究[J].经济问题探索，2020（04）：142-150.

[9] 刘晓东，黄毅，黄鑫.跨境资本流动、金融风险与均衡实际汇率的变动关系研究——基于面板平滑转换回归模型PSTR的检验[J].金融与经济，2016（07）：30-38.

[11] 余湄，张堃，周行.资本管制、外汇储备和“资本流动突然停止”[J].管理评论，2020，32（11）：19-32+80.

[13] Jeanne O. The Macroprudential Role of International Reserves[J]. The American Economic Review， 2016，106（5）：570-573.

[15] Viral V， Arvind K. Capital Flow Management with Multiple Instruments[J]. NBER Working Paper， 2018（3）.

作者简介：林美丽  性别-女出生年：1995年  籍贯到市：浙江温州  民族：汉

职称：无  学历：在读硕士研究生  研究方向：国际金融  单位名称： 广东外语外贸大学经济贸易学院