A股在波动中继续修复

张学庆

A股企业盈利或在二季度末达到底部，三季度开始迎来回升，A股修复行情值得期待。

近期，A股持续反弹，上证指数再次站上3200点，市场情绪正在缓慢转好。截至6月9日，上证指数自4月27日以来，已经上涨了12.21%，深证成指同期涨幅为15.71%，创业板指同期涨幅为16.26%。

展望下半年，多数机构认为，至暗时刻已过，下半年A股大势不悲观，A股企业盈利或在二季度末达到底部，三季度开始迎来回升，A股修复行情值得期待，但是仍需注意市场扰动因素。

以“稳”为主

“短线A股市场或仍有望在波动中继续修复，但从整个下半年看，在内外部不确定性因素影响下，市场路径可能并非单边上行，市场绝对收益的空间取决于中国能否尽快实现基本面的持续企稳改善。”中金公司首席策略师王汉锋指出。

国泰君安认为，经济预期好转，指数上行的空间有望进一步打开。

今年前4月由于各类风险预期的冲击，投资者处于恐慌的状态，表现为股票市场内部高业绩确定性板块（红利策略、稳增长板块）显著跑赢其他板块。但是，在前期的市场下跌过程中，投资者对经济下行、盈利下行的压力以及可见的风险因素已经预期得较为充分，随着全国疫情逐步控制、疫情防控政策迈向合理化以及经济进入渐进式复苏的进程，投资者对于追求单一业绩确定性的关注度下降，对稳增长的举措、节奏与力度预期走向一致，隐含着稳增长板块超额回报降低。

相反的，在经济增长见底、经济预期上修，但实体经济恢复仍较慢的过程之中，受益于政策支持、需求边际改善，尤其是增量经济带来的需求改善弹性更大的成长板块将具有更好的盈利与股价弹性。

结构上，中金公司建议下半年以“稳”为主。

在流动性宽松的背景下，对部分前期跌幅较大、估值和盈利逐步匹配、景气度维持高位的成长股可以作结构性布局，关注阶段性修复;而战略性风格切换至成长板块的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。

当前关注3个方向：①“稳增长”或有政策支持的领域，比如基建（传统基础设施及部分新基建）、建材、汽车及住房相关产业，其有政策预期或实际的政策支持;②估值不高且与宏观波动关联度相对不高、特别是部分高股息领域，如基础设施、电力及公用事业、水电等;③基本面见底、供应受限或景气程度在继续改善的部分领域，如农业、部分有色及部分化工子行业、煤炭，及光伏与军工等。

两条主线

在行业配置方面，财通证券认为，可以围绕两条主线进行。

主线一：“稳增长”主线。沿着盈利兑现和经济复苏的顺序“风光水”和“大消费”逐次演进。

主线二：新兴产业主线。以数字经济为基石的“软成长”。

具体来看，主线一：“稳增长”主线沿着“政策+业绩”出现的先后顺序，4个阶段逐次布局。

基本面盈利向好，政策催化，海外推升需求，三重叠加，成为“稳增长”主线的最大公约数，即以风电、光伏、水利为代表的“风光水”新基建将成为本阶段市场聚焦方向。

受益于购置税减免与新能源下乡组合拳发力，上海全面复工复产，行业有望迎来供需双强阶段。新能源车等销量较好，往后可能看到更多燃油车的基本面验证，以汽车链为代表的整车、汽车零配件将成为“稳增长”主线的第二阶段。

伴随着复工复产，政府消费券、社保和租金等延迟减免措施实施，政策利好已出台，相关数据有望在6、7月逐步回暖，数据的改善，将使得服务性消费（交运的航空机场、社服的餐饮酒店、医美等）成为“稳增长”主线表现的第三阶段。

地产需求宽松，家电、绿色建材补贴下乡，待经济逐步回暖，消费者收入预期逐步稳定，地产投资、销售数据逐步好转，有望看到以地产链（优质房地产企业、家电、家居、消费建材）等行业将成为“稳增长”主线表现的第四阶段。

新兴产业

主线二：新兴产业主线，以数字经济为基石，布局数字经济、XR产业链、汽车智能化等方向。伴随着经济回暖，风险偏好提升，市场可能会更多对未来有所畅想，此时，新兴产业方向，具备广阔想象力的数字经济相关链条值得关注。

數字经济链：《“十四五”数字经济发展规划》提出，到2025年我国数字经济核心产业增加值占GDP比重将从2020年的7.8%提升至10%。“十二五”以来，数字经济对GDP增长贡献不断提升，从中央到地方做出全面战略布局，为数字经济各环节赋予广阔增长空间。

XR产业链：全球XR融资并购活跃，硬件“入口”热度最高，软件和内容逐步发力，苹果入局有望推动市场扩容，下半年“爆款”可期。

汽车智能化：汽车智能化渗透率伴随电动化快速提升，智能化增速有望持续领先电动化增速，智能化模块主要围绕智能座舱、自动驾驶、信息安全等领域展开。

不必追高

应当承认，当前A股修复行情前路还有颠簸，乐观中有隐忧。

华鑫证券近期研报称，随着指数走强，量能并未提升，将依然是未来一个隐忧点。尤其是当下市场在连续上涨之后，存在较大的回吐压力。此前由于连续的政策利好助推，市场多次触底回升，不过一旦量能持续背离时间较长，A股回调压力将加大，因此建议投资者不必追高，逢低布局为主。

中信建投策略首席分析师陈果表示，就市场而言，暂时缺乏整体牛市的逻辑，因此更应该聚焦、寻找结构牛。短期A股市场在“黄金坑”反弹行情之后，依然面临一系列基本面挑战，投资者需要保持耐心，等待逢低布局时机。预计在新一轮政策加码后，市场在三季度有望再次上攻，且成长风格将领先。

德邦证券首席策略分析师吴开达认为，当前属于宽货币、但信用传导不畅的经济复苏初期，往往是小市值风格以及成长风格会表现更加突出。

机构调研

从机构近期对上市公司的调研可以看出，科创板股票的关注度在不断攀升。

Wind数据显示，今年以来，共有342家科创板公司受到机构调研。今年1月至5月，分别有172家、149家、170家、212家、196家科创板公司受到机构调研，分别接受调研301次、254次、349次、336次、333次。

从年内调研次数和调研家数来看，路德环境、澜起科技、东威科技等36家科创板公司受机构调研次数超过10次以上。在年内接受调研的科创板公司中，有超过三成的公司机构调研家数超过100家，20家公司的机构调研家数超过500家，其中，容百科技、高测股份的机构调研家数则超过1000家。

从具体行业来看，电子、生物医药、机械设备等行业成为机构调研关注的重点，年内受到机构调研的家数分别为130家、75家和64家。

解禁潮涌

不过，有券商提示，今年下半年科创板将迎来的解禁高峰，届时它将进一步接受市场检验。

西部证券策略团队指出，受到近年科创板7、8月IPO加速扩容影响，今年三季度会是科创板的集中解禁窗口期，其中7月解禁总量预计在2700亿元以上，8月解禁总量达到1100亿元。其次解禁压力比较大的时候是11月，科创板解禁规模预计达到1200亿元。

从过去两年科创50指数的表现来看，在解禁高峰前期往往也会带来情绪面的扰动。

根据Wind数据，7月科创板解禁市值为2711.4亿元，是2022年解禁市值最高的一个月，较2022年上半年的月度均值增长453.1%。7月份，解禁市值较高的行业有电子、机械设备等，解禁市值和解禁前流通市值较高的行业有机械设备、基础化工等。

德邦证券认为，7月将是考验科创板的重要窗口期，也需观察是否有新的规则变动帮助科创板提升流动性、消化解禁减持压力。

理论上，由于解禁以后股票供给增加，基本面较弱的个股在大规模解禁时往往表现不佳。

截至2022年5月，科创板公司在上市1年时间点前后15天的区间收益率跑赢Wind全A的股票数量仅占比34.7%。

相关观点

近期新能源板块反弹迹象明显。新能源板块近期表现强劲的主要原因是什么？新能源板块是否已迎来上车时机？

博时基金权益投资四部投资总监助理兼基金经理郭晓林分享了相关观点。

问：新能源板块近期强劲反弹的逻辑是什么？

答：今年以来，受疫情和海外通胀压力影响，整体宏观经济需求有压力，但新能源板块依然保持较好的成长性，一方面新能源汽车渗透率仍在不断上行，另一方面海外能源危机的背景下，欧洲多个国家加速推动新能源发电的发展，新能源板块无论从短期的景气度还是长期的成长空间，都在各个行业中非常突出。而前期市场因国内外多重的系统性因素全面下跌后，估值处于较低水平，近期随着利空因素的消化，市场有所反弹，新能源作为基本面好的板块，在反弹中自然最为强劲。

问：新能源板块这轮反弹持续性如何？

答：板块反弹的持续性和后市行情主要取决于整体经济需求恢复的情况。大宗商品通胀和海外加息的利空因素已经在股价中有较多反映，如果未来需求預期能逐渐恢复，当前无论是整体市场还是新能源板块的估值还能有进一步修复。但二季度国内新能源汽车供应链出现了一些生产中断的情况，对部分企业的盈利负面影响可能比市场预期更高;其次是上游资源涨价对中下游利润的影响可能会比预期更大。

问：有哪些新能源板块细分领域值得看好？

答：我们看好锂电池中竞争优势明显的龙头企业， 虽然中短期受上游原材料价格影响，电池企业的利润率处于较低水平，但行业中不同梯队企业的竞争差距已经比较明显，长期来看随着材料环节的供给逐渐缓解，电池企业盈利能力会逐步回升，同时龙头企业会有超额的盈利能力。

问：展望后市，成长股能否继续引领反弹行情？

答：未来一段时间，市场需要面对美联储持续加息以及国内经济需求恢复情况的双重考验，我们认为预期将逐渐好转，但也需要做好短期市场有反复波动的准备。

问：投资者布局新能源这一机遇，应该如何选择基金？

答：当前阶段新能源行业开始会走向分化，投资者可以选择主动管理类型的新能源方向基金，来力争获得更好的超额收益。具体在投资中，因为板块波动相对较大，建议投资者要确保资金有较长久期，能够承受一定回撤。在买入策略上，采用定投，或者在大跌后等额买入的方式进行布局。