公司治理对现金股利政策的影响研究

文/杜萌（电子科技大学成都学院）

股利政策是财务决策中的重要部分，公司获得利润后，各利益相关方利益均衡的体现[1]。合理稳定的股利政策对投资和融资都有一定影响，是向外界传递公司经营状况良好的信号，有利于维持公司对外形象和吸引并维持投资者[2]。

一、公司概况

格力电器是一家集研发、生产、销售和服务于一体的家电企业，1991年成立，1996年在深交所上市。自2006年起，格力集团所持格力电器的股票比例开始降低，从50.28%的绝对控股降至3.22%。

二、公司股利分配情况

由表1可知，2015-2018年每股收益是呈上涨趋势，2019年略有下降；而2015-2016年、2018-2019年股利支付率呈下降趋势；每股股利是呈上涨趋势，但2017年并未分红，故每股股利与股利支付率都为零。

表1 格力电器2015-2019年现金股利分配

三、假设与实证分析

公司治理结构由董事会、监事会和总经理三个利益群体相互制衡，从广义上看，公司治理是研究企业如何配置权力的；而从狭义上看，就是研究企业在给经理人权力的同时行使监管权，监督经理人履职[3]。

（一）假设

1.股权集中度与现金股利政策

股权集中度是指股东人数的多少和持有股票的比例多少，是反映股权集中或者分散的一种指标[4]。就两者关系作出假设：

假设：股权集中度与现金股利支付率成正相关。

2.股权制衡与现金股利政策

股权制衡是指大股东的持股互相制衡，避免一股独大。股权制衡度所选取的股东是前十大股东，制衡度是第一大股东持股比与第二到第十大股东持股比之和的比值，股权制衡度与其制衡效果成反比。故就两者关系作出假设：

假设：股权制衡度与现金股利支付率成负相关。

3.董事会规模与现金股利政策

普遍来讲，董事会规模越大，公司分配的现金股利就越多[5]。故就两者关系作出假设：

假设：董事会规模与现金股利支付率成正相关。

（二）变量、样本和数据来源

1.变量

根据前文假设，涉及因变量只有股利支付率；自变量有三个，分别是董事会人数、第一大股东持股比和第一大股东持股比与第二至第十大股东持股比之和的比值，分别对应董事会规模、股权集中度和股权制衡。见表2。

表2 变量表

2.样本和数据来源

本文选取2015-2019年格力电器为研究对象。数据来源主要来自新浪财经网，并运用SPSS25.0对符合筛选条件的样本数据进行数据分析。

（三）实证分析

1.描述性统计

本文进行了描述性统计，结果见表3：

由表3可知，第一大股东的股票持有比例的最大值为18.365%，均值为18.361%，最小值为18.356%，可以看出第一大股东的股票持有比例还是有所下降，2015-2019年，股权结构比较合理。制衡度均值为0.737，表明第二至第十大股东对第一大股东制衡度是有效的。

表3 格力电器2015-2019年描述性统计

2.相关性分析

本文对股权集中度、股权制衡度、董事会人数以及现金股利支付率所作相关性分析如下：

从表4结果可知，格力电器的股权集中度与现金股利支付率是成负相关，且两者之间强相关；格力电器制衡度与现金股利支付率成正相关，且两者中等程度相关；格力电器的董事会规模与现金股利支付率成正相关，相关程度为弱相关。

表4 格力电器2015-2019年相关性分析

3.回归分析

本文对股权集中度、股权制衡度、董事会人数以及现金股利支付率所作回归分析如下：

由表5可得回归方程为y=-67.143x+1233.311。根据回归方程可知，随着x值的增大y减小，即股权集中度与股利支付率呈负相关。股权集中度与现金股利支付呈正相关这个假设与回归结果不相符合。表6显示，股权集中度的变化与股利支付率的实际情况吻合度较高。

表5 格力电器2015-2019年第一大股东持股比回归分析

表6 格力电器2015-2019年第一大股东持股比回归分析

根据表7可得出回归方程为y=1.075x-0.304，随着x值的增大y增大，即制衡度与股利支付率呈正相关。股权制衡度与现金股利支付呈负相关这个假设与回归结果不相符合。同时，由表8可见，制衡度的变化与股利支付率的实际情况吻合度较低。

表7 格力电器2015-2019年制衡度回归分析

表8 格力电器2015-2019年制衡度回归分析

由表9可得出回归方程为y=0.052x+0.089。假设董事会规模与现金股利支付成正相关这个假设与回归结果相符。但在表10中可知董事会规模的变化与股利支付率的实际情况吻合程度很低，即其拟合度很低。

表9 格力电器2015-2019年董事会人数回归分析

表10 格力电器2015-2019年董事会人数回归分析

四、小结

通过对股权集中度、股权制衡度和董事会规模三个方面分析，得出以下结论：

2015-2019年，格力电器第一大股东的持股比最大值为18.365，均值为18.361，最小值为18.356，这三个值相差较小且这5年间第一大股东的持股比基本在18.3%至18.4%之间波动，可以说明在这期间股权结构相对稳定。但现金股利支付率波动较大，可能与格力的调整转型和智能家电业务有关。同时，第一大股东持股比与第二至十大股东持股比之和的比值在逐渐减小，而第一股东的持股比变化很小，第二至第十大股东持股比之和在逐渐增大，股权的制衡度在增强。

由相关性分析结果可知，股权集中度与现金股利支付成负相关，即第一大股东持股比越高，现金股利的支付率越低。

股权制衡度与现金股利支付成正相关，股权制衡度越高，现金股利支付率越低；反之，则越高。董事会规模与现金股利支付成正相关，在一定程度上，董事会人数越多，现金股利支付率越高；所以董事会人数的增加对现金股利政策有一定的影响。