快递行业借壳上市公司财务绩效评价研究

徐 艺

（1.菲律宾克里斯汀大学 国际学院，马尼拉市 1004；2.宿州学院 商学院，安徽 宿州 234000）

一、引言

近年来，中国电子商务一直在快速发展，据商务部统计， 全国的电子商务交易规模从2010 年的4.55 万亿元增长到 2019 年的 34.81 万亿元。 自2013 年起， 中国已连续7 年成为全球第一大网络零售国。 过去9 年间，中国电商交易规模的年均复合增速达25%。 伴随电子商务的热潮，快递行业也呈现出强劲的发展势头。2016 年，中国快递业从业人数多达5 000 万人， 快递业务量完成313.5 亿件，同比增长51.7%；业务收入完成4 005 亿元，同比增长44.6%。 同时，2016 年是民营快递公司集中上市的一年，顺丰、申通、圆通、韵达均通过借壳上市的方式登陆资本市场。

然而，借壳上市后，由于没有统一的财务绩效评价体系，借壳上市对公司财务的提升主要体现在哪些方面并不非常明确。因此，构建一套科学、合理的财务绩效评价体系，不仅能让企业了解自身的发展状况， 更能及时发现经营过程中存在的不足，这对于快递行业的绩效提升和可持续发展是十分必要和迫切的。

绩效评价的关键是评价指标的选择。国内外学者基于多种不同的理论和视角对比进行了分析和探讨，但研究基本可分为财务指标和非财务指标两大类。 以财务指标为主的，主要是杜邦分析法、沃尔评分法以及使用经济附加值的 EVA 法［1］。 非财务指标，罗伯特·卡普兰和戴维·诺顿提出了至今仍然广泛应用的平衡计分卡法来评价企业绩效，该方法在战略视角下综合企业业绩评价的财务指标和非财务指标，丰富了绩效评价的理论。 在财务绩效评价指标赋权方面主要分为主观赋权法和客观赋权法： 主观赋权法主要包括层次分析法和专家意见法；客观赋权法则主要包括因子分析法、熵值法、主成分分析法。

国内学者逐渐将上述方法应用到物流业的财务绩效评价研究中。刘颖等采用平衡计分卡构建了快递企业绩效评价的模型，并采用层次分析法和模糊综合评价法，结合专家意见，研究得出指标的权重及综合排名［2］。 尤利平研究从服务质量、快递速度、价格水平和业务能力这4 个维度来构建评价民营快递物流企业绩效水平的关系模型［3］。 孟婷从“偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力4 个财务维度来构建快递行业借壳上市公司的绩效评价指标， 并运用熵权-Topsis 模型来验证杜邦分析法的结果是否准确［4］。 ”郑潇潇从市场绩效、财务绩效、综合绩效3 个层次来搭建顺丰快递绩效评价系统，并综合采用事业研究法、财务指标法、EVA 评价法和熵值系数法来分析3 个层次的指标权重与排名［5］(P40-63)。

目前，学者的研究多集中于以某一个企业为研究对象来分析借壳上市后财务绩效的变化，却鲜少从横向对比的角度来研究同行业不同企业间的财务绩效。 基于此，文章以申通快递、圆通速递、韵达股份、顺丰控股4 家快递公司为对象，采用熵值法对财务指标赋权，评价快递行业借壳上市公司财务绩效。

二、快递行业借壳上市公司财务绩效评价体系的构建

选择合理的财务指标是财务绩效评价体系构建的前提和基础。 文章基于《企业综合绩效评价管理暂行办法》和《企业综合绩效评价实施细则》中的定量评价指标，“从盈利能力、资产质量、债务风险、经营增长这 4 个维度， 来选取 16 个财务指标”［6］。企业盈利能力状况主要反映企业一定经营期间的投入产出水平和盈利质量。企业资产质量状况主要反映企业所占用经济资源的利用效率、资产管理水平与资产的安全性。企业债务风险状况主要反映企业的债务负担水平、 偿债能力及其面临的债务风险。企业经营增长状况主要反映企业的经营增长水平、资本增值状况及发展后劲，其具体指标如表1所示。

表1 快递行业借壳上市公司财务绩效评价指标模型

在确定财务绩效评价指标模型后，对指标的赋权有主客观之分。文章采用客观赋权法熵值法来确认评价指标的权重并计算其综合得分及排名。

三、运用熵值法进行绩效赋权及评分

（一）熵值法的基本原理

在信息论中，熵是对不确定性的一种度量。 信息量越大，不确定性就越小，熵也就越小；信息量越小，不确定性越大，熵也就越大。

假设n 表示企业的个数，Xij 表示第i 家企业的第j 个评价指标，m 为评价指标的个数（i=1,2,3…n）(j=1,2,3…m)。 熵值法的计算步骤如下：

1.对指标进行趋同化处理

根据财务绩效与各指标之间的线性关系，将所选择的指标分为正向指标、 逆向指标和适度指标。正向指标即财务绩效与指标是正相关关系，数值越大越好；逆向指标即负相关关系，指标数值越小越好； 适度指标即指标越趋近于某个值或者区间越好。 为了对指标进行统一，就需求对其进行趋同化处理。

2.对原始数据进行无量纲化处理，计算第j 项指标下第i 个记录所占比重

3.计算第j 项指标的熵值

4.差异性系数的计算

5.确定评价指标的权重

6.计算各方案的综合得分

（二）运用熵值法进行赋权并评分

依据前文已构建好的快递行业借壳上市公司财务绩效评价体系基础框架， 文章选取申通快递、圆通速递、 韵达股份、 顺丰控股4 家快递公司2016—2018 年共16 个财务绩效指标作为原始数据，如表2 所示。

表2 2016-2018 年4 家快递借壳上市公司财务绩效指标原始数据

根据熵值法的计算步骤，本研究对表2 中的原始数据进行分析和计算，得到熵值ej、无差异系数gj和权重 wj，结果如表 3 所示。

表3 2016-2018 年4 家快递借壳上市公司财务绩效指标熵值、无差异系数和权重表

根据表3 可知，在4 家借壳上市公司财务绩效指标数据的评价结果中，2016、2017 和 2018 年 3个年份计算出来的权重比较具有一致性。 权重排第一的都是企业的盈利能力状况，权重排最后的均为企业的资产质量状况。 这说明4 家快递公司自2016 年借壳上市以来， 盈利能力维度对财务绩效的评价贡献程度最高，可以表明借壳上市对快递行业的财务绩效提升具着积极的促进作用。而资产质量维度对财务绩效的评价贡献程度最低，说明快递企业虽然已借壳上市，但是对经济资源的利用效率不高、资产管理水平较低、资产的安全性较差。

由于3 个年份计算出来的权重比较具有一致性，因此文章以2018 年作为代表年份，对2018 年申通快递、圆通速递、韵达股份和顺丰控股4 家快递公司的16 个财务指标进行分析， 得到各个指标的得分、综合得分及排序，具体数据如表4 所示。

由表4 可知，2018 年韵达股份的盈利能力状况在4 家借壳上市的快递公司中排名第一。其中成本费用利润率、 营业利润率和销售净利率均排首位。 这是由于韵达快递自上市后，积极利用现代的信息技术改革网络管理体制机制，提升了快递服务能力、质量和水平，大大提高企业的收益。而申通的净资产收益率得分最高，这得益于申通快递比较注重控制成本和拓展业务种类。 在资产质量维度上，顺丰控股的应收账款周转率排名靠后，应收账款的回收速度较低，原因在于其与圆通、韵达快递相比，顺丰的客户主体主要是公司或者公家单位，公司等集体客户往往采用定期结算的付款方式，因此到月末还没结算部分就会产生应收账款，因此顺丰控股的应收账款规模会扩大，周转率会降低。 顺丰的成本费用利润率也较低，其原因在于顺丰的服务理念和企业发展战略部署，使得顺丰成本投入较高。 在总资产周转率方面，4 家快递公司的数据相差不大，这表明借壳上市后企业整体的经营状况都比较好。 负债风险维度上，4 家快递公司整体指标都比较高，这一方面说明企业的偿债压力比较大，另一方面也表明借壳上市后快递公司也一直处在扩张阶段，需要一直通过融资来扩充自身的经营规模。在经营增长维度方面，韵达的各增长指标都高于其他3 个快递公司，净利润增长率、总资产增长率、营业收入增长率和净资产增长率都表明韵达公司在快速增长。在综合得分及排序上，4 家快递公司的排名由高到低依次为韵达股份、申通快递、圆通速递和顺丰控股。

表4 2018 年4 家快递借壳上市公司财务绩效评价综合得分及排名

四、研究结论与建议

（一）研究结论

快递行业虽然发展迅速，但在财务绩效上还尚未形成一套科学合理的评价体系。 鉴于此，文章从盈利能力、资产质量、债务风险和经营增长4 个维度构建财务绩效评价体系，对申通快递、圆通速递、韵达股份和顺丰控股4 家快递公司的16 个财务指标进行分析，利用熵值法这一客观赋权法建立数学模型对各公司各指标进行赋权评分，得出4 家借壳上市快递公司在各维度的综合得分及排序。结果发现，韵达股份排名最高，顺丰最低。在快递行业竞争较大的情况下， 快递公司通过借壳上市的方式获取新的融资方式，可以有效提升其财务绩效。

但需要明确的是，虽然顺丰控股在4 家快递公司中的综合排名比较低，但也是4 家公司中被人们认为是服务质量和服务态度最好的。与其他行业不同，快递行业公司间的差异性比较明显。 以快递的末端派送为例，虽然派送距离不长，但是这“最后一公里” 亦让企业面临着高成本的困境。 和申通、圆通、韵达与第三方平台（如菜鸟驿站）合作来缓解末端派送压力不同，顺丰控股在快件末端派送中一直坚持快递员亲自送货上门、进户。 这种不同的末端派送处理方式， 使快递公司间的成本差异较为明显。 同时，快递行业间的运输方式和物流网络铺设上也存在明显的差异性。综合排名第一的韵达在货物运输方面，公路运输占99.58%,而空运不到1%。但顺丰的自有货机有58 架， 其发货量占全国国内航线总量的23%。 空运与陆运相比，货物运输成本也较高。 正由于快速行业公司间的差异性较大，因此应针对公司的发展战略，区别性地提出有效提升借壳上市快递企业财务绩效的建议。

（二）对策建议

文章根据上述关于申通快递、圆通速递、韵达股份和顺丰控股4 家借壳上市快递企业财务绩效评价的实证研究，基于企业间的差异性，为快递公司财务绩效的提升给出如下建议。

1.降低成本，打造智慧物流

由前文4 家快递公司的财务指标权重可知，借壳上市并未显著提升企业的资产质量。 因此，要完善企业内部治理、激发企业发展内生动力，可以从增加销售收入、降低成本，打造智能物流等方面提升企业资产质量。 如与比较知名的电商企业合作，通过增加快递企业的知名度并提升品牌的影响力来增加销售收入。 同时，注重利用区块链和物联网技术，提升快递公司的基础设施、装备和作业系统的信息化、自动化和智能水平。 在快递分拣上用机器代替人工，节约人工成本。成本控制方面，可以在调研各个快递企业于运输、采购、仓储等方面差异性的基础上，在企业内部制定应对不同物流企业的核算标准。在与其他物流企业进行业务外包或业务合作时，可以运用其公司内部制定好的核算标准来敲定业务成本金额， 这种方法能够大大节约其磋商、核算等过程的成本。在包装成本上，由于快递行业没有统一的包装标准，这种情况很容易导致由于包装不当而造成货物在运输过程中毁损的现象，因此可以制定一个新标准：根据货物的特征进行分类包装，以减少货物的毁损所造成的经济损失。此外，还需构建意外事件处理体系。物流行业作为具有一定风险的资产行业， 其面临的意外和纠纷比较多。快递公司处理意外事件上的投入比较庞大，在这种情况下，快递公司应该在做好调研的基础上，构建一套完整的意外事件处理体系，并对自身的员工进行培训，在物流事故和运营意外发生时，按照标准化的流程进行处理，并及时进行信息反馈，这样可以有效地控制相关方面的成本。

2.加强企业的核心竞争力

自2016 年快递行业巨头陆续通过借壳的方式上市以来， 国内快递行业间的竞争也越来越激烈。面对这种情况，“快递企业可以从加强业务服务、人才队伍、信息服务建设等方面来提升企业的核心竞争力”［7］：在业务方面，注重物流网络的铺设。 如顺丰控股可以发挥其在航空货运上的优势，铺设国际物流网络。 除继续在欧美等发达国家铺设之外，还可以响应国家“一带一路”倡议，重点铺设在中亚、东南亚以及东欧地区的物流网络；在业务流程的货物运输方面，可以丰富运输方式。 如韵达快递公司基本采用公路运输，虽然较为便捷，但在偏远地区运输时并不很方便，则可以采取与当地运输企业合作或运输外包的方式来丰富运输方式。在冷链业务物流中，中通可以开拓属于自己的冷链系统，加强与航空公司的合作，推行冷链专线；人才队伍建设方面，重点应该是培养一线人员，这不仅是因为一线人员在快递公司中的人数占比最大，还因为一线人员多是直接与客户接触，其言行直接代表公司形象。 因此，加强对一线快递员的职业道德素养培育和礼仪行为的培训，提高其对快递相关知识理论及公司产品服务内容流程的认识理解，才能帮助企业改善服务质量，提高运营效率。 对于核心员工和专业技术人员，其他快递公司可以效仿顺丰控股的做法，向核心员工开展股权激励计划，通过授予股权，来激励他们的工作积极性和忠诚度。 同时，快递公司还可以加强与拼多多等新兴电商平台的合作，提升自身的竞争力。