家电行业资本结构存在的问题及其优化策略研究

摘 要：资本结构是指企业各资本构成的占比，可以分为债务资本和权益资本。本文以A企业为研究对象，分析家电行业目前资本结构存在的问题，浅析其原因，并给出优化建议，为其未来改善资本结构提供方向。

关键词：资本结构;资产负债率;负债规模;负债结构;优化

一、引言

家用电器作为人们日常生活中的必需品，不仅在家庭开支中占有较高比重，对于整个国家来说，家电行业在促进我国经济发展，GDP健康持续发展中也起到不可忽视的作用。近年来，随着科学技术的发展，人们生活水平和生活质量的提升，节能、环保、智能、健康的电器成为了家用电器业发展的必然选择。同时，经过新冠疫情的打击之后，国家为释放农村消费潜力，促进农村家电消费，激活家电市场出台了系列政策，通过补贴，提供信贷支持等方式鼓励农村人口购买绿色智能电器。在人们需求和国家政策的双重推动下，家用电器行业迎来了新的发展机遇。但机遇与风险总是并存的，很多企业见此趋势就盲目扩大规模，使用较高的杠杆率使企业处于较大风险之中。因此家电行业更应该合理规划其资本结构，选择合适的融资方式和比重来防范风险并实现企业价值的最大化。

A企业作为家电行业中的重要组成部分，其行为对整个家电行业有一定影响。因此我们以A企业为例，通过分析A企业目前的经营情况，资本结构状况，寻找其目前存在的问题，并运用科学合理的方法，为其提供优化建议。

二、企业现状分析

1.企业财务状况分析

通过分析A企业2017年至2021年年报，我们可以得到A企业整体财务状况如表所示。

根据上表所示数据，我们发现A企业资产规模在2020年受新冠疫情影响较大，资产规模有所减少但2021年资产规模大幅增加。在盈利能力方面，A企业的营业利润率和总资产报酬率都有所下降，且成本费用利润率也不断走低，可以看出盈利能力的下降一部分源于其经营成本的增加。在成长能力方面，2020年受新冠疫情打击严重，出现负增长，但到了2021年，随着经济的恢复，A企业的成长能力也逐渐提升。最后从现金流上看，尽管2021年现金流有所减少，但是A企业的现金流整体来看還是非常充足的，但是2020年和2021年经营活动产生的现金流的增长率大幅减少，说明企业通过经营活动所产生的现金流较之前减少，而观察其报表，发现存货大幅增加，说明A企业近几年经营状况不太乐观。

2.企业资本结构状况分析

（1） 资产负债结构分析

负债与资产的比率可以反映出该企业的杠杆使用情况，是研究企业资本结构的重要指标。2017年-2021年A企业的资产负债率如下表所示。

可以发现，近年来，A企业的资产负债率一直呈现下降趋势，但2021年有较大幅度的上升，而当年资产总额也有所增加，说明2021年A企业大量举债。同时整体来看，A企业负债占比较高，说明融资方式通常以债务融资为主，存在很高的杠杆率，这虽然有利于扩大经营规模，但也存在较大的财务风险。

（2） 债务结构分析

按照偿还期限的长短，可以将负债分为流动性负债和非流动性负债，因此对A企业的债务结构分析主要聚焦于流动性负债与总负债的比值，非流动性负债与总负债的比值，流动性负债与总资产的比值和非流动性资产与总资产的比值四个指标。2017年-2021年A企业的债务结构如下表所示。

由上表可知，A企业的流动性负债在总负债中的占比非常高，2020年之前甚至一直处于99%之上，2021年虽然各项债务指标有所下降，但仔细观察其财务报表发现当年负债和总资产同时上升，说明A企业进行了大量债务融资。而且观察近几年的指标，可以发现流动性负债在总资产中占一半以上，这说明企业主要通过流动性较高的短期债务方式融资。而这种负债结构同时会使A企业面临较大的债务危机，容易出现资金流动性问题，因此需要提高长期非流动性负债的占比。

（3） 股权集中度分析

通过分析A企业的股权集中度，可以发现A企业的股权分配较为平均，第一大股东占比15.12%，第二大股东占比13.76%，没有出现股权集中度过高的情况，股权结构较为合理。

三、A企业资本结构存在的问题及原因分析

1.现行资本结构存在的问题

（1） 负债规模过高

考虑到负债具有税盾的功能，权衡理论提出可以通过规划合理的负债的规模来实现企业价值的最大化。但是税盾也存在边际效应递减的现象，当负债规模过大时，随着负债规模的递增，税盾的效用就会递减，因此过高的负债规模不仅不利于企业发展还会给企业带来财务风险。

观察A企业的资产负债率（如表2），尽管从2016年开始企业一直在努力管控自己的负债规模，资产负债率一直呈下降趋势，但是2021年，A企业的资产负债率出现反弹，成为近五年来的一个小高峰。虽然可能受新冠疫情影响企业需要筹资，但同行业中表现较为优秀的企业相比，A企业无论是资产负债率还是其增量都较高，而且高资产负债率会导致利息费用的增加，提高企业的财务风险，因此A企业应当适当降低其资产负债率。

（2） 负债结构不合理

近五年来，A企业的流动性负债在总负债中的占比一直处于90%以上的高位，甚至在总资产中的占比也高达60%左右。流动性负债因其成本较低且容易获得等特点广受企业青睐，但也因为其期限短，容易使企业陷入流动性危机，同时企业为了保证自己的还债能力，也会使其资金的利用率降低。因此，A企业也应多发挥长期负债的作用，提高非流动负债在其负债结构中的比例。

（3） 融资渠道单一

A企业的主要融资渠道为短期债务融资，包括应付账款、应付票据、预收款等商业信用融资，短期借款等，不使用长期债券融资，也不常使用长期借款和股权融资。然而融资渠道能够影响一个企业的资本结构，一个具有良好资本结构的企业，它的融资渠道应该是多样的，这样有利于分散风险。但是A企业的融资结构过于单一，尤其是它过分依赖商业信用融资，如果企业的经营出现问题，将会严重打击企业的资金链，因此A企业丰富融资渠道迫在眉睫。

2.资本结构存在问题的原因分析

（1） 资本市场环境因素

我国金融市场起步较晚，因此资本市场比起西方发达国家还不够完善，且存在较高门槛和较多限制，因此我国大部分上市公司都会存在短期负债占比较高，负债的期限结构不合理等问题。首先，我国债券市场发展不平衡，尤其是公司债券市场，相比于国债和金融债，它的规模更小，市场化程度更低，发展更缓慢，这也是A企业较少发行公司债券的原因。其次，企业融资分为内部融资和外部融资，大部分企业的外部融资渠道主要为银行借款，但是银行为了降低自身坏账率，会更倾向于发放短期借款，因此会出现长期借款占比较低的现象。

（2） 行业因素

A企业属于家电行业，经调查分析，家电行业普遍存在资产负债率和流动性负债较高的情况。同时，家电行业与人们的生活质量息息相关。随着时代的发展，人们对生活质量的要求越来越高，而各企业为了提升自身竞争力，也需要增大研发投入，提高产品性能和质量，但是技术研发成本高、周期长，因此需要充足的资金支持。短期借款凭借其成本低，融资速度快等优点，成为家电行业的融资首选。但通过之前的分析，我们也知道这种融资方式并不是长久之策，因此企业应逐渐调整自己的资本结构。

3.A企业自身因素

A企业的融资方式中，商业信用融资占主要部分，因此A企业的应付账款和应付票据较多，导致债务的期限结构不合理。同时A企业“先付款后提货”的销售模式为商业信用融资创造了有利条件，进而导致短期负债较多，债务期限结构不合理。

四、A企业资本结构的优化策略

基于以上分析，可知A企业目前存在资本结构不合理的问题，接下来文章将对A企业的资本结构进行定量分析，从而寻求A企业最优的资本结构。

1.最优资本结构计算

本文采用孟建波教授和罗林教授在《最佳资本结构的定量研究》提出的最佳资本结构计量模型，以企业市场价值最大化作为衡量最优资本结构的指标，有以下模型：

其中，E为税前利润总额，Z为固定资产的折旧，iL为长期负债的利息，I为利息支出，这里使用财务费用代替，F为固定成本，使用固定资产的折旧与长期借款利息的和代替，V为企业总资产，B表示最优负债率估计值。

根据A企业2021年的财务报表可得相關数据，并计算其最优资产负债率如下：

由上表可知，根据模型计算得到的A企业2021年最优资产负债率应该为35.87%，而当年实际的资产负债率却为66.23%，远远高于最优值，因此可见A企业的资本结构十分不合理。

2.资本结构优化建议

（1） 降低负债规模

由上述分析可知，A企业的负债规模在总资产中占比过高，因此企业应采取合理的方式适当降低负债规模。

①增加内源融资比例

企业融资方式分为内源融资和外源融资，因为内源融资成本最低，所以它是企业融资的首选方式。所谓内源融资就是指企业利用自身经营活动产生的现金流，主要包括留存收益和折旧来进行融资的方式。如果企业以内部融资方式为主，那么它的负债就会相应减少，财务风险也会降低。由表1知，A企业的经营利润较高，因此具有非常丰富的现金流，但是A企业的主要收入来源过于单一，虽然采取了多元化经营的策略但是并没有带来很多利润。而且A企业在进行多元化发展的时候还跨行业进行了业务拓展，但这些业务不仅没有带来收益的增加反而使企业产生了亏损。因此本文建议A企业立足于自己具有优势的家电行业，不断推出性能更好，种类更多的家用电器，不断扩大自己在各类家电领域的知名度，进而提高自身收益，为自身内部融资提供基础。

股利分配也会影响企业的内源融资，企业的股利支出越少，就会有越多的留存收益进行投资。A企业自上市以来，几乎每年都会进行股利分配，以较为稳定的分红吸引了大量投资者。但基于多方面因素，考虑到A企业未来的健康发展，本文建议A企业可以适当降低其股利分配的额度从而增加其留存收益进行投资。

②增加股权融资比例

A企业自上市以来，除了第一次的新股发售，只进行了四次股权融资活动，其中包括两次配股两次增发。A企业的股权融资占比较小，因此可以适当增发新股，增加其股权融资比例。

（2） 优化负债结构

我们知道，A企业的负债结构中，短期负债占比较高，存在期限结构不合理的问题，因此可以从减少短期负债，提高长期负债占比两方面对其负债结构进行优化。

①减少短期负债

A企业的负债结构中短期负债占比较大，在短期负债中，A企业又主要依靠商业信用融资的手段，该融资方式建立在合作伙伴双方的信任之上，一旦信任崩塌，则会加剧偿债风险。因此，A企业应该保证自己的经营情况良好，稳定自身信誉，同时根据企业经营现状逐渐减少对商业信用融资的依赖，进而减少自身短期负债占比。

②提高长期负债占比

A企业长期负债种类较少，结构较为单一，为增加长期负债在总负债中的占比，企业可以尝试发行长期公司债券。因为A企业在业界处于重要地位，经营绩效较为良好，在业界有较高的口碑，因此具有发行长期债券的优势。同时发行长期债券的成本较低，可以调整A企业债务的期限结构，使A企业的债务结构更加合理。又考虑到A企业从未发行过长期债券，尝试发行长期债券也能增加企业的融资渠道，优化其资本结构。

五、结论

本文以A企业为研究对象，详细分析了其资本结构现状，发现A企业目前存在负债规模较大，其中流动性负债占比过高，负债结构不合理的现状。接着本文使用最佳资本结构计量模型计算出其最优的资本结构，并基于此结果从减少负债规模，优化负债结构等方面为A企业提供了资本结构的优化意见。

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作者简介：熊梓含（2001.10- ），女，汉族，籍贯：山东日照，中南财经政法大学，本科在读，研究方向：金融