基于EVA的美的集团价值评估

摘 要：我国许多企业借助EVA这一方法来评估企业价值。介绍EVA在企业价值评估中的应用后，以美的集团为目标企业，预测该企业的价值，并结合美的集团自身实际情况，分析EVA在实际运用中的有效性。

关键词：企业价值评估;大型家电企业;经济增加值

企业在高速发展过程中，总是面临着并购重组等商业活动，而这些活动势必离不开对企业进行价值评估。随着新技术工业的崛起，网络大数据的迅速发展，以及数据共享和资源整合等新技术的出现，促进了全球经济的快速发展，顺应时代迅速更新迭代的传统生产企业也需要借助价值评估工具，来衡量企业的未来发展状况。对企业的价值评估能够为企业潜在投资者和收购方提供一定的参考依据。相较于现金流量法，EVA还需对会计科目作出调整，这使得企业价值能够更加真实地反映出来，因此下文将通过EVA对美的集团进行价值评估。

一、美的集团基本概况

近年来，我国家电行业出口额稳步增长，我国家电行业发展未来可期。截至2021年9月17日，美的集团市值约为4765亿元。美的集团核心业务领域包括消费电器、暖通空调以及机器人及自动化系统。美的集团2020年暖通空调的营业收入为1212.15亿元，占集团总收入的42.65%，同比增长1.34%。此外，与空调板块相比，消费电器板块营收为1138.9亿元，机器人及自动化系统仍处于发展初期，营业收入为215.88亿元，占比为7.60%。

二、美的集团财务指标分析

我们认为流动比率指标一般维持在2左右，对企业的发展是较为适宜的。根据表中显示，美的集团的流动比率在1.3-1.5，这表明资金已经得到了充分的利用。然而，单纯运用流动比率指标来衡量企业的短期债务能力仍存在一定的局限性。因此，本论文还选择了速动比率指标来反映存货对现金流的影响。通常情况下，速度比率为1较好。如上表可见，速动比率始终保持靠近最优水平。

三、企业价值评估的方法

每家企业都有自身特有的经营与生产方式，根据这些差异，选择与所研究企业相匹配的价值评估方法。防止因为选择了不适合目标企业的评估方法导致的结果偏差。目前，我国市场在市场环境和经济政策的背景下，存在以下四种价值评估法：（1） 成本评估方法;（2） 市场评估方法;（3） 收益评估方法;（4） 现金流量法。

1.成本评估法

所谓成本评估法就是通过对企业资产和负债的分析，来评估企业价值。当然，这种方法十分依赖企业财务资料的可靠性。通过对企业的财务资料进行分析、调整，得出目标企业的价值，再依据评估结果对其进行重组，而资本贬值对最终结果不造成影响。在这些因素中，资本的贬值分别为：（1） 实体贬值;（2） 功能贬值;（3） 经济贬值。实物价值的降低，是指在企业的生产和运营过程中，因机械维护、场地维修等资本活动而造成的各种物质损失。成本法的弊端在于，当对某一企业进行价值评估时，必须先从企业的财务报告中获取相关资料，不能将其与其他资產相结合，计量每一项资产。例如企业利润、商业信誉、企业经营特点、人力资源价值在企业成长过程中的重要影响程度，都有可能使企业价值被低估。成本法是以增加企业资产为基础，不考虑企业未来的发展作用，这和企业经营活动成本是密不可分的。

2.市场评估法

市场评估法是以替代原则为基础的一种评估方法。替代原则指出，同一或类似的企业资产，其交易价格应当是一样或类似的。当同类资产的价格在完全竞争的市场上只有细微差别时，可以被视为与同一市场上的企业的价值大致相似，则真实的企业价值是可以衡量的。运用市场评估法对企业进行估价，需要重点审查所比较企业提供的数据的真实性和可靠性，从市场评估的视角对数据、业务结构、发展风险等进行深入分析。重点在于充分考虑科学性、有效性和应用性的基础上，选出一个较为适合的比率。市场法主要有下三种类型：（1） 市盈率模型;（2） 市净率模型;（3） 市销率模型。

市场评估法需要借助四组有关数据，这四组数据分别如下：（1） 目标企业价值数据;（2） 目标企业可比指标数据;（3） 参考企业价值数据;（4） 参考企业可比指标数据。这种方式可以有效防止由主观因素造成的决策偏差，较好掌握与操作。

市场评估方法要求对类似的交易进行比较，但难以得到类似案例，并且以目前的市场条件，不可能出现所有参数都完全一致的情况。这一客观原因的存在致使对企业难以进行准确评估，市场法依旧有它的不足之处。

3.收益评估法

收益评估法就是通过对市场宏观环境的分析把控，预测其可能存在的风险以及未来的收益能力，同时对目标企业在未来几年的发展状况进行预测，来衡量企业的价值。运用收益评估法对企业进行估价，应注意以下几方面：（1） 企业盈利情况必须清楚：企业的发展壮大过程中，其收益能力不单单体现在货币资金方面，还有诸如企业的商誉、无形资产等方面，其体现方式多种多样。（2） 在对目标企业进行盈利分析时，要注意对其收入结构进行分析、整理，而收益评估法的构建必须建立在清晰的收入结构基础上，否则将会对其评估结果带来不利影响。

4.现金流量法

1982年思腾思特提出经济增加值概念，即EVA。EVA是对现金流量法的进一步升级，指税后净营运利润减投入资本的机会成本后的所得。

EVA=税后净营业利润-资本总额×加权平均资本成本=NOPAT-TC×WACC（公式1）

企业整体价值=期初投入资本+经营各期 EVA现值（公式2）

四、使用EVA法预测美的集团营业收入及成本

根据美的集团2016年-2020年企业利润表可以得到该企业营业收入及其增长率。2017年美的集团并购了库卡公司及东芝株式会社，同年美的海外公司业务收入获得高速增长，海外出口继续领跑中国家电企业，美的品牌知名度逐步提升。一系列的业务发展使得美的集团2017年营业收入增长率高达51%，在此年以后企业发展趋于稳定。基于此，预测美的集团2021年以后营业收入增长率为2.3%，得到2021年营业收入预测值为29075174.77万元。预测2021年以后成本占营业收入比重为73%，费用占营业收入比重18%，则2021年营业成本预测值为21224877.58万元，费用预测值为5233531.46万元，其中，销售、管理等费用为4239160.48万元，研发费用为994370.98万元。

五、税后净营业利润（NOPAT）

税后净营业利润（NOPAT）是以美的集团的财务数据为基础得到营业利润，扣除所得税后加上研发费用和递延税调整事项，再减去摊销。查阅美的集团过去几年的财务报表可知，美的集团每年都有一定的研发支出和递延所得税款，需进行会计调整。

六、计算总投入资本（TC）

资本总额=股权资本+流动负债-应付账款+研发费用+递延所得税负债-递延所得税资产

根据上表相关项目的比例假设关系，计算出每个项目预测的具体数值，最终计算出2021年资本总额为27988760.04万元，如表所示。

七、估算加权平均资本成本（WACC）

根据2016年-2020年WACC预测美的集团2021年WACC为过去五年平均值，即6.49%。

八、计算EVA 现值

根据公式1，预测美的集团2021年EVA值为688572.49万元，前文已经预测2021年以后进入永续增长期，美的集团在2016年-2020年的历史增长率平均值为5.49%，预测美的集团未来永续增长率为5.4%。

企业价值=期初投入总资本+EVA现值=27988760.04+21319659.85=49308419.89（万元）

通过查询得到美的集团2021年12月31日市值为50380111.88万元，与EVA評估出来的企业价值很接近，因此判断EVA评估出来的企业价值具有一定的参考价值。然而因为资产评估具有预测性，评估过程根据对各个会计项目的预测值计算，因此最终评估结果与实际真实值之间也就存在一定偏差。

九、结语

结合前文分析，美的集团具有以下竞争优势：（1） 渠道优势。美的集团拥有长期稳定的线上线下经销商团队，美的集团在此基础上当提高门店和网络的覆盖密度及覆盖率，配送产品时借助互联网数据选择距消费者最近的门店或仓库进行发货，缩短产品运送时间。（2） 研发能力优势。美的集团拥有优秀的研发团队和专门的研发基地，美的集团在此基础上当积极吸纳优秀的研发人才，不断补充新鲜血液，同时定期安排研发人员外出交流深造，研发部门也要积极进行内部互助小组，在交流学习中碰撞出研发灵感。（3） 战略合作优势。美的集团在发展过程中不断和同行业企业之间进行战略合作，提升企业核心竞争力，在此基础上美的集团还应和产业链的上下游开展合作关系，打通产业链，使得美的集团在人力、物力、财力等方面都更具竞争优势。

参考文献：

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[2]丁永淦，沈晓峰，许世群.企业价值驱动因素与价值创造模式[J].财会通讯，2016（32）：52-53.

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作者简介：周白玉（1997- ），女，江西九江人，硕士在读，研究方向：会计