莫为情绪所困关注业绩改善

股市动态分析研究部

根据中报业绩预告，接下来A 股的运行趋势如何？投资方向在何处？三季度哪些行业业绩有望明显改善？

安信证券：莫为情绪所困

对于房地产局部风险事件的敏感反应，说明当前市场交易中情绪的特征非常显著。在4 月底开启的反弹过程中，市场处于现实向预期靠拢的阶段，出现对一系列利空因素（包括房地产局部信用风险事件）的钝化，在流动性逻辑的支撑下，伴随着增量资金流入市场，A 股震荡走强。当上证综指在3400 点滞涨时，市场开始从预期向现实回归时，交易的情绪又会对这些利空因素重新敏感起来，过程中出现震荡调整。

当前是震荡市思维，更重要的是震荡中实现中枢上移的大方向并没有发生变化。“穿越对流层”的过程中存在颠簸，事实和数据验证是关键，莫为情绪所困。

我们主要基于以下三个信号的观察：重要信号一，政策面观察北向资金。我们认为5-6月北向持续流入并不是主要基于基本面强修复的预期，更多是对于政策不确定性缓解的一种明确;重要信号二，就业面观察贸易顺差。中国始终保持贸易顺差，反观全球主要工业生产国家，包括德国在内绝大多数为贸易逆差国;重要信号三，需求面观察社融与房地产。二季度国内GDP 正增长0.5% 实属不易，年内宏观基本面最差的时刻已经过去，下半年有望拾级而上，开启弱复苏进程。

考虑到房地产行业和中小企业面临的困境，这也使得当前去讨论货币政策转向与流动性收紧或为时过早。

对于房地产局部信用风险事件，根据2021 年央行发布的《中国金融稳定报告》和最新发布的《中国区域金融运行报告》，会发现相关事件在舆论上的讨论非常热烈，但实际风险传导与对购房预期的逆转则相对有限。

我们再次强调在这个阶段：强业绩才是硬道理。基于中报预告与行业中观数据，并结合与投资者广泛交流，当前阶段对于高景气成长的认可度依然较强。对于基于基本面的投资逻辑，产业赛道逻辑非常明确是首位（汽车零部件（与新能源车相关）、储能、数智化（机器视觉）与新材料（尤其是传统化工品转型新材料）），供给侧出清等带来行业竞争格局改善投资逻辑关注度明显上升（养殖、农化、航空、啤酒、快递等）。此外，成本冲击减弱的逻辑（调味品、电机、风电、小家电）要强于经济弱复苏的逻辑。

总结来说，我们维持在震荡中实现中枢上移的后市判断，超配行业：汽车（汽车零部件）、医药、光伏、食饮、军工、农化、养殖、基建。

招商证券：短期震荡概率更高

我们尝试自上而下对指数年内的盈利增速趋势进行预判：对于二季度而言，考虑到工业增加值和PPI 同比增速的双双回落，市场整体盈利增速面临一定的调整压力，结合最新数据来看，我们对半年度全A 的盈利增速预测值为-10.51%;对于三季度，我们观察到M1 同比增速的有所改善，最新6 月份发布的M1 同比增速反弹至5.8%，预示三季度盈利增速有望止跌，但从修复幅度来看仍然不高，模型对万得全AQ3 的累计盈利增速预测值为-9.2%。

另一方面，结合最新的业绩预告信息来看，从已披露的数据来看，当前盈利增长方向符合预期，但实际数据有低于模型预期的风险。

综合盈利预测和业绩预告信息，可以看到短期市场面临中报业绩承压、三季度盈利弱复苏预期的冲击，当前最新市场的估值水平回归到历史32% 分位数，结合历史的盈利增速与估值匹配度信息来看，当前指数层面估值修复的空间不大，且负盈利增速下估值存在下修的冲击风险，因此短期来看市场延续震荡的概率更高，对于交易型选手，我们建议权益类资产维持在标配水平，而配置型选手可以继续适当超配A 股。结构层面，我们建议价值成长维度短期均衡配置为主，同时适度增加高盈利质量板块的配置。

市场择时：1）对于中长期投资者，模型对当前A 股未来三年的复合年化预期收益率在10% 左右，同时考虑到期债券市场到期收益率估值偏贵，当前A 股仍处于维持可超配区域，但值得注意的是不同风格指数的预期收益存在显著差异，从配置角度可以增加高股息低估值风格的股票;2）对于灵活投资者，今年以来市场下跌近12%，而择时模型仅下跌3% 有效控制了回撤，在年初有效提示市场风险之后，当前模型评分虽然边际有所提升，仍维持市场七月继续处于震荡市的判断，未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好的变化。

风格择时：中期维度，从估值差角度来看中小盘、价值风格仍具有较高赔率，值得持续超配;短期维度，结合各轮动模型的观察建议大小盘风格中超配大盘，价值成长风格维度建议均衡配置。（如图）

图：A 股累计净利润同比增速及走势预测

资料来源：招商证券、Wind 资讯

天风证券：哪些行业业绩有望明显改善？

（1）消费医疗：长期高景气赛道，短期有望受益于需求回补及旺季来临;

（2）风电：成本压力缓解，疫情缓解后各地风电装机进度加快，Q3 装机数量有望大幅增长;

（3）啤酒和餐饮产业链：疫后复苏主线，多地高温叠加年末世界杯，需求有望大增;

（4）火电：下游电价改革逐步落地，煤价回落火电有望扭亏;

（5）消费建材：竣工有望超预期，成本压力缓解，供需两端受益;

（6）饲料：豆粕库存压制成本价格，猪价上涨背景下压栏情绪较高，推动需求增长。

光大证券：应该关注哪些行业及个股？

申万一级行业中，中位数法下的中报预告盈利增速靠前的行业在业绩预告之后的股价表现可能会更好;申万二级行业中，中位数法下的预告盈利增速靠前的行业在未来的股价表现可能会更好;个股中预告业绩增速及业绩改善幅度均靠前的股票未来股价表现可能会更好。

1）申万一级行业中建议关注电力设备、煤炭、有色金属及石油石化等行业;

2）申万二级行业中建议关注能源金属、煤炭开采、白色家电、电池、光伏设备、地面兵装、农化制品、电子化学品等行业;

3）个股中建議关注“预告业绩增速在前20% 且业绩改善幅度在前20%-40%”或“预告业绩增速在前20%-40%且业绩改善幅度在前20%”的股票。