上市公司股票市值管理策略研究

杨修串

上市公司股票市值管理与市场发展关系紧密，上市公司应构建完善的市值管理制度，提高公司发展实力，彰显公司管理水平。我国上市公司缺乏对市值管理的重视，不能根据工作实践构建完善的制度，一旦面对市场经济波动，缺乏行之有效的应对策略。本文重点分析股票市值管理相关理论基础，包括价值管理和市值管理，针对研究行业背景，当前市值发展状况，客观分析上市公司市值管理问题，提出有利于公司发展的股票市值管理设计，最后阐述了市值管理设计实施与保障措施。

一、市值管理相关理论

（一）价值管理

企业在制度建设过程中，价值管理应从多个维度形成，包括经济形势、政策导向、国际环境、股东利益等因素。价值管理作为公司发展的综合模式，在公司制定战略过程中，应对公司价值作出客观认识，以公司价值增长为目标，实现公司可持续发展战略。价值管理是对公司各项运营工作的指导和分配，促进企业经营战略的达成。

（二）市值管理

市值管理是公司建立一种长效的组织机制，效力于追求公司价值最大化，为股东创造价值，并通过与资本市场保持准确、及时的信息披露，维持各关联方之间关系的动态平衡。企业市值最大化已经成为公司经营的最高目标和体现经营绩效的综合性指标。传统的“利润最大化”成为一个追求市值最大化的综合性指标，这种经营目标的转型，引发经营思维、经营方式、公司治理、业绩考核、管理层激励、投资者关系维护方面的一系列变化。

上市公司市值管理过程中，应提高对公司的认知度，达到估值溢价的目的，帮助公司增强发展潜力，促进公司市值稳定。公司市值管理作为长期目标，帮助公司实现股东利益最大化，对公司未来价值最大化和公司战略目标实现具有促进意义。公司市值管理应具备可行性、科学性和系统性，优化公司管理水平。市值管理可以帮助企业在管理体系中创造价值，直观反映上市公司市场价值，与股东切身利益有关。市值管理包括价值创造、价值经营、价值实现三方面。在经营方面，做好生产经营、转型升级、提质增效，确保公司业绩持续稳定增长，稳定提升分红比例，提高股息率，行穩致远;在投资方面，做好提升产业布局，提高业务市场占有率和公司长期的竞争力，加快拓展新业务，形成新的增长点;在资本方面，做好资本布局、投资者关系维护、信息披露等。

二、公司市值管理的问题

（一）管理团队对价值管理和市值缺乏意识，专业团队能力缺失

公司在市值管理过程中，公司未构建市值管理评价体系，管理团队缺乏对价值管理和市值管理意识，甚至错误地认为市值管理就是投机炒作，不能正确看待上市公司市值管理。企业市值主要取决于宏观经济、行业的发展前景、企业核心管理团队能力与价值观理念，以及公司的商业模式、核心竞争能力、盈利能力、资本运作能力、成长性、投资者关系维护、信息披露等关键影响因素，但企业管理团队往往侧重于公司日常的经营活动，而忽视了公司核心竞争能力的提升、公司的资本运作、公司文化和价值理念的构建与宣导、投资者关系维护和信息披露义务的工作。当外部环境和内部环境发生重大变化时，公司缺乏洞见能力和有效的应对策略，并未能作出正确的决策，甚至是错误的决策。导致公司在错误的方向上渐行渐远，盲目扩张或缺乏应变能力，让公司在被动发展的状况下无法扭转局面，从而影响上市公司的价值和市值。

（二）资本运作失败，不能实现业务与资本正循环反馈

企业在资本运作过程中，缺乏与业务发展的有效结合。一方面，资本运作在业务层面不能有效针对行业所处发展状况、市场布局做出预见性策略，未能结合市场发展导向灵活调整自身经营发展策略，导致公司盲目扩张逐步散失业务的盈利能力;另一方面，有的上市公司进行“伪市值管理”，上市公司及实控人与相关机构和个人相互勾结，滥用持股、资金、信息等优势操纵股价、虚假或高溢价收购，侵害投资者合法权益，不利于业务与资本正循环，更不利于上市公司长远健康发展。

（三）经营管理不到位，业务发展受阻，盈利能力不足

公司管理层日常运营过程中，公司业务发展受到管理层主观臆断影响较大，未能构建明确的战略发展规划，公司管理层职责不清晰，内部管理混乱，未构建完善的规章制度，导致企业各业务部门工作过程中缺乏管理制度，各部门缺乏有效团队协作，未能将股票市值与业务发展建立密切管理，从而影响企业盈利能力和成长性。

（四）公司股权分散导致无实际控制人，公司治理结构不健全

上市公司如果出现多次增资，股东数量多导致股权分散，若大股东持股比例低或被低价、恶意收购，大股东逐步丧失控制力，企业在经营管理过程中因股东利益的不一致甚至是纠纷，导致公司治理结构不健全，难以形成有效的重大决策，从而给经营管理带来重大的风险，影响公司良性、有序发展。

若公司缺乏市值管理体系设计，公司不能有效拓展融资渠道，促进融资效率的提升，控制融资成本，往往采取股权并购方式来扩大企业规模，但由于成本较高，很难达成既定目标，因此，公司治理结构不健全，导致上市公司目前无实际控制人。

（五）董事会运作机制失效，大股东凌驾于董事会之上

企业股东之间存在一定裙带关系，企业重大经营决策受到大股东及其裙带关系影响，公司决策往往控制在几个殷东权利范围内，导致公司董事会形同虚设，大股东凌驾于董事会之上，话语权过大，在开展战略决策过程中，弱化了董事会职能。

（六）信息披露制度不完善和缺少品牌建设

上市公司缺乏完善的信息披露制度，导致投资者不能客观认知企业当前发展状况，企业在资本市场发展运行中，品牌建设方面活动开展不能满足投资者预期要求，导致资本市场缺乏信息交互性，相关信息不能准确体现，影响投资者追加投资信心，制约投资者对品牌的正面评价，不能塑造良好的企业形象，

（七）投资者关系维护缺乏

我国上市公司投资者关系近年来取得了长足的进步，但多数的上市公司仍有很大改进空间，主要表现以下几个方面：缺乏投资者关系管理体系、相关工作制度不完善、缺乏中长期的发展规划、专业管理团队人员配备不足、公司高级管理人员参与程度低、投资者关系管理缺乏主动性、投资者关系管理工作方法单一、投资者分析和投资者关系研究基本空白。在发展过程中，公司未能有效的向投资者传递公司的经营信息和发展信息，不利于公司良好形象的树立，影响投资者对公司发展前景的信心，从而不利上市公司市值管理。

三、市值管理

（一）市值管理的目标

为了公司长期稳定发展，客观反映公司内在价值，实现长期价值最大化，应避免盲目追求股价攀升，进行“伪市值管理”。公司应根据当前经营情况及市场估值情况，明确公司中长期发展战略，以业务导向为原则，明确公司财务规划和资本规划，制定完善的市值管理目标，以业务发展为目标，制定有效的市值管理为策略，促进公司价值增长。市值管理与价值管理都是一种长效机制，两者都不是可以毕其功于一役的事情，需要企业在经营及治理等各方面协同进行长期规划与实施。市值管理长期目标的规划包括净利润、同行业市盈率、不同阶段市值目标、创建市盈率预估模型，做好公司未来三年的盈利计划。制定市值管理目标，应与公司业务发展有效结合，拓展公司业务规模，从研发、生产和销售等重点管理环节着手，提高企业行业竞争力和抵御风险能力，增强企业行业主导权，才能从根本上达成市值管理目标。企业应组建专业的市僮管理团队，包括提升战略能力、经营管理能力、资本运作能力、公司文化和价值观理念的宣导、实施股权激励、信息披露、投资者关系维护等。

（二）市值管理设计的原则

上市公司股票市值管理过程中，应明确市值管理设计原则，并贯穿整个市值管理全过程，这是确保实现战略发展目标的关键。市值管理方案设计过程中，应明确市值管理目标和方法，确保工作开展过程中有参考依据，围绕管理原则，开展相应业务工作。第一，成本最低原则。企业在开展业务过程中，应全面分析市场及行业周期性因素，针对市场需求构建完善的产品结构，在投融资业务开展过程中，有效借助财务杠杆，平衡企业股权、债券融资比例，科学控制股本结构，促进融资价值转化最大化。第二，风险最低原则。上市公司在设计市值管理方案过程中，应提前识别公司存在的潜在风险，在投融资项目开展过程中，应规避各类风险。第三，股东利益最大化原则。企业着眼于未来3-5年发展规划制定公司发展目标，满足公司股东合理诉求，树立良好品牌形象，增强投资者信心，确保符合股东利益最大化原则。

（三）市值管理的設计方法与途径

第一，市值管理设计方法。首先，定量和定性研究方法。定量方法是避免带有个人主观价值倾向，保持对研究内容的客观态度，确保结论的客观性、代表性和描述性。定性研究是基于个体动机和感受，但结果缺乏普适性。定性和定量结合研究，可以确保市值管理分析和研究的精准性。其次，因子分析法，在分析市值管理过程中，可以拟定多个变量，对变量科学分类和定义，整合结果后形成综合指标。最后，统计预测法。应全面分析市值管理当前面临问题，结合公司发展实际预判企业未来盈利能力，提出科学的市值管理方案，制定评价目标，促进市值管理水平。第二，市值管理设计途径。全面衡量公司股东结构、发展现状及市值管理水平，收集当前制约经营的问题，开展针对性市值管理设计，根据对标企业发展情况，客观评价公司行业发展定位，基于价值创造、经营和实现三个维度，全面识别企业潜在风险，对影响公司市值的相关问题设置市值管理措施。

（四）市值管理方案内容

第一，估值分析。应客观评估企业获利能力、投资者投资回报率等，明确公司价值创造能力。计算自有资金流量、预测未来现金流量、了解资本成本，确定公司经济增加值平均上涨率。第二，价值创造环节。上市公司股票市值管理主要应发挥企业价值创造能力，提高企业行业口碑，掌握行业核心技术，提高企业发展内驱力，从领域细分上进行业务突破，针对市场客户需求导向，保持研发投入、创新研发适应市场发展的产品，改进管理体制，加强人才队伍建设，增加员工凝聚力，把控运营成本，提高行业占有率。第三，价值经营环节。不同行业企业投资回收期不同，公司在运营过程中，为了保持产品在行业中的技术领先优势，应投入大量研发资金，稳定公司市值。企业应从优化股东结构、拓展融资渠道、实行股权激励、股份回购等方式，满足股东及各层面员工利益诉求，维持企业健康、有序发展。第四，价值实现环节。为了保障公司在资本市场实现价值最大化，应改善企业运营环节，控制股权、债权比例，降低融资成本，保持公司良性运营，最终实现股票市场溢价。公司应加强对品牌建设和维护，完善信息披露管理体系，增强投资者信息，提高企业风险应对能力。企业应启动4R管理，设置内部公关部门与外部媒体有效结合，提高信息披露质量和效率，积极履行社会责任等，只有将影响公司价值实现相关问题有效规避，才能提高企业核心竞争实力。

（五）市值管理风险控制

上市公司市值管理过程中的风险控制可以确保公司市值管理目标的实现，控制市值管理成本。上市公司股票市值管理风险渗透在企业运营各环节，为了提高公司市值，达到股东、客户、员工三方利益最大化原则，应了解市值管理风险包括操纵股价和过度管理股本以及迎合市场等因素，股价并非影响市值变化的唯一因素，应考虑影响公司运营管理的各方面因素，包括运营能力、团队建设、投融资情况、政策环节、资本市场、不可抗力等因素导致的公司市值变化。针对影响市值管理风险的因素制定相应的管控措施，发挥企业主营业务优势，扩大市场占有率，控制企业各类风险，规范企业决策程序，构建市值管理团队，在提高企业内在价值的同时，注重外在价值的打造，实现企业可持续发展。

四、市值管理实施与保障

（一）完善公司组织体系和管理能力

企业应构建完善的市值管理团队，明确职责与目标，确保市值管理科学性、合理性及专业性。公司市值管理最高决策者应为公司董事长，还包括核心管理团队如总经理、财务总监、董秘、投资负责人等，参与市值管理人员应全面熟悉公司战略目标、经营目标、公司的文化与价值观、公司的商业模式、核心竞争力以及各项业务。公司应充分发挥股东大会、董事会、监事会三会的职能，构建健康、有效的决策审批制度，充分发挥管理层经营管理能力，做到责、权、利界限清晰。

（二）树立正确的市值管理观念

过往的主流观点认为利润最大化是公司经营首要目标，总资产、净资产和净资产收益率是投资关注的焦点。在实践中，管理层的绩效考核、融资额与融资成本的高低、公司的品牌形象、对人才的吸引力、股东财富的多寡无不与市值紧密相连。因此，随着资本市场的发展，上市公司市值管理已经与其业务管理、财务管理、生产管理、技术研发等同等重要。

（三）梳理企业价值、建立估值模型，展示企业投资价值

在价值投资、成长性投资的时代，投资者关注企业的真实价值与成长性，因此，梳理好企业的产业发展方向、公司竞争战略、公司职能战略、公司的商业模式、企业文化、企业外部环境及其他信息，公司经营、管理、财务及运营过程中的动态信息，同时，学习搭建财务分析模型，帮助投资者理解企业未来业绩和财务指标也非常有价值。

（四）应构建合理有效的投资关系管理体系

在投资者关系管理的组织与实施中，应按照中国证监会发布的《上市公司投资关系管理工作指引》的相关规定，构建合理有效的投资者关系管理体系。例如：制定《投资者关系管理制度》、确定投关工作的职责、明确董事会秘书负责组织和协调投资者关系管理工作、配备相应人员，以及对董事、监事、高级管理人员和工作人员开展投资者关系管理工作做出明确要求。

（五）做好与投资者及相关对象的沟通

资本市场投资者关系管理参与对象众多，对投资者的区分有多个维度。从持股关系上，有现有股东和潜在投资者之分;从性质上，有机构投资者和个人投资者之分;而除了买方投资者之外，投资者关系管理的对象还包括一些第三方参与者，例如，证券分析师、财经媒体、监管层及财经公关等。

上市公司应根据投资者的不同身份性质、投资偏好等，有所侧重地与之交流。例如，机构投资者关注的问题主要包括上市公司股票流动性、长期战略发展规划、治理运作水平、业务成长性与持续性、团队实力、科技实力及稳定性、信息披露透明度及ESG报告披露情况等，且应当从公司长期投资价值角度与机构投资者做好深度沟通。同时，上市公司对待广大投资者尤其是中小投资者应当一视同仁，充分尊重投资者。

（六）利用好数字经济时代的投关工具

随着科技的发展，投资者关系沟通方式也发生着变化，投资者关系管理人员也需要利用好“人工智能”“新媒体”等工具主动开展多样式的沟通，服务好投资者。《上市公司投资关系管理工作指引》中规定：“上市公司应当多渠道、多平台、多方式开展投资者关系管理工作。通过公司官网、新媒体平台、电话、传真、电子邮箱、投资者教育基地等渠道，利用中国投资者网和证券交易所、证券登记结算机构等的网络基础设施平台，采取股东大会、投资者说明会、路演、分析师会议、接待来访、座谈交流等方式，与投资者进行沟通交流。沟通交流的方式应当方便投资者参与，上市公司应当及时发现并清除影响沟通交流的障碍性条件。”

与投资者交流包括投资者交流会、业绩说明会、股东大会等。自全球新冠肺炎疫情暴发以来，放宽了举办股东大会的限制，允许举办网络或网络和现场相结合形式的股东大会。这是公司治理结合信息化变革的体现，将整体提升沟通交流的高效性、便捷性，更是未来趋势所在。投资者关系官方网站是最基础的品牌形象，制作精美的投关网站有助于多方面对企业进行正面宣传。投资者关系团队需要对数据信息进行维护更新，针对投资者的反馈进行回复处理等。上市公司的投资者关系管理，除了与外部投资者或相关利益方保持沟通外，还应将资本市场投资者的合理诉求传达给上市公司内部经营管理层，促进经营管理层在决策时进行更加科学、民主的决策。

（七）做好舆情管理

一般舆情管理工作包括且不限于日常舆情监测、风险排查、风险处置等，通常由董秘办、品牌宣传/媒体管理部门及财经公关分工合作。当遇到突发危机事件时，上市公司应迅速成立危机公关工作小组，对危机事件进行正面回应，危机解除后还需进行内部复盘评估，调整并改善内部信息管理机制。

五、结语

上市公司股票市值管理成为新时期企业发展的必要手段，市值管理在市场发展过程中发挥重要作用，可以促进股票市值增长、促进企业战略目标的实现。本文重点分析了市值管理的相关研究，针对当前上市企业普遍存在的股票市值管理问题提出了市值管理的相关管理方案。以期有效增强企业的影响力和创造力，促进企业盈利能力提升，实现股東、投资者及员工三方利益最大化。最后对实质管理方案的有效实施提出相应保障措施，确保企业市值管理水平的提升。