被“割韭菜”不止散户！投资者如何突围？

张俊鸣

2021年的“A股时间”已经结束，在这一年的震荡市中，沪深两市的年度成交金额超过2015年，创出历史新高。巨量“吞吐”背后，是数以亿计的投资者账户的此消彼长。在这一年里，有投资者在板块轮动中如鱼得水、游刃有余，也有不少投资者在追涨杀跌中沦为“韭菜”被反复收割，或者在持续阴跌的“低估值陷阱”中不能自拔。本周就有两个2021年投资失败的经典案例，一个是在论坛上自称中年失业、力图在股市中翻盘的散户，一年中把50万本金折腾到不足13万;另一位则是昔日券商的首席经济学家，转型成为私募基金管理人之后，一年内亏损将近20%。这两位投资者虽然学历、经验和管理资金性质不同，他们一起栽跟头的事实说明，2021年的市场并不像指数走势那样“平稳”。即使2021年跑赢大盘、有所斩获的投资者，也应当从这两个失败案例中汲取经验教训，为来年布局早做准备。

散户、专家都亏钱？指数平稳背后仍有风险

从那位50万亏损到不足13万的何先生的自述来看，追涨杀跌、频繁换股是其巨亏的主要原因。按其描述，基本上每一只股票都买在波段高位，假设他买入的第一只股票伊利股份持有不动的话，到年底差不多亏损20%左右，远比不断换股、屡战屡败要好得多。这是许多散户的通病，尽管每次出手都亏损有运气不佳的因素，但在板块轮动为主的2021年出现这样的结果，实际上也并不太令人意外。而学识渊博、获奖无数、由首席经济学家转型为私募基金管理人的姜超博士，在一年内亏损将近20%，则出乎不少市场人士的意料。毕竟姜超从事证券行业已经十多年，之前的不少宏观研究都获得业内人士肯定，所管理的私募基金背靠券商并非单兵作战，而且2021年的A股并不算大熊市，主要指数涨跌互现，市场机会看起来不算少。在这种情况下出现将近20%的回撤，并不是太令人满意的投资绩效，给投资者的感受甚至不比那位巨亏的何先生好多少。

附表指数风控体系

由于姜超执掌的是私募基金，没有公开信息披露其持仓信息，但从其一向看好“优秀企业股权”的研究观点来看，如果他在这个产品上“知行合一”的话，很有可能是在港股上落入“低估值陷阱”，或者成立之初布局消费、医药股上吃了亏。而2021年A股的结构性行情中，表现较好的还是集中在科技类的题材式炒作中，如芯片、半导体等。对于一位从事宏观研究的经济学家来说，进入股市需要面对更多、更复杂的投资因素，也需要直面来自投资者对绩效要求的压力。一旦踩错节奏，即使指数的整体风险不大，同样也可能面临较大的持仓风险。事实上，2021年不少价值投资型的基金经理，旗下基金的净值走势也不尽理想。对直接买股的投资者来说，指数的参考固然重要，但并非惟一指标，布局有潜力的行业板块或许是更好的方式。

敬畏风险，风控体系不可或缺

从此次“专家亏损20%”的案例也可以看出，对持仓整体风险的把控、建构风控体系十分重要。如果姜超执掌的私募基金和大部分阳光私募基金一样，将止损线设置为-20%，那么目前已经十分接近这一水平，一旦触及止损线产品将进入清盘程序，管理人在这个产品上将无法东山再起。而对个人投资者来说，虽然没有止损线一说，但如果使用到融资等杠杆工具，也可能会因为抵押品担保比例不足而被强平，同样存在巨大的风险。因此，投资者需要高度敬畏市场，押注单一股票或单一板块并不足取，特别是在题材式炒作大幅飙升之后、股价存在明显的泡沫之时追入，风险更大。

“敬畏风险”之说，不仅在A股适用，境外股市也同样如此。在美股市场上，货币主义学派创始人费雪、“股神”巴菲特的老师格雷厄姆、美联储前主席格林斯潘都是经济学、投资学的知名专家，他们都曾经在股市上栽了大跟头。“经济学家”的光环，在股市中特别是熊市或震荡市的时候，并不是“票房保证”。专家都如此，普通投资者更可想而知，建立稳健的风控体系不可或缺。筆者认为，普通投资者的风控体系首先是根据自身的情况，在不影响家庭现金流的情况下，确定参与股市的合适比例;其次是根据大盘的情况，来确认仓位的上限，像笔者是选取沪深300、中证500和中证1000三大指数，通过观察这些指数和60日均线以及均线系统排列情况来设定账户仓位的上限，一旦市场环境剧变也可通过仓位变动来管控风险，降低账户的整体波动。

长线投资，“三个世界”均衡配置

另一方面，对主要参与基金的投资者来说，盲从所谓的明星基金经理或者将资金都押注在同一类型的基金，也存在较大幅度的波动风险。在2021年初，许多投资者看好并重仓买入重点持有白马股的基金，全年下来的收益情况并不理想。笔者认为，无论是买股还是投基，投资者都应当做到均衡配置。在2022年，不妨将目标股票或基金划分为“三个世界”进行均衡配置：

第一世界：估值较低、分红率较高、市值较大的低位蓝筹股。这类品种主要包括大金融、大基建、传统能源、公用事业等品种，以及部分较A股折价较大的H股。虽然普遍缺乏快速成长的想象力，但低估值和超跌的股价已经充分反映了市场的预期，许多板块也处于公募基金“低配”的状态，只要基金等机构投资者有“补库存”的动作，就很有可能出现一波行情。同时，配置“第一世界”也可作为打新的“门票股”，发挥“一鱼两吃”的功效。

第二世界：以食品饮料、医药为代表的大消费板块。这类和“嘴”有关的公司，长期来看受益于中国大陆内需市场和老龄化进程，长期基本面稳健成长的确定性较强。短期内估值较高有消化的需求，但细分行业的龙头股有望通过市场份额和产品价格的提升实现“双击”，长期趋势依然向上。

第三世界：“专精特新”为代表的大科技板块。这类公司代表未来中国制造业提升的方向，随着科创板、北交所的设立将会涌现出越来越多的科技黑马。但科技股的波动较大、估值不便宜，同时也存在较高的淘汰率，散户投资者配置大科技方向不妨利用相关行业的ETF基金，或者选择历史上在这方面着力较深、业绩较好的基金经理的产品间接参与。

笔者认为，在一个板块轮动、震荡向上的指数慢牛格局中，如果投资者能够做到“三个世界”均衡配置，在2022年将有望实现账户的平稳向上，在耐心守候中拿住属于自己的那份利润。