非上市公司涉及股权的融资方式优化对策研究

黄 山

一、引言

在社会经济的发展过程中，非上市公司发挥着举足轻重的作用，但融资难的问题也比较突出，一直困扰着非上市公司的发展。非上市公司若想做大做强，资金是根本。在企业实践中，一个公司由小做大，就是一个融资发展，再融资，再发展的过程。目前，非上市公司主要借助股权进行融资，解决公司的资金短缺问题。在企业实践中，非上市公司通过股权融资方式，可以获得充足的资金，维持企业日常经营活动，实现资金良好循环，促进公司更加进一步发展，并可以极大的提升公司的竞争能力。

二、非上市公司常见的涉及股权的融资方式及其存在的问题

（一）股权质押融资

股权质押融资又称股权质权，是指债务人或第三人将其所持有的公司股权作为抵押，出质给债权人，担保其债务履行。当债务人不能履行到期债务，或债权人和债务人双方约定的情形发生时，债权人有权优先受偿该股权。股权质押融资一般是指公司股东将其持有的公司股权出质给银行或其他金融机构，以获取货款的融资方式。股权质押的特征包括：权利性、象征性、便捷性和风险性。

股权质押融资方在企业经营过程中收益风险起伏很大。当股权贬值的时候，质权人的收益就上升；当股权升值的时候，质人的收益就下降。与此同时，出质人也很难及时采取补救措施。对于需要融资的企业来说，企业股东将自己的股权质押后，一旦遭遇股市较大波动或者是企业经营不善，那么其质押的股权价格就会持续下降，在这种情况下，如果质押股权的股东不作为，不及时进行补仓或者偿还债务，那么债权人在自身权益受到损害的情况下很可能会抛售股票进行强制平仓，这可能影响到企业原始股东对企业的控制权。因此，股权质押虽然是一种比较快捷的融资方式，但是一旦使用不当，就会产生很严重的后果。很多企业的控股股东就因为股权质押时操作不当而被迫出让企业控股权。

（二）股权出让融资

股权出让融资是指让企业出让部分股权的形式，筹集企业所需要的资金。股权出让融资可以划分为溢价出让股权、平价出让股权和折价出让股权；按出让股权所占比例，又可以划分为出让企业全部股权，出让企业大部分股权和小部分股权。

股权出让能让企业快速获得发展资金，同时也会对股权结构、管理权限、发展战略等方面造成影响。（1）股权架构：企业出让股权后，稀释了原股东的股权，导致企业股才架构发生改变，原股东很可能会丧失控股地位或者完全丧失股权。（2）管理权限：随着股权架构的改变，企业的管理权限也会相应发生变化。（3）发展战略：股权出让有时会导致管理者变更，新的管理者的发展理念有可能与之前的管理者完全不同，进而改变公司的发展战略。因此，为尽量降低企业股权出让融资的风险，企业创始人需要选择好出让对象，股权出让的对象一般有大型企业、产业投资基金、政府投资基金、个人和外商等。

（三）私募股权融资

私募股权投资( Private Equity)，也就是行业俗称的"PE"，是指对具有高成长性的非上市公司进行的股权投资，是非上市公司股权融资的主要方式之一。PE 的对象是拟上市企业，投资以后，投资者会通过并购来补充产品短板，扩大企业规模，获得了PE 融资不只是获得了资金支持，还获得了管理、技术和市场开拓等方面的支持。

私募股权融资具有广泛、稳定和高附加值的特点。私募股权融资是一种新兴的融资方式，能够对不同发展阶段的公司进行融资，能提高公司的资源配置能力、改善公司资本结构，降低资产负债率，促进经济结构优化，帮助非上市公司更好地应对竞争。具体来说，私募股权融资能带来三大好处:（1）更易广泛筹集资金。（2）高附加值服务。（3）稳定的资金来源。

私募股权融资的不足之处主要体现在：（1）PE 融资是私募形式，一般只有少数机构和个人参与融资，PE融资一般持续时间较长，而且缺乏公开透明的交易市场，所以PE 投资比较适合闲散资金比较充足的客户。（2）PE 融资企业创始人在被投资后, 会面临股权被稀释的状况,一旦尺度没有把握好,会丧失股权地位或者完全丧失股权,最终被踢出局;一旦企业股权架构发生变化,新的管理者或许会有不同的发展理念,很有可能完全改变创始人的想法和初衷。（3）私募股权融资的最终目的是通过推动被投上市公司而退出变现，这对项目的成长型提出较高的要求，只有公司的项目具备良好的持续增长性，项目才有可能被投资。

（四）上市融资

上市融资人们常说的IPO，中文全称是“首次公开募股”，具体是指一家公司将全部资本等额划分，表现为股票形式，经中国证监会批准可以上市发行，在股票市场流通，由投资人直接购买，这种融资方式就是IPO，大部分情况下，IPO 就是上市的意思。小公司通过IPO 不仅可以在短时间内筹集到巨额资金，还可以增加公司的市值、提升企业形象和储备人才。

上市融资的不足之处主要包括：（1）融资时间长。IPO是一项繁杂的系统工程，涉及很多环节。对于小公司来说，要想达到IPO 要求，至少需要一年的时间。（2）上市门槛高。在我国，盈利门槛是最大的问题。历史盈利记录，是否具备持续盈利能力，是能否上市的硬性指标。该指标使新兴产业领域中一些具有较好盈利前景的公司，仍处于亏损阶段无法上市。（3）融资成本过高。在IPO 的过程中，公司要支付上市所花费的费用，如果上市失败，这些费用则无法退还。除了要承担上市失败的费用，上市后每次新股发行，也需要支付相应的法律、会计费用以及申报注册费用。另外，还有上市后的最多预期循环费用。比如：年度行政和投资者关系费用、预期之外的税费等。（4）隐私公开。公司IPO，必须按要求披露所有可能影响投资人买卖或持有公司股份的决策的重要事件。必须披露有关收益、竞争地位、报酬、雇员福利和其他财务信息。这些信息恰恰给竞争对手提供了方便，另外、重要的公司决策将受到投资人、股东和监管机构的事后审查。

（五）上下游供应链融资

供应链融资，是将供应链上游的核心企业及下游的配套企业作为一个整体，对整个产业链的资金流、物流进行有效控制，针对产业链条上的供应商、经销商和终端用户等不同的行业特性和交易形式，提供以风险控制为基础的贷款从销售回款中偿还的融资服务。供应链融资深入挖掘产业链的价值潜力，并有效控制银行信用风险，同时能降低企业融资成本，达到提高企业竞争力的效果。供应链融资不足之处主要体现在：

（1）企业在经营中出现的税务、人事变动等情况，产生无法按时支付供应商货款的情况。毕竟在新零售和电商的冲击下，大型超市集团（例如：乐福、沃尔玛等）也出现了经营效益下滑的情况。一旦出现这样的风险，将严重影响金融机构的资金安全。

（2）来自上游供应商的风险。这类风险主要是指上游供货商是否能持续稳定地给下游企业提供产品，并且产品质量一直有所保证。同时，供货商在经营过程中，是否能保证一直顺利通过税务、工商、消防和卫生等部门的检查等。在通常情况下，有些上游供应商的经营稳健性并不能保证，因此动态评估上游供应商的风险是很有必要的。

（3）来自双方合作的风险。该类风险主要是指上游供应商和下游企业之间的合作是否会出现问题。一旦上游供应商出现问题，上游和下游企业之间的合作就有可能出现各种状况。因此，及时了解上游和下游企业的交易数据也是很有必要的。

三、完善非上市公司涉及股权融资的对策措施

（一）拓宽非上市公司股权融资渠道

股权投资者为了确保投资得到回报，会对所投资企业所属的行业进行分析研究，同时通过对成熟企业的收并购，将许多高效优质的行业资源和科学的组织模式带到该企业，提升所投资企业的行业竞争力。一个完整的股权融资生命周期，包括企业在种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和上市前期等各个时期所进行的权益融资活动。上市后，企业也会有相应的融资行为。股权融资能帮助企业走出融资难的困境，解决这些企业在发展过程中遇到的资金问题。对于想要融资的企业来说，需要把自身的商业模式梳理清楚，并且让投资者看到项目的独特性和成长性。

（二）选择合适的融资方式和时机

企业寻找融资时间和机会的过程，就是企业选择与企业自身条件相匹配的外部条件的过程。从企业自身条件看，过早的融资会造成损失，企业浪费了融资成本。而如果融资过晚会丧失投资机会。从企业外部条件来看，由于国内外经济形势变化日益加剧，经济形势的变化又会直接影响到融资的成本和难度。企业必须寻找最佳时机，寻求符合企业融资需求的投资者。

企业在分析融资时间和机会时，要充分考虑经济环境、资本成本、融资方式、企业的盈利能力及发展前景以及企业所处行业的竞争程度等方面的影响，及时把握住有利情况，制定合理的融资决策。例如，企业可能在某些情况下适合银行贷款融资，却不适合发行股票。或者企业有可能在某地区适合发行债券融资，但在另一地区却不适合。

企业实施融资时间的并不是一件简单的事情，有时融资时间还带点投机的意味，因为要抓住窗口，融资时间点就越关键。资本市场环境变化非常快，企业要深入了解国内国外的整体宏观经济形势、国家的货币和财政政策，以及国内外金融市场的动态，分析和预测企业融资所需要的条件，和有可能面对的各种变化，寻找到最有利的融资时机。

（三）控制融资规模

对企业而言，通过融资进行经营是存在一定风险的。因此，企业要在融资之前考虑清楚，在既定的收益下，一旦这些风险发生，自己能否承受得住。也就是说，融资的收益要与风险相匹配，不能为了拿到融资就一再降低企业的底线，以免最终出现不可收拾的局面。融资的规模和形式不一样，融资的成本也会有很大差距。企业必须根据自身的实际状况、运营过程中对资金的需求及贷款的难易程度和成本情况，确定适合企业的融资规模。对于非上市企业来说，融资成本的排列顺序一般是：财政融资、商业融资、内部融资、银行融贷、债券融资、股票融资。

选择合理的资本结构，有的企业从创立到上市时间，经历几轮投资之后似乎拥有美好的前景，然而债权资本和权益资本的构成比例并不合理，盈利结构也出现问题，再加上企业在融资时追求的是企业价值最大化，最终导致一旦企业出现问题，就如同雪山崩塌，局势很难挽回。因此，企业在融资时一定要把握好资本结构。

虽然我们不能做到百分之百确定未来收益的现值，但是从融资环节来看，折现率是在充分考虑了资本的成本和筹资的风险水平因素后来计算确定的，因此如果资本结构是合理的，不但能提高融资效率，还能调节折现率。对于企业来说，融资的风险和收益同时存在。企业在考虑收益时也需要考虑风险，尽力让风险和收益达到均衡状态。只有在这种情况下，企业的价值才能达到最大。

（四）保持企业控制权

资本是一把双刃剑，使用得当可以给企业很大助力，使用不当则会伤害到企业发展。例如：俏江南创始人张兰，在企业经营业绩非常好的财务状态下引入资本，却因为没在规定时间内上市，导致对赌协议失败。张兰不得不因此退出董事会，离开俏江南。从这个案例我们可以看出，融资行为具有明显的企业治理功能，直接影响着企业控制权的分配。融资企业获得投资方的资金，是以稀释创始团队手中的股份为代价的。融资金额越高，创始团队手中的股权就会被稀释得越多。一旦创始人手中的股份不足以控制企业，不但自己很轻易就会被踢出企业，也很容易让企业遭受恶意收购。融资企业在后续的每一轮融资中，其估值都必须要高于前一轮，如果做不到，那就会触发反稀释条款，通过调整前轮投资者的股权比例，或者是融资企业股东向投资者支付货币补偿，以此来保证投资者的利益。

因此，对于企业而言，在融资的时候不能只考虑成本，还要考虑会不会影响企业生产经营的自主权和独立权，会不会引起企业利润的分流等。因此，企业负责人在融资时要根据各种融资方式的特点，减少股权融资对企业控制权的影响，确保融资后自己对企业的控制权不受影响。

（五）创造良好的投融资环境

根据我国非上市公司的股权融资的现实情况，要建立健全各项法律法规，要重视监管体系，政府需要引领市场的有序建立健全非上市公司股权托管市场，建立统一、规范、有序，不断完善对非上市公司股权的托管市场。在非上市公司股权融资中，要建立健全信用评价标准和体系，实现非上市公司、信用评价体系和金融机构之间有效地沟通，对非上市公司的信用情况和股权质量进行客观评价，促进非上市公司更加充分的参与到股权融资中，促进股权融资交易市场的健全和发展。

四、结语

综上所述，股权融资对非上市公司的意义不仅仅局限于解决资金紧张。它还能为非上市公司提供一个非常广阔的未来发展前景，股权融资可以改善公司的治理结构，让公司经营管理更完善更有序，也可以扩大公司人脉资源，开辟新市场，提高公司的赢利能力，为公司发展提供机会，吸引高水平人才。在非上市公司中，想要充分发挥股权融资在经济发展中的作用，需要规范融资市场的管理，健全信用体系，为实现资本的保值增值提供市场保障，使股权融资和谐和稳定的发展，让投资人，投资有信心，我国的非上市企业融资有保障，促使资金优化配置，推动企业持续健康发展。