三方面解读国常会部署降准

王青

2022年4月13日，国务院常务会议做出部署，“适时运用降准等货币政策工具，进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业、个体工商户支持力度，向实体经济合理让利，降低综合融资成本。”

本次国常会公报使用的是“会议决定”，而非“会议指出”等建议性措辞，表明降准落地已无悬念。

依据2017年以来的规律，国常会提及的“适时”意味着降准将在2～19天内由央行宣布实施。考虑到当前的经济形势及稳增长政策措施“早出快出”的要求，我们认为本次降准大概率会在1至2周内落地。

另外，本次降准将是一次0.5个百分点的全面降准，释放长期资金约1.25万亿元，为银行每年节约资金成本150亿元左右。

近期国务院召開的座谈会和国常会均指出，“要高度警惕国际国内环境一些超预期变化”，并且判断“经济下行压力进一步加大”。结合近期内外部环境变化，有3个因素超出预期：首先是上海、吉林等地疫情反复，并形成全国性影响；其次是年初以来房地产遇冷态势在延续；最后是国际地缘政治局势显著升级，并在全球范围内形成了“压低经济增长、推高通货膨胀”效应。以上因素叠加，需要宏观政策适时对冲，是本次国常会部署降准的基本面背景。

降准有3个作用：一是大规模释放长期资金，直接增加银行放贷能力，助力宽信用，特别是推动新增贷款规模保持适度增长。

回顾2008年以来的4轮稳增长过程，其间都伴随各项贷款余额增速的阶段性上升。而自去年下半年以来，各项贷款余额增速一直在回落，截至今年3月份，该指标仍徘徊在近20年以来低点附近。我们判断，本次降准将推动银行加快贷款发放，各项贷款余额增速将在4月触底回升。事实上，本次国常会同时“鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备率”，也是这个政策意图。

二是通过为银行降低资金成本，可引导LPR报价下调，进而推动企业和居民贷款利率下行。但鉴于当前银行净息差在历史低点附近，未来需要连续2次降准落地，才能达到LPR报价最小5个基点的下调步长要求。考虑到当前经济金融运行态势，我们预计二季度将会有2次降准落地。

三是政策信号意义，国常会部署降准释放了货币政策“加力”信号。除了近期推出的科技创新和普惠养老再贷款等定向支持政策外，降准意味着总量型政策也在加码，货币政策逆周期调节力度加大。这将有助于稳定市场情绪，坚定完成今年“5.5%左右”GDP增长目标的信心。

考虑到当前地产下行和疫情波动的态势，降息更能起到扭转楼市预期，明显降低实体经济融资成本的作用。我们认为本次部署降准，并不意味着短期内MLF利率下调的可能性被排除，综合考虑当前内外部形势及货币政策空间，未来“双降”的概率依然较大。虑到当前及未来一段时间强出口会对人民币汇率形成有效支撑，美联储5月加息提速不会对国内央行降息有实质性掣肘。事实上，中美货币政策错位在2014-2015年及2018年都曾出现，当时均未影响央行“以我为主”的货币政策适度宽松取向。