我国消费类ABS市场近况分析

孙彬彬 孟万林 钱崟

摘要：2021年以来，随着我国疫情形势有所缓和，消费市场逐步修复，短期消费信贷回升，消费类ABS经历了从政策红利明显到强监管的过程，发行及成交规模小幅下降。从期限来看，消费类ABS优先级和夹层级期限较短，大多在2年以内。由于其底层资产小而分散，且内部分層，安全边际和评级较高。从风险状况来看，消费类ABS信用风险较低。总体来看，投资者可在投资组合里增加对消费类ABS的配置，以获取低相关性、较高的回报，各类型ABS均存在较好的价值挖掘机会。

关键词：消费类ABS 消费金融 投资策略

2021年，我国资产证券化（ABS）市场规模持续增长，全年共发行ABS产品3.1万亿元，同比增长8%;年末市场存量规模接近6万亿元，同比增长14%。在信贷ABS中，个人住房抵押贷款支持证券（RMBS）是发行规模最大的品种，全年发行4993亿元，同比增长23%，占信贷ABS发行规模的57%。在企业ABS中，应收账款ABS和供应链账款ABS为发行规模最大的两个品种，发行规模分别为2678.94亿元和2620.82亿元，占比均为17%。

2021年，随着我国疫情形势有所缓和，消费市场逐步修复，短期消费信贷回升，但在防风险的大背景下，消费金融业务监管总体趋严，消费类ABS的发行及成交规模均小幅下降。

2021年消费类ABS的一级市场情况

从发行情况来看，根据万得（Wind）统计，2021年消费类ABS产品共发行132只，发行规模共计1408.58亿元，同比下降近48%。其中，银行间市场消费性贷款ABS发行233.67亿元，同比增长69%;银行间市场个人消费贷款ABN发行45.60亿元，同比下降53%;交易所市场个人消费贷款ABS发行1129.31亿元，同比下降71%。

从发起机构来看，消费类ABS的发行主体以持牌消费金融公司、商业保理公司、互联网小贷平台为主。银行的消费信贷业务出表需求较低，主要原因是2020年房地产贷款集中度管理政策1发布，银行房贷出表动力较强，而较高的RMBS发行规模也在一定程度上挤压了银行消费信贷的出表需求。

2021年消费类ABS的二级市场情况

从二级市场成交情况来看，截至2022年2月底，消费类ABS共成交972.88亿元。其中，蚂蚁小微小额贷（重庆市蚂蚁小微小额贷款有限公司）成交227.17亿元，京东（北京京东世纪贸易有限公司）成交144.14亿元，二者是消费ABS二级交易的主要发起人。

进一步观察二级市场投资者的持仓结构。近年来，公募基金持有的ABS规模快速增加，2021年达到1375.99亿元，同比增长1%。从基础资产类型来看，公募基金持有的ABS基础资产以RMBS、供应链ABS为主，其中2021年持有消费类ABS的规模为184.53亿元，占比为15%。

总体来看，消费类ABS在二级市场成交量较大，流动性较好。但从公募基金持仓结构来看，消费类ABS占比较小。

如何看待消费类ABS

近年来，消费金融市场高速发展，消费信贷规模快速增加，消费类ABS经历了从政策红利明显到强监管的过程。2020年10月，《中国银保监会办公厅关于促进消费金融公司和汽车金融公司增强可持续发展能力、提升金融服务质效的通知》（银保监办发〔2020〕104号）发布，消费金融公司牌照获批加速，消费金融市场扩张，截至2021年底，持牌消费金融公司已达30家。2021年4月，为进一步加强对网络平台企业从事金融业务的监管，强化反垄断和防止资本无序扩张，推动平台经济规范健康持续发展，人民银行等金融管理部门联合对腾讯、京东金融等13家网络平台企业进行监管约谈，对其从事金融业务中普遍存在的突出问题提出整改要求，强调规范企业发行交易资产证券化产品以及赴境外上市行为。在消费金融业务强监管背景下，消费类ABS尤其是互联网消费贷款ABS发行收紧，蚂蚁金服的整改也使得其相关ABS暂停发行，使得消费类ABS整体发行量骤降。

从投资价值来看，消费类ABS优先级和夹层级期限较短，大多在2年以内。在评级方面，由于底层资产规模小而分散以及优先次级内部分层的天然特性，消费类ABS的安全边际和评级较高。在风险方面，由于消费类ABS的基础资产池具有小而分散的特点，因此风险分布上相对平滑和稳定，信用风险相对较低。总体来看，投资者可以在投资组合里增加消费类ABS配置，从而获得较高的回报。在各类型ABS中均存在较好的价值挖掘机会。

ABS 市场未来展望

资管新规发布之后，非标转标是大势所趋。ABS的出现则为企业融资、盘活存量资产开拓了新的渠道，因此近几年呈现井喷式发展。目前ABS发展也逐步进入纵深期，国家陆续出台多项政策法规来规范ABS的发展，建议未来进一步完善参与主体监管、信息披露、风险防控等政策，推动ABS市场高质量、可持续发展。

（一）夯实ABS信息披露，促进信息对称

目前我国资产证券化市场基础资产穿透披露机制尚不完善，标准化水平较低，建议推动ABS产品基础子资产重要信息的逐笔、标准化披露，确立穿透披露的法律法规和监管规定，针对不同产品类型明确统一的披露格式，提高信息披露效率，促进信息对称，推动ABS市场有序发展。

（二）加强消费金融类ABS监管，防范居民杠杆率过快上升风险

近年来，我国消费金融市场高速发展，消费信贷及ABS尤其是互联网平台信贷规模快速攀升，潜在的系统性风险不断累积。《中国货币政策执行报告2020年第四季度》中提出要高度警惕居民杠杆率过快上升的透支效应和潜在风险，不宜依赖消费金融扩大消费。虽然我国居民部门债务风险总体可控，但债务扩展的空间已不大。消费类ABS的参与主体、业务模式、信息管理等也应受到严格约束，以防居民杠杆率过快上升风险。