软件行业上市公司EVA模型的价值评

摘 要：近几年，在国家政策的扶持下，我国软件产业处于持续高速发展中， 对软件行业投资机会的准确把握，需要我国对上市公司的内在价值有正确认识，必须选择适当的评价方法，本文选择EVA价值评估方法，它在各行业比较流行，本文以用友软件公司为模型，评估与分析了我国软件类上市公司经营业绩和其投资价值。目的是能够运用EVA对单个公司业绩做出评价，从而选择具有投资价值的企业。

关键词：EVA;上市公司;用友软件;价值评估;财务

本文索引：陈俊平.<标题>[J].商展经济，2022（07）：-089.

中图分类号：F832.5 文献标识码：A

1 软件行业现状及特点

1.1软件上市公司行业现状

在全球化经济不断渗透的今天，传统企业依靠软件技术的应用不仅提升了管理水平而且增强了在国际上的竞争力。软件产业的成功使我国经济从资源经济过渡到知识经济的时代，科技发展创新能力的实现使经济增长方式发生巨大变革。

1.2 软件上市公司行业特点

供应方规模经济、高风险性、稳定现金流。

2 EVA特点及计算方法

EVA是指企业税后营业净利润减去所有资本成本后的净值，它可衡量企业真正价值增加（某一年份），主要利用盈利扣除所有资本机会成本后的值来计算。EVA价值评估模式的特征： EVA是站在股东的立场上来计量利润。它可以促使高层管理者更加有效地使用其资本金和留存收益;它将股东与高层管理人员的利益真正统一起来，共担风险，共享收益。

EVA作为一个衡量公司盈利能力指标，同时评估了企业的价值。计算公式是：经济增加值EVA=调整后的税后净营业利润（NOPLAT）-全部资本价值（IC）*加权平均资本成本（WACC）。经济增加值EVA实质上是企业剩余收益的调整变形。某一企业的总价值=开始投入资本+预测期所获利润现值+后续期所获利润现值。

3 用友软件基于EVA模型的价值评估分析

3.1 用友软件公司概况

1988年用友公司成立，向各行业提供企业管理ERP软件、售后服务和解决策略，在国内管理软件、小型企业管理软件市场占有较大的份额，是一个相当可靠的提供商。因客户关系管理、集团管理、人力资源管理软件给其带来巨大盈利，用友软件股份有限公司于2001年5月成为上市公司（股票代码：600588）。

3.2 资产负债表及利润表的财务指标分析

在对用友软件公司的经济增加值做价值估价时，我们选取上市公司公布的年度主要报告进行分析研究，所选数据来自2007—2008年，该数据采用新会计准则报表格式。

3.2.1 基本财务报表

资产负债表记录了资产结构和来源，可以提供公司经营活动中投入的资产规模，资产方项目代表了公司所投资产，负债方项目提供了每一个会计期间投资者投入的资本额，经营投入的资本主要包含固定资本、无形资本等。表1提供了用友软件公司2007—2008年连续两年的主要报表数据。

3.2.2 利润表

利润表从公司历史发展的角度，对公司特定会计期间经营成果的度量，它能够评价公司经营成果和投资效率，是公司收益率计算的重要依据（见表2）。

3.3 EVA价值评估计算过程

3.3.1 加权平均资本成本（WACC）的计算

用友軟件公司两年的资产负债表数据表明：权益资本在资本结构站所占比重较大。债务成本的计算主要采用国家公布的银行借款利率，但是用友软件近年几乎未持有长期或者短期有息负债，所以主要考虑资本资产定价（CAPM）计算出的股权成本。在计算EVA时，无风险利率为10年期国债的票面利率4.07%，这种利率是财政部2008年发行的，当年的国内GDP增长率被作为市场风险溢价的值。据统计局网站提供的我国历年GDP总额与增长率可知：2007—2008年GDP增长率分别为11.4%和9%。软件行业平均的风险系数0.7是从券商中信建投研究中选择数据。WACC=所有者权益资本成本*权益所占比例+债务总成本*（1-税率）*债务所占比例。所有者权益资本成本=风险系数Β*（市场风险溢价-无风险收益率）+无风险收益率。2007—2008年用友软件WACC计算：2007年无风险收益率4.07%，风险系数β70.00%，市场风险溢价11.40%，权益资本成本9.20%，债务成本6.39%，税率13.60%，WACC9.20%;2008年无风险收益率4.07%，风险系数β70.00%，市场风险溢价9.00%，权益资本成本7.52%，债务成本5.85%，税率13.60%，WACC7.52%。两年的债务比例0.00%、权益比例100.00%相同。

3.3.2 调整后的税后净营业利润（NOPLAT）计算

NOPLAT的计算公式：调整后的税后净营业利润NOPLAT=息税前营业利润EBIT*（1-T）。其中，EBIT是息税前盈余，所得税率T=所得税利润总额各年的均值。EBIT由税前及利息开支前的所有营运利润计算所得。T为调整所得税率，调整后的税后净营业利润NOPLAT可依据公司调整后的所得税率*息税前盈余（EBIT）估算出来。

以营业利润为基准进行调整可获取EBIT的值，调整营业利润时，把投资收益、公允价值变动以及资产减值损失增加到营业利润核算中，在计算EBIT时先扣除相应抵减项目，再把经常性投资收益加入。其次，2007—2008年作为一次性收益管理费用中的股权激励费用应不予计算在内。非营业项目收支及所得可依据近年公司的利润表对税进行调整，计算调整后EBIT的结果应为：EBIT=管理费用中的股权激励+营业利润+经常性投资收益+财务费用+资产减值损失-投资收益-公允价值变动收益

3.3.3 历年经营投入资本（IC）计算

经营投入资本包括股权所有者及付息债权人的投资。IC的计算公式为：IC=股东权益+长期借款+短期借款+应付债券十少数股东权益-现金-短期投资-长期投资。在执行新会计准则后，IC的计算公式也相应有所改变，其中需要调整货币资金、交易性金融资产、可供出售金融资产与长期股投资等几项数据。

3.3.4 连续两年投入资本收益率（ROIC）的计算

依据表4数据，连续两年投资资本报酬率的计算公式是：ROIC=。根据以上的计算公式，2007-2008年用友软件投入资本收益率为2007年：NOPLAT 11625.48，经济投入资本IC40497.30，ROIC28.71%;2008年：NOPLAT 14049.47经济投入资本IC 39018.85，ROIC 36.01%。

3.3.5 连续两年EVA的计算

依据以上所计算出的加权平均资本成本WACC、税后净营业利润NOPLAT及投资资本IC的结果，根据EVA的计算公式计算得出企业各年的EVA值，计算公式为：经济增加值EVA=息前稅后净营业利润NOPLAT-投入资本IC*加权平均资本成本。WACC=投入资本IC*（投入资本收益率ROIC-加权平均资本成本WACC）。2007—2008年用友软件EVA计算：2007年：基初经营投入资本IC40497. 30，ROIC28.71%，WACC9.20%，ROIC-WACC19.51%，EVA 7901.02，EVA增长率110.05%;2008年：基初经营投入资本IC39018.85，ROIC 36.01%，WACC 7.52%，ROIC-WACC 28.49%，EVA 11116.47，EVA增长率40.70%。

3.4 用友软件未来各期EVA预测

结合市场表现来分析预测未来各期的EVA值。2007年EVA增速更是达到110.05%，由年报和行业基本面得到一定程度的解释：2007年在推进效率化经营的同时，主营业务收入同比增长21.5%，高于行业平均水平， 2007年扣除投资收益、公允价值变动收益、非经常性损益后的净利润同比增长65.8%。2008年用友软件的EVA值较2007年有40.70%的提升，由年报和行业情况分析，我们必须关注以下几个方面：

（1）上市公司股东所拥有的净利润为39，542.5万元、非经常性损益被扣除后的净利润为22.948.0万元、非经常性损益以及股权激励成本被扣除后的净利润为26，772.3万元，同比情况下增长幅度分别为9.70%、6.79%、20.93%。对公司的总利润影响较大是2007年投资收益，这是其主要原因。

（2）公司2007年营业总收入为172，563.3万元，与2008年同期相比增长27.18%，足以证明公司的销售规模持续处于增长趋势。

3.5 用友软件公司价值评估结果

我们可以运用以上EVA估价模型对用友软件公司未来几年进行价值评估。预测期内，加权资本成本可依据连续两年的平均加权资本成本所获得，即8.3%，开始投入资本为39018.85万元。利用以上经济增加值的价值评估模型：某一企业的总价值=开始投入资本+预测期所获利润现值+后续期所获利润现值。

期初投入资本39018.85万元，由以上计算可得用友软件公司价值是1037447.14万元，按照公司总股本（2008年底） 46334万股计算，可得每股价值大约为22.39元。

4 结语

公司财务信息和资料的质量直接影响着EAV价值评估的有效性，证券市场监管制度一定程度上也会影响EVA。从本文的分析得出结论，EAV评估方法和指标体系是一种较新颖的财务工具方法，它为我们解决财务问题提供一种新思路。在现代企业制度的不断革新中，希望EVA评价方法得到普及。

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