下一次“大萧条”还有多远？

贾晋京

世界经济正在面临严峻冲击。从北美到欧洲，天然气危机、油价危机、供应链危机等此起彼伏，美国码头工人罢工、加拿大铁路行业罢工、西欧运输行业罢工等罢工事件层出不穷，无论纸面上统计的经济数据是好是坏，画面上呈现的社会图景绝非吉兆，世界似乎距离再现1929—1933年的“大萧条”越来越近，历史真的可能重演吗？

2008年国际金融危机发生后，世界经济其实一直未能从危机泥淖中走出，美欧等发达经济体央行多轮“放水”刺激下的“复苏”更多的是股市表现而非实体经济重振。2020年以来的疫情冲击波让世界经济的脆弱性暴露无遗，从2020年到2021年，美国在国债规模从约23万亿美元飙升到30万亿美元的同时，本已严峻的贸易逆差一年时间增加了27%再创新高，成为“货币抗疫”效果的典型样本。当俄乌冲突造成金融市场、能源价格、资源价格乃至潜在的粮食价格冲击波汹汹来袭后，“新大萧条”将会来临吗？

“大萧条”如何发生？

当我们谈论“大萧条”时，我们究竟在讨论什么？

英文中的“大萧条”——The Great Depression从构词角度来看，本意是de-press即“向下压”，表达的意思是“沮丧”。所以，英文中的“大萧条”语意相当于“大沮丧”，这是一个没有给出词语内涵定义的状态描述。也就是说，仅从Depression這个词中，我们不知道人们因何而沮丧，甚至看不出来这个词是否在描述经济现象。1929年爆发的那场经济危机被赋予“大萧条”这个特定名称，是一种外延定义，受众需要经过“被告知”才能把词语跟所指的现象联系起来。这也是为何西方经济学对于“大萧条”的原因有来自凯恩斯主义、货币主义、真实商业周期、奥地利学派等不下20种的解释。

如果我们抛开“大沮丧”的表象，坚持从历史和世界维度观察1929年爆发的经济危机，就可以清楚看到其资本主义经济危机本质。资本主义经济把商品、服务等经济活动表达成价格，而价格实际上又被货币数量所决定。于是，这就产生了货币数量与经济活动之间的“均衡”问题：如果相对于经济活动来说，货币数量太少或者太多并且短时间调整不过来的话，经济危机就会发生。

从1918年一战结束到1939年二战爆发，20年左右的时间中，欧美经济并未克服过严重的失衡，1929年爆发的“大萧条”，最后不得不通过再打一次世界大战了断，可以说，这是一部从战争走向战争的“克服危机失败史”。

一战打残了欧洲的工业体系，彻底把美国送上世界经济的王座。一战中大笔的军工订单使美国从全球最大债务国变为最大债权国，拥有最多的黄金储备，充足的货币供应量使美国彻底走出了战前的经济波动，出现了“柯立芝繁荣”。

与此同时，战败的德国则出现了骇人听闻的“超级通货膨胀”：物价贬值幅度按万亿倍计算。超级通胀使绝大多数德国人一生积蓄的购买力荡然无存，德国就这样成了被收购的对象。这样的超级经济危机，最终结果不是被市场机制修复，而是逼出了希特勒。

美国的好景也没维持很长时间，1929年10月29日“黑色星期二”，纽约股市崩盘，“大萧条”爆发。而在这一时间点之前，美国已经出现了长达10年的低利率带来的信贷膨胀和随后贷款逐渐还完、加息导致的总需求收缩。也就是说，危机爆发前“有钱，但货卖不掉”的状态才是“大萧条”的背景。这种状态在后来的历史上又多次出现。

从1929到1933年，美国经济规模萎缩了三分之一，工业生产下降56.6%，失业率超过30%，国际贸易则下降了超过50%。政府无所作为致使通货紧缩日益严重，从而导致消费和投资都在减少，危机本身形成了“正反馈循环”，也就是说，“市场规律”不但没有使经济复苏，反而使情况向更坏发展。

1933年，富兰克林·罗斯福上台，实行“新政”，实质上就是通过财政手段上马新项目，增加就业，扩大销售网络。这些措施部分地恢复了美国经济，但并未解决市场失衡问题。

“新政”的财政支出很大程度上有赖于1933年起欧洲的黄金大规模流向美国，这就导致欧洲国家按照“市场规律”大幅度贬值货币，于是在世界上形成了一场货币贬值大战。为了解决国际货币秩序严重混乱问题，英法美三国1936年9月达成《三国货币协定》，同意维持汇率水平，尽可能不再实行货币贬值。结果，这一在金本位制下符合市场规律的行为，导致1937年美国财政紧缩，从而引发了1937—1938年经济萧条。这场萧条再次蔓延到欧洲，很大程度上决定了第二次世界大战的爆发时间。

“大萧条”通过二战才结束，归根到底是因为战时状态下重整了供需关系。但资本主义体系中的货币与经济关系问题却仅仅是以改变形态的方式被临时糊弄过去，其复杂深远后果一直持续到今天。

“大萧条”影响有多深远？

二战后，主要资本主义经济体在应对危机时，主要采取货币与财政刺激措施，哪怕所应对的危机是新冠肺炎疫情时，也是如此，这其实都是“大萧条”记忆带来的“需求不足”恐惧感造成的反应。

1944年，布雷顿森林会议在规划二战后世界经济秩序时，吸取了战前应对经济危机的经验与教训，形成了《联合国货币金融协议最后决议书》以及《国际货币基金组织协定》和《国际复兴开发银行协定》两个附件，总称《布雷顿森林协定》。三份文件中，《联合国货币金融协议最后决议书》是为了解决各国间汇率大战问题所作的安排，《国际货币基金组织协定》是为了创造一个“全球最后贷款人”， 《国际复兴开发银行协定》则是为了创建世界银行打开欠发达国家的市场。这是当时从全球视角处理市场失灵问题的最高智慧总结。

当地时间3月21日，黎巴嫩多家银行关闭并举行为期两天的罢工，抗议政府从3月14日起冻结7 家银行资产的司法命令，并对6名银行高管发起旅行禁令。

1929年10月29日，纽约证券交易所的股指从最高点363骤然下跌了平均40个百分点。这一天被视为大萧条时期开启的标志，即“黑色星期二”。图为当日股市大崩盘后，人们聚集在纽约证券交易所附近。

危机应对能力的提高确实有效减轻了市场震荡幅度。1952—1953年，英美法德等国发生了战后比较严重的经济危机，各国处理得较为得当，没有发生股市崩盘之类的灾难。不过这次危机也提出了一个新挑战：向市场注入资金和通过财政政策扩大销售网络都缺乏明显效果，为什么？怎么办？

美籍匈牙利裔经济学家提勃尔·西托夫斯基（Tibor de Scitovsky）1954年发表的一篇论文加深了人们对市场机制的认识。西托夫斯基假设了一种情况：假如有一家钢厂现在要决定是否动工兴建，但只有在钢厂投产之后有一条铁路要动工的话，钢厂才有利可图;而铁路企业则认为，只有当有一家新的钢厂投产之后再开始修铁路，才会获利。显然，钢厂项目与铁路项目密切相关。但在只有钢铁现货市场的情况下，钢铁企业和铁路企业无法通过市场获知对方的信息，从而无法促成相互配合的行动。这是由于信息传递不够高效灵活导致市场失灵的例子，或者说，由于市场还不够充分所致。

这个例子能够用来解释1952—1953年经济危机的情况：二战后马歇尔计划的大量投资拉动效果基本释放完毕，通过组建“欧洲煤钢联营”等方式扩大销售网络又未能立见成效。实际上“欧洲煤钢联营”建立之初面临很多例子当中这种难以达成相互合作的情况。对此，当时欧洲找到的解法是：创造信息传递更加高效灵活的交易体系，像例子当中这种情况，可以通过创建钢铁期货交易市场解决。

20世纪50年代中期起，大量高级、复杂的市场被创建出来，比如1957年诞生的欧洲债券市场等，创建更多更充分的市场成了预防危机发生的良方。

不过，更多更充分的市场对应的是更大量的货币。对于大量货币的需求导致金本位制下黄金与货币的固定比率无法维持，1960年到1968年间竟然连续发生了11次“黄金危机”，最终，美国不得不于1973年宣布放弃美元与黄金的挂钩，任由货币发行量飞涨，金本位制终结。

1973年，中东国家对西方宣布石油禁运，导致了西方国家经济萧条。在石油禁运期间，一些石油贸易商以个人身份从中东国家买进石油，再倒卖到西方国家，从而创建了国际石油现货市场，缓解了经济危机。不过这时正赶上美元与黄金脱钩，现货石油正好成为新的炒作目标。

美元对石油的炒作需要一个新的市场，于是20世纪80年代初国际石油期货市场出现了。国际石油期货市场成了衍生金融“培养基”，各种各样的新式金融衍生品源源不断地以石油期货为基础被创造出来。而为了容纳这些“金融怪物”，又需要创造更多的新市场。所以到了1986年，撒切尔夫人干脆搞了“金融大爆炸”（Financial Big Bang）改革，彻底拆除了阻碍金融衍生品市场发展的藩篱。其结果是，此后应对经济危机看上去有了比较有效的办法：印钞借给交易商，再创建新市场容纳这些钞票。在“金融大爆炸”改革后不到一年，1987年“黑色星期一”金融危机爆发，该办法有了用武之地，成为此后应对危机的惯例。

不过，“金融大爆炸”的长期后果是到2008年金融危机前，金融衍生品总额超过600万亿美元，是当时全球年GDP的10倍。这一现象背后越来越多地被创造出来新的金融市场，结构复杂且“吞噬”资金的胃口越来越大，于是“倒逼”西方央行“释放”越来越多的货币去满足其胃口。

俄乌冲突会引爆下一次“大萧条”吗？

“大萧条”其实是资本主义经济危机的充分表现形式。正如“战后”一词是二战之后直到今天的国际秩序安排的定语，“大萧条后”也有时被作为1933年至今的资本主义宏观制度安排的定语。

资本主义的货币与经济关系问题没有改变，经济危机的危险就永远挥之不去，每一次危机的“剧终”，都不过是转换了危机形式或者转变了危机空间，或者推迟了危机的爆发时间。新冠肺炎疫情带来的经济冲击波并未退散之际爆发的俄乌冲突，是否将引爆下一次“大萧条”呢？

关于俄乌冲突可能引发全球经济危机的担忧，主要由石油、天然气、资源价格暴涨以及粮食安全的潜在风险所引起。但这些风险是否会扩散为世界经济“大萧条”，要看“冲击波”将更可能引起“雪崩”还是逐渐“退散”。

在原油、天然气等主要大宗商品都是期货定价的背景下，欧美油气价格的暴涨原因并非“有钱，但俄罗斯不给发货”，而是由于原油和天然气期货市场出现的“历史性逼空”。2020年，曾出现过期货市场多头爆仓导致的“负价格”事件，当时原油价格一度出现每桶“负37美元”的现象。这个“负价格”到底会负到多少钱呢？并没有“底”，因为市场价格机制已经失灵了。而这次的历史性逼空，则是相反的情形：空头被爆仓了，价格则会涨到任意一个极高的数值。

为什么会这样？这就涉及期货市场的根本结构。期货市场其实需要一个“现货总仓”，被交易和定价的首先是“现货总仓”里库存。拿美国原油期货基准——西得克萨斯中质原油（WTI）来说，这个“现货总仓”位于库欣（Cushing）。俄乌冲突爆发后，随着油价上涨、期货合约被兑换成现货石油运走，库欣的仓位处在历史低位。库欣的仓位绝不允许是零，因为现货石油要通过管道输送，而管道里必须有一定的油压。这就是说哪怕需求为零，管道也必须保持输送状态，否则实体的石油市场就崩溃了。因此，油价保持稳定的前提其实是现货石油供需平衡要在一个相对比较小的区间，也就是供应和需求都不能变动幅度太大。虽然从俄罗斯进口的油气只占美国总需求量的不到10%，但这部分一旦突然没了，其价格机制会首先体现在期货市场上，会导致空头立刻被爆，石油价格机制从而失灵。这个例子反映的才是俄乌冲突背景下美欧油气、大宗商品暴涨的真实原因。

在信息化、数字化时代背景下，西方资本主义体系下的市场其实是层次非常多、结构非常复杂的体系，包括资源乃至粮食在内的大宗商品主要通过期货定价。因此，哪怕并非发生现货市场上的“缺货”，而仅仅是預期缺货，都可能引发价格机制失灵，从而引起大规模经济危机。但另一方面，恰恰由于这一套复杂机制的存在，危机的传导多数时候并不会像1929年时那样发生“雪崩”，而是可以在“多米诺骨牌”尚未大规模倒下之时采取措施。

截至2022年3月底，西方的确存在发生大规模经济危机的风险，但并没有到不可逆阶段。甚至可以说，当前西方面临的危机是其政策“自找的”，下一步会发生什么尚可以取决于他们自己。

作者为中国人民大学重阳金融研究院副院长