二季度“填坑之旅”把握结构性轮动机会

张俊鸣

一季度的市场没有出现往年常见的“春季攻势”，反而在内外多重因素的影响下出现一波深幅调整，直到3月中下旬才逐步探明底部，有所回升。虽然一季度“快速挖坑”杀伤力不小，但众多长期筑底、估值低廉的价值型品种却展现了良好的抗跌性，甚至在近期的反弹中就收复了大部分失地，证明A股市场的结构性机会仍然存在。笔者认为，在目前“政策底”已经明确的情况下，二季度A股有望针对一季度的调整进行修复，展开“填坑之旅”。如果投资者能够在价值投资的基础上积极把握主流资金营造的轮动机会，二季度或许成为今年最佳的获利时期。

机构“生产自救” 决定二季度有“填坑行情”

一季度A股的下跌，固然有国际形势、美国加息等外部因素影响，但另一方面也可视为市场针对过去数年公募基金为代表的机构投资者过度集中持股、“抱团取暖”的一种修正。不少基金重仓股经过前两年的不断上涨，处于高估值甚至存在泡沫的状态，即便公司基本面依然向好，也需要一定的调整来“以时间换空间”。在外部因素的作用下，让这种修正以比较剧烈的方式出现，虽然短期之内比较痛苦，但长远来看却缩短了调整的时间。而这样的调整，也让二季度的行情处于一个比较有利的态势，至少是“先蹲后跳”。

在三月中旬“政策底”明确之后，港股、中概股明显企稳、大幅反弹，陆港通北向资金也开始回流，给二季度的“填坑行情”营造了较好的气氛。对于以公募基金为代表的机构投资者来说，既然已经错失了一季度的机会，二季度抓紧时间进行“生产自救”的需求更加紧迫。近期公募基金频频出现自购行为，正是这种“生产自救”的前哨战，但基民是否买单，公募基金的规模能否止跌回升，最终还是要靠业绩来说话。如果二季度再度一无所获的话，公募基金可能将面临最近十年最严峻的挑战。因此，公募基金在外部条件回暖之际，把握时机在二季度“背水一战”，指数在一定程度上收复一季度的失地也是值得期待的。

“挖坑”快“填坑”慢，沪指剑指3400点

虽然内外条件都为二季度的“填坑之旅”营造了较好的时机，但这个过程绝非一蹴而就，“V型反转”出现的可能性不大。从全面推行注册制和金融稳定的大局来看，都需要A股有一个“稳中有涨、涨幅有限”的走势，而非鼓励大跃进式的“疯牛”重现。而一季度的大幅下挫，也让市场的筹码被打散，需要重新反复整固，才能形成更强的向上合力。从历史上看，这种快速挖坑之后的填坑往往是比较缓慢的，最典型的像2015年末、2016年初的“千点大暴跌”，上证指数在见底之后足足用了两年时间才基本完成“填坑”。因此，投资者对二季度“填坑之旅”的曲折性、复杂性也要有充分的预期，切不可有“才出ICU、又進夜总会”式的盲目乐观。

笔者认为，二季度上证指数的“填坑”目标为3400点附近。从技术面来说，这里是此前上证指数上升趋势线被击穿之后回抽的关键点位，同时也是60日线所在的位置，上方存在众多套牢盘，多头很难一次性收复失地。比较现实的选择是，指数在反复震荡中“匍匐前进”，把有限的上升空间通过时间的拉长和多个波段的拉锯，来创造更多的结构性机会。因此，二季度做好“高抛低吸”将比一味持有存在更多获利机会。

股基两手抓，布局低估值价值型品种

“高抛低吸”四个字，说起来容易做起来难。除了时机的把握之外，品种的选择也是关键。笔者建议，从基金和股票分头下手，布局低估值价值型品种，在调整中买入，在大涨或连续上涨中逢高减仓以锁定收益。基金方面，投资者不妨多关注一些低估值的宽基指数、行业指数、红利主题的基金，这些基金在今年的大幅震荡中展现了良好的抗跌性，已经成为主流机构重点参与的领域。像通达信软件编制的低市盈率、低市净率板块指数，都已经基本收复一季度下跌的失地，目前仍具备相对的估值优势，参与其中胜算较大。

个股方面，笔者重点观察的是一些刚刚创出年内新高，没有出现过度超涨，同时基本面维持长期优良的品种。这些品种多属于主流机构刚刚介入不久，估值较低“师出有名”的时期，如果成交量没有异常放大，则说明机构锁仓良好，存在较好的预期空间，如煤炭板块中的盘江股份、水泥板块中的宁夏建材、银行板块中的成都银行、房地产板块中的招商蛇口等。

（本文提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）

附图 上证指数日线图