一季度经济前瞻

张瑜

一季度GDP同比增速可能跌破5%，实现全年经济增长目标的难度在加大，扩张性政策会持续加码。

我们从三个角度讨论一季度GDP的可能区间，预计同比增速在4.8%-5.0%之间。

方法一：生产法。预计一季度增速在4.8%左右。优点在于充分兼顾1-2月的经济数据。将GDP简化为一产、工业、建筑业、三产（不含其他行业）、其他行业（教育、医疗等7个行业）。预计一季度工业增速、其他行业增速较高，但建筑业受地产拖累，三产（不含其他行业）受疫情拖累，增速较低。

方法二：环比法。优点在于可以排除基数影响，但缺点在于对环比的预测较为困难。参考PMI综合产出，一季度GDP环比预计较低。假设按0.7%（2021年三季度环比）-1.4%（疫情前一季度环比最低值）作为估计值，则一季度GDP同比在4.3%-5.0%左右。

方法三：三年平均。优点在于，基数统一为2019年，可以排除疫情带来的基数影响。假设如果没有3月疫情，一季度三年平均增速与2021年四季度两年平均增速相同，为5.2%。则此时一季度GDP同比增速应该为 5.7%。考虑到3月疫情带来的冲击，预计在0.8%左右，则一季度GDP增速估计在4.9%左右。

对于经济运行本身而言，GDP未必是最好的评估指标。但对于未来政策走向的评估，GDP比其他经济指标可能更为重要。这是因为，在2022年的《政府工作报告》中，经济增长层面的目标是GDP增长5.5%左右。如果一季度的增长情况使得实现全年目标的难度加大，则后续政策加码的概率会大幅上升。

那么一季度增长多少算低呢？毕竟由于基数原因，2021年经济增速会出现上半年低、后半年高的状况。我们从三年平均的视角予以观察。按照全年5.5%左右的目标，假设最终实现值在5.0%-5.5%之间，意味着全年看，三年平均增速是5.07%-5.24%左右。如果一季度GDP增速對应的三年平均增速在这个区间下限，甚至小于5.07%（对应的GDP同比读数是5.3%），那么意味着实现全年目标的难度在加大，扩张性政策会持续加码。

从近期国常会的部署看，政策已经有所加码。“部署用好政府债券扩大有效投资，2021年提前下达的额度5月底前发行完毕，2022年下达的额度9月底前发行完毕……2022年再开工一批已纳入规划、条件成熟的项目，包括南水北调后续工程等重大引调水、骨干防洪减灾、病险水库除险加固、灌区建设和改造等工程。这些工程加上其他水利项目，全年可完成投资约8000亿元。”

预计3月工业增加值增速5.5%左右，低于1-2月的7.5%。一方面，1-2月工业生产的增速明显与需求不匹配。以三年平均视角看，1-2月社会消费品零售总额三年平均增速为4.3%，固定资产投资三年平均增速为4.6%，但工业增加值的三年平均增速高达7.9%。这意味着，工业3月增速回落的可能性较高。

另一方面，疫情冲击下，生产也受到多个负面影响。包括物流堵点增多，配送时间增长;采购更加困难，进口受到影响，需求明显承压。最终体现到生产层面是，3月的沿海日耗同比转为负增长。3月PMI生产指数再度回落至荣枯线以下。

预计3月社会消费品零售总额同比增长-2%左右。2021年3月社会消费品零售总额的基数较高，两年平均增长高达6.3%。对基数的处理可以借助三年平均，假设3月的三年平均增速与1-2月相同，则3月社会消费品零售总额同比增速为0.4%。考虑到目前疫情影响较大的城市GDP占比超过1/4，按照疫情影响城市10%的消费增速予以估算，则影响全国社零增速2.5%。

预计1-3月固定资产投资累计同比为8%。其中，制造业投资1-3月累计同比为16%，基建投资1-3月累计同比为6%，地产投资1-3月累计同比为-2%。