港股中长期配置窗口已打开

尚恒

近期以來，中美审计监管的沟通进展愈发成为影响中概及港股市场的核心因素。由于中概股退市风险、俄乌冲突等系统性风险升级，使得海外投资者对港股市场前景趋于悲观，国际资金系统性流出，处于反弹过程中的中概股与港股市场一时出现显著下跌。

而随着财报密集披露期的到来，大型互联网公司如阿里、腾讯、小米等公布回购计划，市场信心有所提振。不过在欧美通胀预期回落之前，港股市场短期内修复空间有限，反弹预计将比较温和。未来仍需密切关注中美就审计监管的谈判进展以及欧美通胀指标的走势变化。

全球“滞胀”、地缘局势紧张、中概股监管风波、疫情影响等因素都制约了近期港股的表现，但同时也带来了中长期配置的窗口。从短期来看，受益通胀的上游原材料和下游边缘消费优势凸显，具有较强的景气度。而从中长期配置的角度看，港股大多数板块已处估值底部，消费、科技、金融等领域的优秀龙头，尤其现阶段的互联网公司仍然具有长期投资价值。此外，也可关注未来需求有望复苏，且当前具备配置性价比的酒店、餐饮、旅游与博彩等行业。

雅迪控股（1585.HK）发布2021年度业绩公告，21年实现营业收入269.68亿元，同比增长39.18%，实现归母净利润13.69亿元，同比增长43.04%，全年业绩实现高增长。

2021年，雅迪销售量再创新高，共售出1386万辆电动两轮车，其中614万辆电动踏板车、772万辆电动自行车，整体销量同比增长28.30%，市占率进一步提升，均价增长8.50%，量价齐升。

盈利方面，2021年实现毛利41.00亿元，同比增长33.50%，毛利率为15.20%，同比下降0.70%，主要因原材料端价格上涨，产业链成本端受到一定压力。后续原材料成本进一步上涨的空间有限，公司提价落地，能够对冲部分成本上涨的压力。未来随着高端产品占比不断提升，产品结构不断优化改善，公司长期毛利率处于上行通道。

比较难得的是，雅迪在品牌、渠道、产品等各个方向的发展路径规划都十分清晰。1）品牌推广：2021年雅迪与中央电视台进行战略合作，亮相国际摩托车、自行车博览会，保持品牌领先优势;2）渠道扩张：进一步拓宽分销网络来拓展国内市场份额，2021年公司经销门店达4.2万家，其中专卖店2.8万家，拥有3353名分销商以及众多子分销商，同时已在德国、法国、瑞士等世界各地建立分销渠道;3）产品升级：继续加大研发投入，开发具有先进性能的新型电动两轮车及新型电动自行车以及核心零部件的相关技术，分别于2021年3月和7月上市的冠能二代系列和高端VFLY系列在驾驭性能和外观设计上均有卓越表现。

作为国内电动两轮车行业领军者，雅迪具有广阔的渠道布局、优秀的运营能力、庞大的研发投入以及产业链向上整合优势，新车型的不断推出将推动公司销量及盈利能力不断改善。同时，根据新国标各地过渡期及其销量推算，22年-23年新国标对需求的催化将呈现加速，雅迪控股作为业内龙头，将持续受益“新国标”需求红利，2022-2023年预计保持高速增长。

碧桂园服务（6098.HK）为全国领先综合物企，背靠碧桂园集团，稳步推进“大物业+大社区”战略，强化基础物管优势的同时发展多元业务，先发地位和快速拓展优势明显。

近期碧桂园服务公布2021年报，2021年实现营收288.4亿元，同比增长84.9%;归母净利润40.3亿元，同比增长50.2%;核心归母净利润46.1亿元，同比增长58.7%，延续高增态势。由于低毛利率城市服务业务占比上升，以及疫情社保减免政策取消，期内毛利率同比降3.3个百分点至30.7%。通过不断创新组织管理模式，推进区域整合，2021年管理费用率同比降1.2个百分点至11.3%。

2021年末公司在管面积7.7亿平米、合约面积14.4亿平米，管理规模在上市物企中处于绝对领先的水平。其中第三方在管面积4.2亿平米，贡献比例较2020年上升27.4%，达到54.8%。2021年新增品牌拓展合同面积达8396万平米，占全年新增合同面积（不包含收并购）的49%，公开市场招投标中标率达50.4%，维持行业高水平，且新签昆明机场、无锡产业园等优质项目。

各项业务中，城市服务、非业主增值服务、社区增值服务增速相对靠前，2021年收入同比增长412.3%、95.3%、92.2%。社区增值服务中，社区传媒服务、本地生活服务、园区空间服务增速相对突出，2021年收入同比增长179.1%、107.1%、68.8%。

2021年公司商业运营服务收入6.5亿元，年末商业运营布局城市超60座，服务项目超100个，战略品牌合作商家超2000个，已形成一定规模。商业产品线包括高品质一站式购物中心碧乐城、社区商业碧乐坊、商业街区碧乐时光等，类型丰富。与此同时，加速发展轻资产战略扩张，成功签约成都北成8号、成都航利广场、无锡乐都汇等多个项目。

碧桂园服务作为物业行业龙头，融资能力强，在手现金充裕，在近期房地产行业下行以及房企资金链趋紧阶段，充分把握并购窗口，接连并购富力物业和彩生活等，逆势并购，积极扩张，龙头整合优势凸显。未来继承碧桂园高增长内生竣工交付与外延规模并购，在管规模不断提升的同时社区增值业务高速发展，有望凭借综合实力享受广阔市场空间。

国际市场方面，由于3月29日举行的新一轮俄乌会谈出现重大积极进展，受此消息提振，隔夜海外市场普遍大涨，欧洲主要股市反弹接近3%，美股标普500和纳斯达克指数也分别反弹1.2%和1.8%。与此同时，油价和黄金一度大跌，美元走弱，但收盘跌幅均有所收窄。

过去两周以来，以美股为代表的发达股市持续反弹，目前美股已经完全收复了1个月前俄乌局势爆发以来的跌幅，距离年初高点也仅有不到2.8%的差距。不过从目前的情形来看，俄乌局势从2月下旬至今已经持续1月有余，其对部分大宗商品供应链的影响还在继续，后续的会谈进展也仍存在很大不确定性，但对市场而言，冲突持续越久，多方面的影响越可能固化，达成停火将是最初也是最关键的一步。

需要注意的是，美联储近期不断加强5月加息50基点的预期，全周期加息300基点的预期也在市场交易中逐渐体现，各期限美债利率出现上行，这或许将显著压制美股科技板块的估值。随着海外疫情反复、美债利率齐升、地缘局势持续复杂的情景交织，海外市场的波动率在未来一段时间将显著提升，也将给内地金融市场带来一定程度上的外部扰动。