贸易政策不确定性与医药企业研发关系研究

屠心祎 金千（正高级会计师/总会计师）苏伟（高级会计师）

（南京医科大学附属口腔医院 江苏南京 210029）

一、引言

近年来，世界范围内贸易保护主义有所抬头，同时叠加新冠疫情的影响，企业所面临的贸易政策比以往具有更大的不确定性。自改革开放以来，特别是在加入世界贸易组织（World Trade Organization，WTO）之后，乘着经济全球化的“东风”，我国深入参与到世界的产业分工中，经济取得了长足的进步。图1展示了我国自2001年以来国际贸易额度占GDP比例的变化，可以看到，在2006年以前，我国对外贸易的依存度逐年升高，在2006年达到最高64.48%，而在此之后，依存度逐年下降，至2019年为35.8%。尽管近年来，我国对外贸易依存度有所降低，但是目前仍然维持在30%以上，因此贸易政策的不确定性对企业仍具有显著影响。这种影响体现在两个方面，一是出口东道国的贸易保护主义导致我国企业的销售市场受到限制；二是一些国家通过限制高科技产品出口限制我国企业产品的生产制造。相对于前者，后者的影响可能更加显著。受益于前期全球化及贸易分工体制，我国企业深入参与到全球的产业链中，但是也对一些关键产品产生依赖，一旦对方国家执行出口限制，国内企业的生产经营将受到严重冲击。出于自力更生的需要，贸易政策的不确定性是否可能影响到国内企业的研发创新呢？

图1 我国对外贸易依存度趋势①世界银行国际贸易数据平台（World Integrated Trade Solution，WITS）。

创新对企业保持长久生命力至关重要，在众多注重创新的行业中，医药行业的创新需求有其紧迫性。一方面医药行业直接关系到民众的生命健康，另一方面当前我国的医药行业还有一定的发展空间，一些高端医药的生产仍旧依赖国外企业，尤其是在我国社会人口老龄化率升高的背景下，这种局面亟需得到改变。然而，创新并不是一蹴而就的，需要了解影响企业创新的机制，以完善促进企业创新的机制。围绕企业创新，国内外已有不少学者进行了研究（江轩宇等，2017；郝项超等，2018；郭进，2019；Kim and Valentine，2020；Huang et al.，2021）。但是，目前对于贸易政策不确定性与企业创新之间的关系还鲜有探讨。基于以上分析，本文针对贸易政策不确定性如何影响医药行业研发创新展开研究。

本文发现在医药行业中，贸易政策不确定性对企业的研发投入具有显著正向的影响，表明尽管不确定性的提升使得企业的经营环境变得更加不稳定，但是企业为保持其竞争力，会选择加大研发投入以增强自身竞争力。相对于现有研究，本文的贡献主要体现在以下两点。第一，现有文献主要关注经济政策不确定性，鲜有研究探讨贸易政策不确定性对医药企业研发创新的影响，本文对此展开研究，在理论层面厘清了贸易政策不确定性对医药企业研发创新的影响机理，拓宽了相关研究广度。第二，本文在实证层面上证实了贸易政策不确定性对国内企业的正面影响，并展示了企业有效应对贸易风险的可行路径，为企业的具体实践提供了借鉴。

二、理论分析与研究假设

贸易政策是经济政策的重要组成部分，尽管当前有关贸易政策不确定性的研究不多，但是围绕经济政策不确定性的研究已有不少。如Gulen and Ion（2015）研究发现当经济政策不稳定性提升后，企业为了规避风险，其投资额度会显著下降，饶品贵等（2017）也有类似的发现，并进一步发现由于企业在做出投资决策时更加关注经济因素，投资效率会提升。刘志远等（2017）从风险承担的角度出发，发现在经济政策不确定性较高时，企业会加大风险承担水平，寻求更多的机遇，并且这种机遇寻求效应主要存在于非国有企业中，而在国有企业中不明显。除了投资外，也有学者研究发现经济政策不确定性会导致企业加大税收规避行为，并且在税收征管强度较低的地区，这一关系更加显著（陈德球等，2016）。

相对于宏观的经济政策，贸易政策更加有针对性，其不确定性对企业的影响也有所不同。前文已述，贸易政策不确定性带来的直接后果是国外市场与供应的不稳定，依赖国外市场或供应的企业面临着更大的风险。但这也会推动这些企业“自力更生”，主动寻求市场与供应的多元化、本地化。并且，这种逆境的激励不止于直接遭受影响的企业，还会形成外溢效应，非直接遭受贸易政策限制的企业也会意识到这一风险，进而采取相应措施未雨绸缪，加大创新显然是企业可能的应对措施之一。

本文认为贸易政策不确定性会对医药企业的研发创新产生正向影响，主要有三点原因。第一，贸易政策不确定性会迫使医药企业加大研发投入。医药行业属于高新技术领域，医药产品的生产经营需要经历研究开发、临床研究、临床试验、生产、销售等多个环节，目前国内一些生产药品的重要设备仪器仍严重依赖进口，费用高昂。随着贸易政策的不确定性升高，医药企业可能面临无法购买专用仪器的局面，迫使企业不得不加大研发投入。同时，为了规避其他国家的专利纠纷并保障企业的权益，企业也需要加大创新，提升专利数量，以构建自身的技术“护城河”，有助于企业在受到贸易针对后仍然可以有效地组织生产并保持市场份额。第二，贸易政策不确定性为医药企业的创新提供了更好的国内生态体系。创新是高风险的投资活动，一方面创新可能会失败，另一方面可能面临研发出来的产品没有市场、难以覆盖研发成本的风险。由于先发优势，国外的产品已较为成熟，且经过市场检验，国内消费者可能更倾向于购买这些产品，国内新产品则面临难以销售的境地，因此国内企业不愿意投入资金进行研发。随着贸易政策不确定性的增强，国内消费者为了降低对国外产品的依赖，避免在关键时刻被断供，会更加青睐国内产品，这将有助于形成国内企业内部经济循环的生态体系，从而推动国内医药企业加大研发投入。第三，贸易政策不确定性促使政府出台更多促进企业创新的政策。随着贸易摩擦的加剧，我国政府深刻意识到减少对国外技术依赖的重要性，进而推出了一系列如减免税费、加大金融扶持等政策推动企业创新，这也将有助于医药企业加大研发投入。基于上述分析，本文提出如下假设：

假设1：在其他条件相同时，贸易政策不确定性对医药企业的研发创新具有正向影响。

三、研究设计

（一）样本选择与数据来源

本文选择2007—2018年在我国A股上市的医药行业公司为分析样本。财务数据来源于国泰安（CSMAR）数据库。与饶品贵、徐子慧（2017）的研究类似，本文的贸易政策不确定性数据来源于Steven J.Davis et al.（2019）的公开数据。在剔除缺失值后，样本总量为1 037。为了应对极端值的影响，对所有连续变量在1%的水平上分年度进行Winsorize处理。

（二）模型设定与变量定义

为验证研究假设1，本文构建了模型（1）：

其中，被解释变量为企业研发创新RD，为了使回归结果更加稳健，本文参考现有研究（江轩宇等，2017；郝项超等，2018；胡珺等，2020；Huang et al.，2021），采用研发投入自然对数（LNRD）、研发投入与总资产的比值（RD2ASS）、研发投入与营业收入的比值（RD2SALE）三个变量作为研发创新的代理变量。解释变量为贸易政策不确定性（TPU），Steven J.Davis et al.（2019）通过自然语言处理技术对我国两大权威报纸《人民日报》和《光明日报》进行文本分析，然后统计与贸易政策不确定性相关的词语频率得到。本文关心的是TPU的系数β，其反映了贸易政策不确定性对研发创新的影响。

为了控制其他因素的影响，本文在回归模型中加入控制变量，包括反映企业特征的变量，如公司规模（Size）、财务杠杆（LEV）、总资产收益率（ROA）、托宾Q值（Q）、营业收入增长率（Growth）；反映公司治理的变量，如第一大股东持股比例（SHRCR）、机构投资者持股比例（INS）、总经理和董事长两职合一（CEOD）和市场化程度（Mark）。同时，为了控制年份固定效应，本文在模型中加入了年份虚拟变量。指标具体定义如表1所示。

表1 变量定义

四、实证结果

（一）描述性统计分析

表2报告了主要变量的描述性统计结果。企业研发创新的三个变量LNRD、RD2ASS、RD2SALE的均值分别为13.2、0.015、0.029，反映出当期国内医药行业的研发投入平均水平并不是很高，但是样本公司间的差别较大，可以看到有企业将营业收入的21%投入研究，也有相当一部分企业的研发投入为0。贸易政策不确定性TPU的均值为1.415，标准差达到1.42，意味着其变化程度较高，图2也展示了这一点，在2016年以前，贸易政策不确定性维持在1左右，但在之后急剧上升，并在2018年达到最高。其他变量中，LEV的均值为0.366，最小值为0.059，说明医药行业总体而言负债比例并不高；ROA的均值为0.077，最小值为-0.297，最大值达到0.265，意味着医药企业的平均盈利水平并不高，但是企业之间差别较大；INS的均值为0.071，最大值为0.276，可以看出医药行业并不受机构投资者的青睐，其平均持股比例并不高。从描述性统计分析的结果来看，各主要变量的分布正常，与其他文献结果较为类似。

表2 描述性统计分析

图2 贸易政策不确定性年度变化

（二）回归分析

采用模型（1）的回归检验结果报告于下页表3中。可以看到，TPU在被解释变量为LNRD、RD2ASS和RD2SALE时的回归系数分别为2.308、0.005、0.009，t值分别为 13、10.30、9.39，均在1%的水平上显著。并且，TPU每增长一个标准差，三个创新变量分别增长25%、47%、44%，具有经济显著性，上述结果表明在控制其他因素影响的条件下，贸易政策不确定性对医药企业的研发创新具有显著正向的影响，假设1得到验证。其他变量中，ROA系数也均显著为正，表明企业盈利能力对研发创新具有推动作用。

表3 贸易政策不确定性对医药企业研发创新影响

（三）进一步的分析

前文已经证实对于医药企业而言，贸易政策不确定性的提升对其研发创新投入具有正向影响。本文进行横截面分析，进一步探究贸易政策不确定性与研发投入之间的正向联系如何受到其他因素的影响。首先关注融资约束。研发需要大笔的投入，并且风险较高，若企业的融资约束程度较高，则可能缺乏足够的资源投入到研发中，因此本文预期贸易政策不确定性与研发投入之间的关系在融资约束程度高的企业中较弱。其次，企业的产权性质可能也存在影响。相对于民营企业，国有企业与政府之间的联系更加紧密，有政府的隐性担保，当贸易政策不确定性提升时，国有企业受到的冲击较低，由此对研发的投入力度可能并不如民营企业。第三，企业获取融资与地区金融发展程度息息相关，若金融发展程度较高，企业可以更有效地获取资金，因此预期在金融发展程度较高的地区，贸易政策不确定性与医药企业研发投入之间的正向联系更显著。

针对上述推论，本文在模型（1）的基础上通过交乘项进行验证，结果报告于表4中。参考钱明等（2017）的研究，以SA指数作为反映融资约束程度的变量，SA值越大意味着融资约束程度越高。SOE为虚拟变量，值为1表示国有企业；Finance表示地区金融化程度，参考樊霞等（2020）的做法，若该地区金融市场化程度高于全国中位数则取值为1，否则为0。从表4中可以看到，TPU*SA、TPU*SOE的系数均显著为负，意味着贸易政策不确定性与研发投入之间的正向关系在融资约束程度较高的企业、国有企业中较弱；TPU*Finance的系数显著为正，表明地区金融市场化程度越高，贸易政策不确定性与研发投入之间的正向联系越显著。前述推论得到证实。

表4 进一步分析

（四）稳健性分析

1.变换变量分析。前文的贸易政策不确定性采用月度指数均值进行分析，为了降低衡量偏误的影响，本文采用月度不确定指数的中位数作为年度指标重新进行分析，结果如下页表5所示，回归结果基本没有变化。

表5 稳健性分析——变换变量

2.变换模型分析。前文采用的是混合OLS回归，为了缓解内生性问题，进一步采用固定效应模型，控制企业的个体固定效应，以消除不随时间变化的遗漏变量的影响。结果如下页表6所示，可以看出，TPU的系数分别为2.632、0.005、0.007，仍在1%的水平上显著为正。

表6 稳健性分析——变换模型

五、结论与启示

随着近年来全球范围内贸易保护主义有所抬头，企业面临着比以往更高的贸易政策不确定性。本文以此为出发点，探究了贸易政策不确定性对医药企业研发创新的影响，研究发现贸易政策不确定性提升会使医药企业投入更多资源进行研发。原因在于贸易政策不确定性一方面会增强企业管理层的风险意识，推动其加大创新力度来增强核心竞争力；另一方面有助于形成国内企业的内部循环，使企业免于担心研发成本无法取得回报。同时，本文发现贸易政策不确定性与研发投入之间的正向关系在融资约束高、国有企业中有所减弱，在金融市场化程度较高的地区更强。

本文的研究有助于了解贸易政策不确定性对医药企业研发创新的影响机理，并具有以下启示：首先，尽管贸易政策不确定性加大了医药企业的经营风险，但也提供了转型升级的良好机会，企业需要把握机会，加大研发投入，突破关键技术并依赖国内市场实现升级。其次，融资支持对医药企业的创新具有非常重要的支撑作用，政府应当进一步提升金融市场化程度，并引导银行等金融机构对医药企业给予更多支持，帮助其加大研发投入。最后，民营医药企业对贸易政策不确定性更敏感，也更有意愿通过加大创新力度来应对风险，但是民营企业在资源获取方面往往存在约束，政府可以进一步加大对民营企业的支持力度，推动其实现创新突破。