新视角下企业的盈利质量研究

王狄 耿晓媛

摘 要：财务报表分析一直是研究企业财务状况的热点话题，其结果也是经营者和投资者所关注的焦点。张新民教授提出的新视角下的财务报表分析，即结合战略视角下的分析，为企业盈利研究提供了一条新渠道。因此，本文以南宁糖业为例，以战略为出发点分析南宁糖业的盈利质量。

关键词：财务报表分析;盈利质量;南宁糖业

一、引言

传统财务报表分析体现的仅仅是会计概念之间的一种勾稽关系，传统的财务比率没有考虑行业特征，更没有结合企业的发展战略，它仅仅是对数字关系和比率关系的研究。可实际上，数字背后蕴含的管理手段更为重要。

财务报表分析是财务管理和会计记录的一个结合点，财务管理考虑的是资金的决策问题，而会计考虑的是如何对经济业务的记录、计量以及报告。针对财务管理和会计的特点，我们要带着战略去研究财务报表，结合战略去评价企业财务的四大能力，去帮助管理者识别企业的战略和组织发展方向，帮助投资者尽可能地避免一些投资风险，帮助财务报表使用者获得更值得信赖的企业财务信息。

二、新视角下的财务报表分析

新视角下的财务报表分析方法，是对传统财务报表和传统财务概念之上的一种新解读。相较于报表中项目之间的比率关系，张新民教授更看重报表结构，通过其结构来衡量其质量。比如从利润表自身的结构来研究利润的结构质量，在利润结构中又重点分析核心利润、投资收益以及营业外收入三者的比例分布。张新民教授对资产负债表中的项目重新做了分类，根据分类后的资产类型将企业划分为三种不同主导型的企业，针对不同类型的企业特征，有侧重点地去分析企业财务报表。此外，还强调了母公司财务报表与其合并报表之间存在着一定的互动关系。合并报表展示的是整个集团的业绩，其披露的净利润代表的是整个集团的盈利能力和水平，而母公司财务报表中披露的净利润，可以看出企业对外分红的能力，二者反映的净利润存在着一定的联系。张新民教授在研究过程中，还提出了经营性资产、经营性负债、营业利润、核心利润等新的财务概念术语，借助这些新的概念对财务报表展开新视角下的研究。

新视角下财务报表分析的最大亮点就是融入了战略的维度，通过研究资产负债表的战略结构，去发现企业发展的战略结构蓝图。而资产负债表的结构蕴含着企业资产配置战略和资源利用战略。从利润表和现金流量表的战略特征可以找出企业的核心竞争力，检验利润的真实性，预测企业未来的发展前景。

三、南宁糖业的盈利研究

近几年受进口糖大量涌入国内市场的冲击，以及新冠疫情的影响，全球糖价持续下跌，整个糖业市场都面临着萧条的状态。广西作为我国重点糖业生产基地，广西糖业市场在大环境影响之下，很多广西糖业企业都遭受了不同程度的亏损。其中南宁糖业从2017年开始就持续经历了两年的巨额亏损，并被股市实行“ST”退市风险的警示。此时，南宁糖业的盈利能力和偿债能力都引起了其股东和外界公众的各种担忧和猜疑。因此，可以通过分析南宁糖业的盈利状况，发现并总结其陷入经营困境的原因。

1.南宁糖业战略分析

（1） 南宁糖业概述

南宁糖业股份有限公司，成立于1996年7月，1999年5月27日在深圳交易所上市，国有控股占47.71%，是目前国内制糖行业最大的国有控股上市公司。主营机制糖、机制纸、甘蔗糖蜜、蔗渣的生产和销售，同时还兼营货物運输、制糖设备的制造及安装。其年产糖量约占广西食糖总量的10%。其地位在广西制糖企业中排名一直稳居前五，是广西制糖行业中比较具有代表性的糖企之一。

（2） 战略性分析

新视角下的分析，对资产的分类不再以其流动性区分，而是根据其用途分为经营性资产和投资性资产。典型的经营性资产有货币资金、商业债权（应收票据和应收账款）、存货以及固定资产和无形资产。而投资性资产主要有交易性金融资产、长期股权投资等以增值为目的持有的股权和债权项目。根据以上两种资产分别在资产总规模中的占比大小为依据，可将企业分类为经营主导型、投资主导型、投资与经营并重型。

根据南宁糖业2020年年报可知，南宁糖业的经营性资产主要是以常规的产品经营与劳务提供而形成，这些经营性资产最终会形成企业经营活动的业绩。图1呈现的是主要经营资产项目在资产总规模中的比重大小，可以看出南宁糖业属于以经营性资产为主的经营主导型企业。

①资源配置战略

在资产负债表的新解读下，把资产负债表中“左边”的资产类项目作为企业发展的两大能力，即经营能力和对外扩张能力。对于经营主导型企业，其重心应放在企业的竞争战略和职能战略上。竞争战略即低成本或差异化战略，由于大多企业的甘蔗原料均从蔗农手中直接获取，因此南宁糖业在原料的价格和品质上是没有绝对优势的，并且由于南宁糖业在设备和技术改造方面投入过高，使其糖类产品的最终成本在与同行竞争中反而成为了劣势。职能战略包括研发、财务、人力资源等战略，由于原料成本处于异常过高的水平，南宁糖业选择把一些成本项目计入了长期待摊项目中进行摊销，而长期待摊费用会限制了一部分资产的变现能力;在研发技术上，南宁糖业不但没有取得成效，还增加了产品的成本。由此可见，在支撑经营性企业发展的两大核心战略上，南宁糖业都没有做到有效应对，其盈利能力在未来也很难成为企业的核心能力。

②资源利用战略

对于资产负债表“右边”的负债与股东权益，在新视角下可以按其来源结构进行分类，即经营性资源、金融性资源、股东入资和利润积累四类。通过企业偿还债务的能力可以看出企业发展的动力，企业的负债不一定代表企业经营状况不佳，若企业负债的主体是由应付账款、应付票据以及预收账款和应付职工薪酬等经营性的资源，则反映了企业通常具有较高的“两头吃”的能力，即利用上下游企业资金来支持本企业自身发展的能力较强，此时这种状态下的偿债能力就可以成为企业发展的一种有效动力。

2.南宁糖业盈利状况分析

（1） 盈利能力

盈利能力即企业在现有利润空间的基础上，从中获得实际现金流量的能力。传统方式下的盈利能力主要是靠收益、销售相关的指标来判断，而这些指标只是对日常经济事项发生的一种反映，没有体现管理层有关战略的思考。因此，我们需要分析资产、成本以及费用之间发生关系时，并且最终形成销售且实现盈利过程中管理层的战略考虑。毛利是一个企业实现利润的基本门槛，而企业拥有的资产是实现营业收入的能力，有了能力，还要考虑成本对其能力是否有制约。若成本和费用都过分地超出正常水平，即使预期有利润，最后也会被迫压缩到甚至亏损的地步。

有关毛利率。由于国内制糖成本存在固有限制，国内整个制糖行业普遍的毛利率一直都不高，基本维持在15%左右，而最近几年由于食糖市场的不景气，很多企业连基本水平的毛利率都达不到了。如图2，南宁糖业受大环境的冲击，企业毛利率在2018年直接跌到了谷底，而2019年毛利率的回升，也是靠生产纸制品的一己之力，才让南宁糖业恢复盈利。2020年中国整个经济市场都受到了新冠疫情的重创，而南糖靠着生产口罩、酒精等防疫物资保住了利润，在萎靡不振的糖业市场绝处逢生。从管理者在企业亏损后作出的两个决策中可以看到，南糖在战略发展上发生了变化。早在2018年亏损之前，南糖就存在着产品种类单一，发展模式保守等弊端，而南糖生产的糖类产品在成本、销售上又不具备竞争优势。仅仅想要依靠生产糖类产品，来维持企业的盈利能力，对于现阶段的南宁糖业来说是不现实的，需要通过开拓或调整主营业务的分布结构，来增强其盈利能力。

（2） 偿债能力

当企业现金流量不充足时，企业希望借入更多的资金，以此来支撑企业的发展活力。在企业可承受的风险范围内，企业一般希望通过举债经营，扩大生产规模，开拓市场，在实现高利润的同时获得较多的现金流入。但是，过高的资产负债率就意味着企业很可能处于资不抵债的处境，此时再继续对外投资扩大规模就是一种不恰当的经营战略。如图3，南宁糖业在近五年中，一直承担着较高的资产负债率，并且和同行企业相比，该数值高得离谱，超出了一般糖业企业承担负债能力的正常水平。

除此之外，根据图4我们可以看到南宁糖业流动负债的结构分布。其中贷款类项目，短期借款和一年内到期的非流动负债占总流动负债规模的68%，说明企业流动负债的主体是贷款，而应付账款、应付票据和预收账款等占比不多，说明了企业业务能力不足的缺点。从侧面反映出企业“两头吃”的能力较弱，竞争优势不强，企业在与供应商和经销商的谈判过程中能力较低，企业对于资源引入的能力有更大的进步空间。

（3） 运营能力

利润是衡量企业运营能力最直接的指标，其易受资产质量和资本结构质量的影响。利润是依據权责发生制确定的，判断有无现金流更多的是依靠现金流量表，所以有利润不代表一定有现金流。因此，在讨论利润质量时，要考虑利润结构的质量，即构成利润的各组成要素相互之间的比例关系，好的利润结构质量会提升利润的质量，并优化企业未来的发展前景。在保证主导产品作为企业核心竞争力并能持续稳定盈利的情况下，企业才需要考虑分散其经营风险或延伸价值链而扩大对外投资的规模。截至2020年，南宁糖业主营业务中占企业主营业务收入或主营业务利润10%以上的产品只有自产糖一个产品类别，南糖在2018年遭受巨额亏损后，核心盈利产品糖类产品的盈利空间完全被抽空，对于此时的南糖而言，继续销售现存的糖类现货，只会把亏损额加大。因此，南糖开始把生产中心转向生产纸质品，重拾了部分盈利空间，在新冠肺炎疫情席卷全球的2020年，全球食糖消费需求下降，2020年糖类行业处于糖价下滑探底期，南宁糖业开始投身于大力生产防疫物资，为企业带来了几千万的现金流，使企业逐渐恢复了盈利的活力。

（4） 成长能力

利润结构的质量决定着盈利能力的质量，盈利能力的可持续性影响着企业持续发展的后续动力，当持续发展的动力稳定时，可以考虑扩大发展规模或者提高发展速度。在张新民教授提出的利润结构质量分析体系中，他提出了核心利润这一概念，即企业利用经营资产从事经营活动所产生的直接利润。核心利润有别于传统营业利润的概念，它表示营业收入扣除营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用和财务费用后的一个净额。核心利润更注重报表之间内在逻辑关系的分析，更真实地反映企业现金的流出。

对于经营主导型的企业，其核心利润要居于主要地位，投资收益和营业外收入作为辅助后备力量。而南宁糖业实际的利润结构中，核心利润不占主导地位，投资收益和营业外收入产生的动力不足，这导致企业连维持基本业务的盈利能力都没有，更谈不上持续发展了。南宁糖业在面临巨额亏损时，主要是依靠股东的财务资助，才获得了恢复盈利能力的源动力。如今的南宁糖业还处于修补盈利能力的恢复期，目前的首要任务是保住盈利能力的稳定增长，暂时还不具备对外扩张的实力。

四、结语

新视角下对南宁糖业的战略手段以及四大能力的分析，可以看出南宁糖业的经营状况正处于“恢复期”，需要在稳定现有核心产品竞争力的基础上，尝试向糖类衍生产品转型。积极投身于开展广西糖业的“二次创业”，提升企业竞争实力;加快推动企业战略重组，淘汰过剩产能，推进制糖工业和综合利用专业化分工、规模化生产、多样化引导;围绕“降本增效保盈利”的核心工作，全面实行双高基地社会化经营，严控甘蔗基地投入，降低期间费用，处置不良资产，将大量闲置固定资产变现，增强净现金流量。

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作者简介：王狄（1996.03- ），女，汉族，广西柳州市人，研究生（会计专硕），研究方向：会计理论与实务;通讯作者：耿晓媛（1981.10- ），女，汉族，黑龙江大庆人，博士，副教授，研究方向：会计理论与实务、应用统计、技术经济及管理

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