方大特钢低门槛派发大红包

杜鹏

近日，方大特钢（600507.SH）推出股权激励计划，激励金额总市值接近18亿元，而激励对象仅需支付9亿元左右的成本，但激励的考核门槛却并不高。即便净利润不增长，本次激励也可以顺利达标，与此同时股东还要承担股本被永久性摊薄10%的代价。

方大特钢推低门槛激励计划表明其对未来信心不足。相比同行，其在关键性的研发和资本开支方面投入严重不足，根本就没有增长潜力，也将削弱长期竞争力。方大特钢目前的高ROE是以牺牲未来为代价实现的，持续性存疑。

方大特钢所属行业为钢铁行业，主要产品有弹簧扁钢、钢筋混凝土用热轧带肋钢筋、热轧盘条、热轧圆钢等，2020年收入和净利润分别为166.01亿元、21.4亿元。

2月22日，方大特钢发布了2022年A股限制性股票激励计划（草案），公司拟向激励对象授予2.16亿股限制性股票，激励对象1230人，包括董事、高管、核心人员及骨干员工等。

方大特钢目前总股本21.56亿股，激励股份占公司股本总额的10%，直接对原股东权益造成较大比例摊薄。

方大特钢3月2日收盘价8.30元/股，本次授予价格为4.29元/股，仅为市价一半，激励对象仅需支付9.27亿元就能拿到17.93亿市值的股份，大赚8.66亿元。

可以看出本次激励股份数量多，金额巨大，高管及员工拿到巨额红包。方大特钢理应制定高标准激励达标门槛，以实现对员工和股东利益的兼顾。然而，方大特钢实际设置的激励门槛偏低，引来不少市场质疑之声。

对于此次股权激励计划，方大特钢的考核要求为2022-2023年加权平均净资产收益率分别不低于20%，且不低于同行业对标公司同期70分位加权平均净资产收益率水平。

方大特钢多年来一直采取高分红政策，所以ROE常年维持在较高水平，2018-2020年及2021年前三季度分别为58.17%、27.05%、28.79%、23.5%。相比而言，本次激励设置的ROE明显低于往年水平。

2021年三季度末，方大特钢净资产88.66亿元，按照ROE为20%计算，净利润只需要达到17.73亿元就可以达到激励考核目标值，而其2020年及2021年前三季度净利润分别为21.40亿元、21.41亿元，2018年曾达到29.27亿元。这也就意味着，净利润并不需要增长甚至出现较大幅度下滑，也可以顺利达成激励考核目标值。

再者，本次激励考核要求的ROE是以扣非前净利润作为计算依据。在经营性业绩面临压力的情况下，上市公司完全可以通过出售资产等增加非经常性损益的方式达到激励考核目标。即便在依赖非经常性损益也无法达标的情况下，其还可以通过加大分红做低净资产方式来达到ROE目标值，这将进一步拉低激励门槛。

事实已经非常明显，在本次激励计划中，高管及员工低门槛拿到了巨额红包。但是，股东却付出了高昂的代价，不仅总股本将被永久性摊薄10%，而且也没有获得增厚每股收益的保证。即便每股收益显著下滑，股东也无力阻止内部人拿到这些巨额激励。

因此，本次低门槛激励相当于免费给内部人发红包，存在损害股东利益之嫌。

事实上，在本次激励之前，方大特钢全体员工就已经享受着高薪待遇。

Wind资讯显示，2018-2020年，方大特钢支付给职工以及为职工支付的现金分别为16.19亿元、15.72亿元、11.79亿元，期末的员工总数分别为7362人、7480人、7468人，对应年薪分别为22万元、21.02万元、15.79万元。

方大特钢地处江西南昌。2018-2020年，南昌城镇居民人均可支配收入分别为4.08万元、4.41万元、4.68万元，方大特钢人均年薪至少为所在城市平均收入的三倍以上，属于典型的高薪。

方大特钢本次激励计划的推出将员工收入推向了更高的水平。

方大特钢常年坚持高分红政策，2020年股利支付率高达110.81%，现金分红总额23.72亿元，是A股市场高分红的典范。

但是，高分红也往往意味着对未来投入不足，没有增长潜力。

与高分红形成鲜明对比的是，方大特钢研发投入少得可怜，2018-2020年金额分别为6674万元、5491万元、6286万元，占营业收入的比例分别为0.39%、0.36%、0.38%。

黑大粗是钢铁行业留给人的传统印象，不少人甚至认为钢铁行业没有技术含量，不需要过多的研发投入，然而这种观点大错特错。

从美日的发展来看，在城市化尚未完成阶段，基础设施建设、房屋建设等带来对钢铁的较高需求;在城市化进程基本完成后，来自城市化发展对钢铁的需求也会相应减弱，制造业的发展会带来对钢铁较为明显的需求。

目前中国城市化逐步完成，制造业增速对钢铁行业增速影响已接近建筑业增速，如何增加钢铁材料在制造业特别是高端制造业的应用是目前中国钢铁行业面临的问题。招商证券认为，提升自主创新能力和创新成果转化能力、加快从低附加值产品到高附加值产品的转型发展，是中国钢铁行业未来的发展方向。

2月8日，工信部、发改委、生态环境部联合印发了《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》，要求增强创新发展能力，行业研发投入强度力争达到1.5%，氢冶金、低碳冶金等先进工艺技术取得突破进展。

行业内代表企业宝钢股份和华菱钢铁均保持高强度研发投入，2020年研发投入金额分别为87.26亿元、43.40亿元，占营业收入的比例分别为3.08%、3.73%，超前完成指导意見要求的1.5%，两者目前均已在特钢方面取得重大进展。

相比较而言，方大特钢研发投入只有几千万元，连宝钢股份和华菱钢铁的零头都不够。而且，其研发投入占比，也远未达到指导意见要求的1.5%，这种做法将会大幅削弱方大特钢的产品竞争力。

根据2020年年报，方大特钢主营产品包括汽车板簧、弹簧扁钢、优线、螺纹钢、铁精粉，收入分别为14.22亿元、21.46亿元、30.84亿元、88.62亿元、5.81亿元。

其中，螺纹钢、优线均属于普钢产品，两者营收合计119.46亿元，占全部营业收入的比重为71.96%;汽车板簧、弹簧扁钢属于特钢产品，两者营收合计35.68亿元，占比21.49%。

可以看出，普钢是方大特钢最主要的收入和利润来源。普钢销售与下游的房地产、基建景气度密切相关，技术含量低。

市场普遍认为普钢产品未来将出现负增长，长期前景不被看好。

除了研发投入以外，方大特钢在资本开支方面也是维持在较低水平。

财报显示，2018-2020年，方大特钢购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为2.53亿元、1.36亿元、1.48亿元，占同期经营现金流净额的比例分别为7.08%、7.84%、3.96%。

钢铁是重资产行业，设备使用年限短，日常的更新维护及新产能建设都要求钢铁企业资本开支维持在较高水平。近年，由于严格的环保限产要求，钢企在环保设备等方面开支显著提升，进一步推升资本开支。比如，宝钢股份和华菱钢铁2020年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，分别为195.73亿元、42.62亿元，占同期经营现金流净额的比例分别为69.69%、35.46%。

顯而易见，方大特钢资本开支比例大幅低于同行水平，这说明其在日常维护、新产能建设以及环保设备等方面的投入可能严重不足。有的分析认为，方大特钢是在极限使用高炉等设备，以谋求利润最大化，而这种做法极有可能引发安全事故。

2019年5月29日，南昌市应急管理局发布消息，当日16时30分许，南昌市青山区方大特钢公司炼铁分厂2号高炉煤气管道发生燃烧爆炸，造成作业人员1死9伤，伤员均已送医治疗。

据媒体报道，发生爆炸的2号高炉在5月28日晚上就发现出现故障，但因为抢生产量，未进行停工。

5月29日，有维修工人在对2号高炉进行检查，但维修的同时仍在生产，发生爆炸时，包括当班工人和维修人员都在高炉旁边。

江西省应急管理厅2019年发布的《关于近期钢铁企业内安全事故的通报》，提及方大系在此之前还发生过两起安全事故。

《证券市场周刊》记者给方大特钢证券部发去了采访函，截至发稿未收到上市公司回复。