富士莱：盈利持续恶化 募资或被闲置

余祎

富士莱是一家从事医药中间体、原料药以及保健品原料的研发、生产与销售的企业，公司主要产品包括硫辛酸系列、磷脂酰胆碱系列、肌肽系列等三大系列，其中硫辛酸系列产品在公司销售占比达70%以上，公司是此类产品重要全球供应商之一。

富士莱于2015年10月在新三板挂牌，2019年3月摘牌，公司曾于2017年闯关IPO但被否，如今终于成功过会，将于深交所创业板上市。富士莱此次拟募集6.7亿元，主要用于年产720吨医药中间体及原料药扩建项目、研发中心项目、信息化建设项目及补充流动资金。

但是，即将在创业板上市的富士莱并没有体现良好的成长性，除2019年提价带来业绩快速增长以外，此后年份业绩表现不佳，尤其2021年以来，富士莱净利润下滑幅度加大，公司对产品进行提价也未有明显成效。

富士莱此次上市拟募集6.7亿元，规模巨大，但公司账面资金充裕，并不缺钱。公司不仅将其中较大比例资金直接用于补充流动性，还为已建设完毕并投产的项目募集资金，完全没有必要。富士莱募集的这些资金绝大多数将会“闲置”，公司上市难道只为圈钱？

富士莱挂牌新三板期间业绩持续增长，2015-2017年，富士莱营收为2.46亿元、3.22亿元、3.75亿元，同比增长70.23%、30.73%、16.78%;净利润为4861万元、5858万元、7736万元，同比增长740.53%、20.52%、32.05%。

但縱向来看，富士莱营收增速逐年放缓，而在2018年富士莱收入增速转负，净利润增速也同比大降。2018-2020年及2021年1-6月，富士莱分别实现营业收入3.75亿元、4.52亿元、4.77亿元、2.57亿元，同比增长-0.02%、20.55%、5.38%、-1.43%;实现净利润9327万元、1.46亿元、1.41亿元、6298万元，同比增长20.56%、56.23%、-3.2%、-30.07%。

富士莱表示，公司2018年至2020年主营业务收入复合增长率为11.99%，扣非净利润复合增长率为20.68%，因此公司主营业务具有成长性。但由上述数据可知，富士莱业绩高速增长仅发生在2019年，此后利润却持续下滑。

2019年富士莱业绩增长良好，但主要是产品提价及汇率变动所致。2018年下半年，公司对硫辛酸系列各主要产品销售单价进行了提价，提价幅度约在9%-20%，加上美元兑人民币升值导致以美元计价的外销贸易商客户营业收入增长，公司毛利率大增，由2018年的42.34%增至49.84%。

然而2020年起，富士莱营收增速大为放缓，当年仅有个位数的增长，2021年上半年增速转负;净利润增速自2020年起也开始转负，2021年上半年净利润下滑甚至超过30%。

2021年1-9月，富士莱营收为2.53亿元，同比微增2.64%;净利润8618万元，同比下降26.05%。公司预计2021年度营业收入为5亿-5.25亿元，同比变化4.83%至10.07%;净利润为1.14亿-1.21亿元，同比变化-19.26%至-14.12%。

对此公司解释称，受美元兑人民币汇率贬值、部分主要原材料价格上涨、新增产能处于爬坡阶段、新增固定资产折旧金额较大等因素影响，公司预计2021年度成本上升较多，从而导致净利润较去年同期稍有下降。

由于富士莱主营产品以外销为主，约70%-80%的收入来自境外，且直接材料为基础化工原料，占主营业务成本比例较高，公司业绩因此会受到汇率变动、原材料价格波动的影响而有所波动。

为应对原材料价格上涨，公司在2020年8月和2021年8月对颗粒硫辛酸和高纯无溶剂硫辛酸产品又进行了两次提价，提价幅度在6%-8%。2018-2020年及2021年上半年，公司硫辛酸系列产品价格分别为38.89万元/吨、48.65万元/吨、47.46万元/吨和49.67万元/吨，但如此幅度的提价显然未能遏制公司利润端的下滑趋势。

至于公司内销产品，其下游制剂中硫辛酸注射液被列入“六省二区”省际联盟药品集中带量采购和第五批国家组织药品集中采购清单，公司客户亚宝药业中选，价格下降幅度达87.75%，不排除中标客户将价格下降压力向上游公司转移的可能。

实际上，富士莱主营产品市占率已相对较高，增长潜力恐怕也是相对有限。

富士莱产品包括硫辛酸系列、磷脂酰胆碱系列、肌肽系列三种，2020年销售占比分别为75.37%、12.94%、11.69%。中国是上述产品主要生产国和出口国，行业集中度相对较高，其中硫辛酸系列产品出口金额主要集中于富士莱和同禾药业两家企业，2020年同禾药业出口额占比为42.37%，富士莱为37.61%，居行业第二位;公司磷脂酰胆碱系列和肌肽系列产品直接出口额均排名行业第一，2020年出口额占比分别为21.08%、37.73%。

此次上市富士莱计划募资6.7亿元，其中1.7亿元投资年产720吨医药中间体及原料药扩建项目，2亿元投资研发中心项目，5000万元投资信息化建设项目，2.5亿元用于补充流动资金。截至2021年上半年，富士莱净资产为6.86亿元，如此募资规模可以再造一个体量的公司。

补充流动资金为富士莱规模最大的募投项目，占总募资额的比例接近40%。但实际上，富士莱账面其实并不缺钱。2021年6月30日，富士莱的货币资金为3亿元，占总资产的比例达到33.36%;同期，公司资产负债率只有23.75%，有息负债只有1858万元的短期借款。与此同时，公司主业历年回款良好，2018-2020年及2021年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.06亿元、1.51亿元、1.67亿元、1.13亿元，净现比分别为1.13、1.03、1.18、1.79，各期净现比均大于1。此种情况下富士莱仍坚持补充流动资金，合理性值得商榷。

此外，富士莱每年还有充足的资金用于现金分红。2016年和2017年，富士莱现金分红为1980万元和2970万元，股利支付率为33.8%、38.39%。招股书注册稿显示，富士莱2018年度和2019年度派发现金股利为4950万元、5225万元， 2020年半年度派发现金股利4813万元，股利支付率为53.07%、35.86%、53.44%，2018年度和2020年半年度的分红力度相比以往进一步加强。

富士莱业绩受境外因素影响较大，提价也并未遏止公司利润下滑，其成长性明显不足。

富士莱IPO募投项目之一的“年产720吨医药中间体及原料药扩建项目”为扩产项目，项目总投资1.7亿元，项目达产后将实现年产500吨6，8-二氯辛酸乙酯、100吨R（+）-6，8-二氯辛酸乙酯、50吨R-硫辛酸、20吨R-硫辛酸氨基丁三醇盐、50吨甘油磷脂酰胆碱的产能。但公司该项目在2020年10月就已建成投入试生产，更是早在2018年即启动开工建设。

富士莱另一募投项目研发中心项目同是在2018年开工建设。招股书注册稿显示，截至2021年6月末，公司的研发中心项目仍未完工，在建工程（包括研发中心项目、危废仓库项目和艾瑞昔布技改项目）账面价值为6284万元;但截至招股书注册稿出具日，研发中心项目已转入固定资产，说明已达到预定使用状态。

在A股市场中，上市公司先行投入自有资金进行项目建设、尔后用募集资金置换的做法并不少见。但像富士莱这样项目已完全建成并投入生产或使用，仍向市场伸手募资的公司却是寥寥。富士莱募资并非用来支持项目建设，反而更像是为了圈得更多的资金。

需要特别注意的是，富士莱招股书注册稿披露的研发中心投资总额与环境影响报告表存在较大差异。据招股书注册稿，公司的研发中心项目总投资2亿元，而据环境影响报告表，研发中心项目总投资仅5500万元。富士莱该募投项目真实投资金额及转固金额究竟是多少？公司是否夸大了项目投资预算以获得更多资金呢？

富士莱的募投项目中唯一未建设完毕的就是信息化建设项目了，该项目投资总额仅5000万元。由于其他項目已经建成投入使用，这也就意味着富士莱此次上市募集到的6.7亿元中有6.2亿元基本等同于用来补充流动资金，那么对于这些躺在账面的现金公司又要作何使用呢？从以上情况来看，富士莱上市“圈钱”的动机未免有些明显。