中国经济有望回暖

张学庆

如果疫情影响逐步减弱，经济将稳步复苏；如果疫情影响显著下降，那么经济可能会加速复苏。

即将到来的2023年，中国经济是进一步稳中向好还是会有所波动？

“我们预计2023年中国全年国内生产总值（GDP）增速反弹至4.5%。在基准情景下，我们假设明年3月全国两会之后防疫形势大幅好转，而全球经济增长或将因激进的货币政策紧缩和持续的能源冲击而放缓。在此情景下，我们预计国内消费和服务活动复苏将推动2023年经济增长回升至4.5%。”瑞银首席中国经济学家汪涛预计，“2024年中国经济增速将进一步小幅回升至4.8%，接近潜在增速水平。”

还看疫情

汪涛进一步表示，2023年消费复苏是增长反弹的关键因素，其力度取决于防疫形势变化。

“与过去3年一样，新冠肺炎疫情仍将对2023年中国经济产生影响。”中金公司首席宏观分析师张文朗表示，“2023年中国经济有望回暖，如果疫情影响逐步减弱，经济将逐步复苏；如果疫情影响显著下降，那么经济可能会加速复苏。”

影响2023年经济走势的第一大因素是疫情，鉴于其影响的不确定性，中金对2023年经济走势作出两种情景分析。

一种是疫情对经济的影响逐步减弱。在这种情景下，中金认为，经济内生动能显著复苏的可能性偏低，前期积累的储蓄难以大幅转化为需求，预计2023年GDP增速在5.2%左右，通胀仍然比较温和，居民消费价格指数（CPI）同比增速均值在2.2%左右，工业生产者价格指数（PPI）均值在1%以下。为稳定经济，（准）财政力度或继续加大，广义的财政政策力度甚至可能大于2022年，尤其是在支持新兴行业发展方面，货币政策将继续维持偏松态势。

另一种情景是疫情对经济的影响显著下降，经济内生复苏动力比较强，企业和家庭观望情绪可能大幅减退，前期累积的储蓄将较大程度地转化为需求，投资和消费可能都会有比较明显的反弹。这样的话，2023年GDP增速或提升至6.7%。通胀中枢或抬升，全年PPI同比或达2.4%，CPI同比或为2.9%。

展望2023年，张文朗认为，中国经济有望回暖，其中新经济发展可能更加亮眼，包括数字经济、绿色转型等。二十大报告把创新提升到更加重要的地位，创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念也将深入贯彻，预计将有更多的结构性政策出台，提升中国的竞争力与增长的可持续性。

汪涛认为，消费的复苏主要由防疫形势好转后积压需求的释放所推动，其中服务业反弹最为显著。这也将支持就业和收入增长，进一步支撑消费复苏，但政府出台大规模消费刺激或补贴政策的可能性很低。

整体而言，瑞银预计2023年实际消费增长5.8%，其中消费服务业可能反弹更为强劲，不过消费的复苏力度将取决于防疫形势如何演变。

房地产企稳

对于房地产行业，汪涛认为，中国正经历多年来最严重的房地产下行周期，2022年前9个月房地产销售同比下跌22%、新开工同比下跌38%。瑞银预计2023年房地产销售下跌3%～8%，新开工下跌2%～5%；如果在建项目投资和建设加速，整体房地产投资有望企稳。因此，房地产下行对2023年GDP增长的拖累将明显小于2022年。

2022年前三季度基建投资同比增长11%。2023年，随着房地产下行对经济的拖累明显减弱，预计政府可能减少对基建投资的支持力度，其增速可能从今年的10%～12%放缓至5%～6%。鉴于地方土地出让收入可能持续低迷，政府可能小幅增加地方政府专项债新增限额至3.7万～3.8万亿元，并继续将更多专项债提前至上半年发行。

瑞银预计制造业投资将有所放缓，主要受制于出口需求走弱、房地产下行和企业利润下降。2023年制造业投资增速可能仅小幅放缓至中个位数。整体而言，2023年实际投资增速与2022年大致持平。

汪涛还表示，2022年下半年全球大宗商品价格已经回落，2023年可能进一步走低。2023年PPI将会从2022年的增长4%转为小幅下跌（-0.3%）。同时，由于猪肉价格上涨和低基数，预计CPI同比增速将于023年初见顶、第二季度有所回落，2023年下半年同比增长1.5%～2%，全年平均增长2%。

汇率波动

汪涛预计，2023年第一季度人民币对美元进一步贬值、或触及7.5。2023年下半年，随着中国经济复苏，而美联储暂停加息（或开始降息）。这些因素或将推动人民币对美元走强，预计2023年底达到7.1，不过2023年大部分时间汇率或将在7.3～7.1之间波动。2024年，随着中国经济进一步温和复苏、美联储更为激进地降息，人民币兑美元将走强，年底或达6.9。

政策方面，2023年宏观政策有望继续加码稳增长。汪涛预计财政政策或将维持宽松基調，政府可能小幅上调一般财政赤字率和地方政府专项债新增限额。央行可能增加流动性投放，包括可能进一步降准以及利用定向再贷款等工具。因此，2023年上半年市场利率或将维持在相对较低水平，下半年经济增长复苏或将推动市场利率小幅上升。鉴于其他主要海外央行大幅加息，预计2023年央行不会再下调政策利率，但央行或将继续大力推动银行投放贷款。

由于土地出让收入下降、财政压力加大，瑞银预计官方一般公共财政赤字率将小幅提高至GDP的3%，而实际财政赤字率（现收现付制）可能提高0.2个百分点至GDP的5.3%。

瑞银预计整体信贷增速可能保持相对稳健，但2023年底或将小幅放缓至9.8%，仍高于名义GDP增速。