滔搏：业绩将出现拐点投资性价比提升

吕明

2022财年三季度，受国内疫情反复及主力品牌到货率影响，滔搏（06110.HK）全渠道销售额同比下降20-30%，业绩承压。但是到了第四季度，公司销售情况开始呈现复苏态势。公司通过与主力或非主力品牌加深合作，持续扩张门店覆盖范围，坚持大店策略，助力品牌效应提升。从投资角度看，公司自由现金流稳健，未来很可能加大股息分红率，靠“低估值+高股息”吸引市场更多资金进入。

滔搏2022财年第四季度（2021.12-2022.2）销售表现同比呈现复苏趋势，高某数、供应链问题系公司2023财年前最后一个利空周期，但公司应对表现超此前预期。

公司原有主力品牌业绩排续复苏，预计12月流水环比11月跌幅收窄，1-2月初流水已实现正增长，预计2月初折扣同比回正，新品售罄率实现低单位数提升。新增战略合作品牌斯凯奇，预计公司将战略性合作国内运动品牌，规模效应进一步提升。公司业绩逐渐复苏，预计2023財年将迎来业绩摆点，但考虑到国际品牌供应链缺货对2022财年第四季度仍有影响，预计公司2022-2024财年净利润分别为26.10亿元、31.30亿元、36.40亿元，对应EPS分别为0.40元、0.50元、0.60元。

2022财年前三季度，滔搏门店销售面积同比增长4.70%，第四季度面积持续稳健增长，主要系主力品牌升级大店及非主力品牌加深合作，预计2022财年销售面积增速约为中单位数-高单位数。2023财年公司将通过继续扩大单店辐射半径，整合线下区城市场以加大门店密度、潜在性合作国内运动品牌等方式提升规模效应。

一方面，公司坚定品牌方开大店的策略，大店坪效/折扣韧性/利润率均好于同行，截至2022财年上半年，公司大店坪效为小店的1.50倍，面积为小店的3倍，乘数效应下大店优势明显。经营利润率来看，大店平均经营利润率比小店高低单位数，大店策略略有成效。凭借规模优势，公司拿货资源丰富度及充足程度上较同行更有优势。另一方面，离店经营模式成熟，有利于在疫情反复的情况下增厚单店产出。上百家嵌入小程序的大店增厚单店产出10%-15%，表现较好的大店可增厚30%-40%。

预计滔搏在自由现全流稳健的情况下，加大股息分红率的可能性较大。目前对应TTM股息率4.03%。综合历史分红比例，2021财年分红比例为137.94%，2022财年上半年分红比例为56.35%，公司低估值高分红，具有较高性价比。但同时需要警惕公司供应链恢复不及预期，品牌运营不及预期等潜在情况。

数据来源：东方财富Choice

成交占比：指区间内陆股通成交金额占总成交金额的比例