高速公路企业财务报表特点及其投资决策研究

赵陈成

重庆高速公路集团有限公司 重庆

一、引言

一直以来高速公路通行费收入是企业发展的重要收入来源，但基于高速公路行业的性质，若仅依靠通行费收入支撑企业的发展，将会对企业的生存和壮大产生不利影响。因此开展关于高速公路企业财务报表的研究，从宏观角度进行思考，对促进高速公路企业发展有深远且重大影响。

二、高速公路企业的现状与基本特征

1.现阶段高速公路企业发展现状

我国高速公路在科学规划指导下得到迅速发展，目前几乎构建了全国范围的互联互通高速公路网络体系。随着高速公路的重要性愈发明显，高速公路企业迎来发展机遇也面临新的挑战，在行业竞争加剧基础上，国内优秀企业积极探索新的发展模式，从实际入手，深入开展市场调研，在实际信息支持下，打造更多优秀公路建设项目、向其他领域开展投资活动成为主流探索趋势。

现阶段，高速公路企业主要以公路运营管理为主营业务，除此之外，多元化投资也是企业重点关注的内容，这两部分是助其保持竞争活力的重要途径。在经济迅速发展背景下，公路体系逐渐完善，可规划建设的区域不断缩小，这使得很多高速公路企业失去了公路建设项目盈利的优势，在此种情况下，想要实现可持续发展，开展多元化的投资活动成为首选，之所以以投资活动为发展重点，主要理由如下：①高速公路具有经营生命期，无法永续经营，虽然企业可以通过翻新、收购及新建等延续经营，但随着城镇规划、交通体系规划日益完善，可建设项目越来越少，可供选择的优质路产成为稀缺物，且在激烈的竞争下，高速公路投资成本不断增加，盈利能力下降，这都对企业生存发展带来挑战。②多元化投资活动的开展，助力企业探索新的业务方向，可有效改变原有业务单一、结构固定的现象，这可利于企业更好抵御运营风险。③多元化投资是探索未来发展方向的试金石，探索新的利润增长点的有效渠道。基于上述三点，在未来发展中，基于市场经济转型和经济体制改革，多元化投资必然是高速公路企业实现进一步发展的有效途径。

另外，与其他行业相比，高速公路发展经营模式存在很大区别，从主营业务角度来看，除非有优质路产注入，不然行业业绩缺乏爆发式的增长机会，此时高速公路企业难以获得新的发展机遇，而高速公路企业虽然主营业务需要依托路产，但由于其具备经营性资金充裕的特点，在对外投资中具备更多优势，所以高速公路企业具备发展主营业务之外多元化项目的条件。综上，由于多种因素的影响，虽然高速公路行业发展受到盈利能力下滑以及生命周期有限的困扰，但行业内已经有越来越多家高速公路企业以投资活动为切入点，探索新的发展机遇，积极探索其他更具有盈利能力或更长生命周期的业务领域，已经成为高速公路行业研究的重点。

2.高速公路企业的基本特征

第一，自然特征。该类公司的主要经营项目与道路有紧密联系，高速公路的经营权在展现过程中，需要依托实物，而多数依托物表现不可移动性、不可分割性和耐久性特征。所谓的不可移动性是指公路建设完成之后便成为国家固定资产，其与土地一样具有不动产性质，但其具有独特性，表现为人为改造而形成的特殊不动产。不可分割性是指公路在建设过程中按照实际情况划分工程阶段，每一段工程都与周围工程存在不可分割的联系，同时需要保证各修建部分与已有部分连成网状或者线状整体，否则无法充分发挥价值。且高速公路建设形成的资产是依附于土地而建成的，其在应用中想要发挥价值与整体性能完好有不可分割的联系。最后的耐久性体现在建设的道路是一项长远事业，其具有较长的经济寿命和使用寿命，世界上多数国家都对高速公路的经济寿命进行规定，一般在20-30年之间。综上，高速公路的自然特性决定了高速公路企业具有的特性。

第二，经济特征。高速公路企业的经济特征与高速公路的经济特征有直接联系，主要表现为自然垄断性、资金密集性、网络规模经济性和级差效益性等。自然垄断性是基于高速公路企业自身性质而决定的。资金密集性主要体现在高速公路修建资金需求大，沉没成本巨大方面，想要修建高速公路，需要大量的资金、物力、人力提供支持，这些物资在投入之后，会面临较大的沉没成本，因此对高速公路企业的融资能力和风险抵御能力提出较高的要求。网络规模经济性是指公路规模变动会导致整体效益发生变化，而这种变动规律便被称为网络规模经济性。最后的级差效益性主要是反映公路由于等级差异而产生的不同经济效益的衡量标准，主要表现在高等级公路在节约运输时间、减少车辆磨损、提高运行安全性等方面的可量化的效益。在公路运营过程中，级差效益性便是确定高速公路收费标准的依据。

第三，社会特征。主要从外部效益性和准公共产品性方面得到体现。外部效益性是指只有生产者或者消费者的行为对其他的生产者或者消费者产生影响，而受到影响的人员并没有收到赔偿，此时便存在外部效应。外部效应可分为正的外部效应和负的外部效应，以正的外部效益为例进行阐述，高速公路企业的经营项目不仅可为当地提供完善的交通体系，扩大经济发展及经济交流渠道，还能改善投融资环境，改善当地的经济结构，缩小城镇差距。而准公共产品性主要表现在高速公路企业的经营项目不仅具有公共产品也具有私人物品的特征。高速公路企业竞争性较弱，但也具备较强的排他性，因此该类企业发展过程中受到政府和市场双重控制。

3.高速公路企业财务报表的特点

结合重庆某高速公路企业的相关信息进行分析，其财务报表呈现以下几方面特点。①结合资产负债表来看，由于路基、桥梁类资产占比较多，所以公路及构筑物等非流动资产较流动资产多，因建设投入资金需求较大，长期借款和应付债券也远远大于短期借款，带息负债占负债总额比例超过86%，后续因部分项目营运初期存在资金缺口，老项目迎来阶段性还款高峰，新投资项目建设资金需求加大，导致带息负债将在较长时期内保持较高水平。②结合利润表来看，由于高速公路具有社会公益性，部分高速项目是为了改善山区路况而修建，其不完全是追求利润，正式通车后经营效益极差，通行费收入远远不能平衡养护经费、运营管理、人工支出、利息支出等付现成本，再加上公路资产计提的折旧摊销，企业要实现正利润举步维艰，此时就需要政府补贴或出售土地来实现，故利润表的“资产处置收益”和“其他收益”金额较大。另外通行费收入不仅与当地车流量息息相关，还受国家相关政策影响极大，比如2020年因疫情防控需要，交通运输部发布《关于新冠肺炎疫情防控期间免收收费公路车辆通行费的通知》，导致重庆某高速公路公司少收超20亿元的通行费收入，对企业的发展无疑带来巨大的考验。③结合现金流量表来看，由于高速公路行业的通行费收入更多是以现金为基础进行收取，在日常生活中几乎难以看见赊销的现象，故高速公路企业拥有持续稳定的现金流量，且随着通行费收入增加而稳步增长。同时由于建设前期投入较大，银行贷款较多，后续经营过程中需要不断归还贷款本金和利息，并且新项目正式运营后，特别是山区地方，项目经营培育期较长，导致营运资金短缺不可避免。再加上随着通车时间增长，道路在长期使用中会由于自然气候及车辆碾压等出现裂缝等问题，为保证交通安全，后续需要投入更多的养护成本、机电成本和人工成本等，更加大了企业资金需求，企业出现资金缺口的概率加大。

综上可以看出，高速公路企业的财务指标改善和优化，离不开政府在注资、补贴等方面的大力扶持，更离不开银行贷款利好政策支持，鉴于高速公路企业主营项目具有一次性投资、投资金额大、长远回报、公益性等特点，在若干年后，只要企业不存在偿还本金或者借新还旧的行为，便会实现内部资金稳定，有效规避资金缺口大的问题，且投资项目的回报可为企业的未来投资活动提供更多资金支持，帮助企业发展和壮大，谋求新出路，科学选择投资方向，突破主业单一局限性，实现有效的多元化经营发展。

三、高速公路企业财务报表与投资决策的分析

1.货币资金占比

货币资金是指企业在生产经营过程中处于货币形态的那部分资金，它是企业中最活跃的资金，流动性最强，是企业面临突发事件，最有力的保障，也是企业的重要支付手段。从重庆某高速公路企业的货币资金占总资产比例来看，近三年均不到3%，与其他同等资产规模的投资类企业或同行业比较，货币资金持有量较少，占比偏低。此指标偏低，意味着企业最活跃的资金较少，企业面临突发风险时，应急能力相对较弱。高速公路企业的现金流主要依靠通行费收入贡献，一旦出现通行费收入免收等政策性风险，企业将很难偿还到期债务，以及维持正常的经营活动，而且此指标应与公路通车时间存在一定的关系，在刚通车阶段，由于项目处于培育阶段，车流量较少，现金流较低，且未计提折旧或摊销的公路及构筑物资产净额较大，占比较低；但随着通车时间的增加，以及对外投资没有增加和带息负债没减少的情况下，该比例应该越来越大。若货币资金长期处于占比偏低，同时带息负债逐年攀升的情况下，企业就应该重点关注投资决策是否合理，评估是否有将资金投入到有效的资产中去。

2.净资产收益率

净资产收益率是净利润除以平均所有者权益，反映企业运用自有资本获得净收益的能力。现阶段，高速公路企业的发展仅依靠高速公路运营，已越来越不现实，逐渐出现盈利瓶颈，大多数高速公路企业已开启对其他业务板块的投资和布局，以谋求多元化的发展。如何提高对新业务板块的甄别选择，也是高速公路企业面临的一大挑战，此刻净资产收益率可作为衡量的标准。企业可考虑选择高于高速公路净资产收益率行业，但需考虑市场和行业周期性等带来的风险，比如房地产行业；也可以选择与高速公路净资产收益率持平的行业，但需考虑专业要求和管理要求的高标准，比如金融行业；还可以选择低于高速公路净资产收益率的行业，但需考虑是否能为高速公路带来主营业务增长的拉动效应，比如服务区旅游业务、广告业务等。

3.主营业务毛利率

主营业务毛利率是主营业务毛利除以主营业务收入，反映企业每一元主营业务收入中含有的毛利额。该指标越大，说明高速公路企业的获利能力越强。但当车流量处于平稳状态时，伴随着高速公路路龄逐渐老化，企业养护成本会逐年增加，将挤压高速公路企业盈利空间，主营业务毛利率会降低，对增收节支的能力提出更高的挑战和要求。此刻，高速公路企业应积极寻求降本增效的创新技术手段，比如利用大数据技术提高公路日常养护效率，利用更高的技术修缮维护路段，延长道路使用周期，从而提高主营业务毛利率。鉴于此，高速公路企业可将闲置资金投入到技术创新上，积极利用数字化、智能化技术实现运营精益管理，推动“智慧高速公路”的建设，为后续降本增效打好基础。

4.现金流量利息保障倍数

现金流量利息保障倍数，是经营活动产生的现金流量净额除以利息支出，反映企业的偿债能力。高速公路企业前期建设投入资金大，大多依靠银行长短期借款来融资或者政府资本金投入，资产负债率较高，后续还本付息的压力较大。而经营活动产生的现金流量净额是高速公路企业主营活动成果最真实的体现，因为净额中不包括高速公路资产折旧和摊销非付现成本，是实实在在依靠自身获得的现金流。若经营活动产生的现金流量净额不能覆盖利息支出，那么高速公路企业很可能陷入借新债还旧债的恶性循环中，现金流会出现极大的问题，更不利于企业积累资金，实现多元化投资战略发展。

四、结语

高速公路企业的投资项目多数需要大规模的资金支持，且回报效率较慢，同时当企业投资某一项目时，很多项目由于自身因素，难以在短时间内获得收益，需要长时间才能获得回报，因此并不是所有项目都适宜企业选择，这要求企业在投资过程中结合自身的实际情况进行取舍，所以投资项目的选择至关重要。本文结合重庆某高速公路企业的相关信息，从宏观角度进行思考，结合财务报表特点对该企业的相关指标进行分析，从而为高速公路企业进行有效投资决策提供参考。