盘古智能：行业容量小 增速已下滑

林然

1月14日，青岛盘古智能制造股份有限公司（以下简称“盘古智能”或“公司”）首发上会通过，盘古智能拟于深交所创业板上市，计划公开发行股份不超过3715万股，占发行后总股本比例不低于25%。

据了解，本次募集资金用于项目及拟投入的募资金额为：4亿元用于盘古润滑液压系统青岛智造中心二期扩产项目;1亿元用于盘古智能（上海）技術研发中心项目;2.50亿元用于补充流动资金。合计拟募资金额7.50亿元。

本刊记者通过公开资料了解到，公司在风电润滑系统行业虽然市占率排名第一，但行业空间十分有限，小于10亿元;另外随着风电行业的抢装潮已于去年底结束，未来行业增速或大幅下降，公司相关业务也可能一损俱损;财务方面，公司产业链地位弱，应收账款占比大，经营性现金流也不太理想。整体来看，盘古智能盈利能力弱，需要引起重视！

本刊记者通过公司招股说明书发现，盘古智能是一家主要从事集中润滑系统及其核心部件研发、生产与销售的国家级高新技术企业，致力于发展具有自主知识产权和核心竞争力的集中润滑系统，为国内外客户提供有竞争力的设备集中润滑系统整体解决方案。

公司称，凭借其精湛的技术工艺、优质的产品质量、 高效的产品交付能力、专业的客户服务等竞争优势，先后成为金风科技、远景能源、上海电气、东方电气等国内主流风机制造商的稳定供应商，占国内风机集中润滑系统市场份额40%以上，基本覆盖了国内销量排名前十的风机制造厂商，公司业务收入构成见表一。

其中，公司业务收入在应用领域方面90%以上来自风力发电，如表二所示。

数据来源：公司招股说明书

市占率方面，报告期内，公司集中润滑系统主要应用在风力发电领域，在风力发电类集中润滑系统的国内市场占有率达40%以上，相关数据如表三：

从公司业务方向来看，由于过去几年我国风电行业抢装潮的出现，行业增速较高，公司业务亦受益于行业爆发，故公司过去几年位于一个高景气度赛道中，收入及净利润也得到了明显提升。

但是，随着风电行业的抢装潮已于去年底结束，行业增速或大幅下降，公司相关业务也可能一损俱损。公司招股书明确提出风险预警，抢装潮带动了风电行业过去2年的高速发展，但也可能会影响抢装潮后的需求，2021年后风电行业整体新增装机容量存在下滑的风险， 公司主营业务亦有可能面临下滑的风险; 同时，收入及净利润方面，公司也表示，受2021年国内风电装机容量下滑以及抢装潮后风电机组厂商的降本需求凸显、公司同一规格润滑系统的销售价格呈现不同程度下降等多重影响，2021年公司销售收入预计较去年下降1.74%至14.55%、全年扣除非经常损益后归属于母公司所有者的净利润预计较去年下降14.45%至31.56%。

记者翻开公司招股书发现，报告期内，公司综合毛利率分别为54.25%、64.02%、68.04%和61.33%，处于较高水平，未来，受风电平价上网、国家补贴政策退出、整机厂降本增效、市场供求关系等因素影响，包括公司集中润滑系统在内的各类风机上游零部件未来将面临价格下调及毛利率下降的压力。

目前来看，受到上游风电新增装机容量的下降，公司毛利率已经开始下降，不排除后续继续降低至过往常态，即54%左右，那么将对公司盈利能力造成不利影响。

应收账款方面，报告期各期末，应收账款账面价值分别为7976.91万元、11320.79万元、21730.57万元和24489.72万元，占期末资产总额的比例分别为 56.11%、44.56%、39.14%和40.57%，应收账款周转率分别为1.32次/年、1.97次/年、2.11次/年和1.48次/年。公司应收账款余额及其占总资产的比例较高。

经营活动现金流量方面，公司情况更是糟糕。报告期内，公司经营活动现金流量净额为202.36万元、2287.79万元、321.60万元和-165.09万元，与各期净利润差异非常大。说明公司在产业链地位非常羸弱，净现比低于1说明公司盈利质量弱，需要引起足够的重视。（见表四）

数据来源：公司招股说明书