关注新能源运营商的历史性机遇

随着碳中和战略的提出，电力行业正式成为我国能源结构变革的主赛道。我们总结碳中和为电力板块整体利润带来三重互为乘数的影响：第一，一次能源消费结构剧变带来的终端用能方式的剧变，即电力对散烧煤、石油、天然气的替代，预计至2060年电能占终端能源使用比例将由2020年的27%提升至90%以上，全社会用电规模整体扩容3-4倍；第二，电力行业内部的结构替代，风电光伏发电量占比由当前的不足10%提升至2060年的60%-70%，提升6-7倍，由此未来40年新能源发电量迎来确定性的20-30倍增长空间；第三，电力产业链之间利润的替代，新能源运营产业链较煤电更短，毛利率显著高于煤电，发电方式变化带来度电利润扩张。在当前煤电行业整体微利预期背景下，三重影响互为乘数，新能源转型带来电力行业底层投资逻辑升级，电力行业利润估值有望迎来双扩张。

中期看，总书记多次提及加快构建以新能源为主体的新型电力系统，相关支持政策持续出台，成本传导机制日趋完善。2021年12月10日中央经济工作会议提出推动能源双控向碳双控转变，有望彻底释放全社会总用能量天花板。同时，绿色电力交易与能源双控挂钩，引导全社会更多使用可再生能源，有望带来可再生能源电源量价齐升。12月25日国家能源局发布2022年能源工作路线图，着重强调2022年将在政策完善、新型电力系统建设、电力市场化改革方面加速推进，高密度政策催化持续兑现。

近期看，与新能源设备市场相比，我国新能源运营市场整体相对集中。当前以五大四小为主的电力央企加速新能源转型，受益当前风机价格以及2022年光伏组件价格回落，运营环节回报率大幅提升。装机规模扩大带来新能源运营商业绩“上台阶式”的增长，鲜有下滑风险，完美符合“长坡厚雪”赛道定义，在DCF估值下理应拥有极高的估值水平，美股新纪元能源股价40年上涨400倍。我们认为当前我国新能源運营商，尤其优质火电转型新能源的龙头呈全面低估状态。

刘晓宁、查浩、王璐、邹佩轩、郑嘉伟等

刘晓宁/毕业于北京大学。2009年加入申万研究所，主要分管能源与材料、科技、专精特新等大类领域。上海青年金融人才。2016、2017年新财富石油化工行业第三名（团队成员），2012、2013年新财富煤炭开采第三名，2014年第五名，2019年能源开采行业第五名（团队成员），2015-2021年电力、煤气及水等公用事业第一名。2021新财富白金分析师。

本年度代表作：《华润电力：最后的洼地，价值回归》、《中国电力深度报告：新能源高速发展，传统电源现金流护航》、《限电或倒逼电改，电价打开向上弹性——碳中和背景下电价机制改革展望》、《确定成长，龙头集中——碳中和下的能源结构及电力行业机会展望》、《长江电力深度：新起点，正芳华》、《时代承诺：文明存在方式的沧桑巨变——碳达峰、碳中和全景路线图》、《三峡能源深度：三峡集团新能源上市平台，风光三峡扬帆出海》