我国物流上市企业资本结构与经营绩效关系的实证研究

朱梦婷，叶欣梁，孙瑞红ZHU Mengting, YE Xinliang, SUN Ruihong

（上海工程技术大学管理学院，上海 201620）

0 引 言

资本结构因能清晰反映企业资本的构成情况和企业的筹资结果，从而成为企业在进行财务管理和财务分析过程中的一项重要指标。企业选择不同的筹资方式及筹资比例带来的结果是不同的，这将进一步影响企业后续的经营决策，从而影响后续的企业绩效及企业价值。伴随着我国网络经济的不断发展，物流企业的发展也在持续加速，发展过程中，如何以合理有效的筹资方式及筹资比例从而减少资金成本，使得财务杠杆的作用充分发挥是物流企业亟待解决的问题。本文将以资本结构与经营绩效相关的基础理论为基础，应用Eviews10.0 对企业资本结构与经营绩效之间的关系进行实证分析，并结合回归分析结构提出建议，从而为物流企业优化管理提供参考。

1 文献综述

Modigliani and Miller 以美国43 家电力行业公司以及42 家石油公司为研究对象，从资本成本的角度对其资本结构和经营绩效进行深入研究，得到二者并不具备相关关系，这个结论的提出，在国内外学界引起大量学者对企业资本结构与经营绩效二者关系进行研究。Berger and Patti（2006） 以美国的银行业上市公司为研究对象，通过建立模型来解释从企业经营绩效到资本结构的反向因果关系，得出企业资本结构与经营绩效存在着相互影响的非线性关系。吕长江等（2007） 以1997～2004 年深沪两市610 家上市公司的相关面板数据为研究对象，通过建立联立方程得出资本结构对公司业绩的影响是非线性的且存在“倒U型”的相关关系，这一结果支持动态权衡理论，证实了目标资本结构的存在。潘友根（2016） 以693 农业和采掘业上市公司为研究对象，通过建立广义矩阵回归分析了农业和采掘业类上市公司资本结构与企业经营绩效之间的关系，得出资本结构与企业绩效之间确实存在互动关系。杜颖（2003） 以我国电力行业的上市公司相关数据为研究对象，使用截面数据法和Pearson 相关系数法研究其资本结构与经营绩效之间的关系，并得出二者之间存在正向相关关系，即在一定范围内企业选择增加负债筹资可以提高企业的经营绩效。许忠俊等（2020） 以沪深两市的37 家乡村旅游业上市公司2014～2018 年的相关财务数据为研究对象，使用Stata 软件对其进行分析得到企业长期负债率、资产负债率与企业经营绩效呈负相关关系。

通过对资本结构与企业绩效二者之间关系的相关研究进行分析可以看出，国内外学者们对其不同角度进行探索，由于选取的研究对象、研究指标以及研究方法的不同，得出的结论主要有三种，即正向相关关系、负向相关关系及非线性相关关系。虽然并没有形成统一的结论，但都说明了资本结构与经营绩效之间确实存在相关关系。就我国现有的相关研究中，对发展迅猛的物流企业的研究数量颇少，本文将通过回归分析方法来探究物流企业资本结构与经营绩效之间关系。

2 研究设计

2.1 样本选取与数据来源

通过上文的文献综述可以看出，国内外学者们在对资本结构与企业经营绩效的研究大多是以上市公司为研究对象，这是由于上市公司的数据公开性较强，数据资料易获取，且上市公司的经营状态较稳定，其发展具有一定的规律性，选择行业内上市公司进行研究对同行业其它非上市公司具有一定的参考价值。鉴于此本文选取我国物流业发展较好的30 家上市公司的相关财务数据为研究对象，为了保证数据的平稳性，所选上市公司近5 年的经营状态较稳定。本文使用的数据来源于国泰安数据库和同花顺财经网的上市公司财务信息。

2.2 变量选取与定义

在研究企业资本结构与经营绩效二者之间的关系过程中，学者们选择衡量企业经营绩效的指标类型主要分为两种，即单一绩效指标和多元绩效指标，本文选取单一绩效指标中的净资产收益率RO（）E 来代替上市公司的经营绩效，即替代指标，即被解释变量。在自变量的选取过程中，为了更加全面地反映上市公司资本结构情况，本文从上市公司内部资本结构和债务期限结构两方面对其进行衡量，选取资产负债率、长期负债资产比率、流动负债资产比率、股东权益比率四个指标作为解释变量。为了防止不相干因素对研究结果造成干扰，选择公司规模和总资产周转率作为本研究的两个控制变量。

2.3 研究假设

假设1：企业资产负债率与经营绩效呈负相关关系。资产负债率的高低反映了企业财务风险的高低，它是衡量企业财务风险程度的重要指标，同时也折射出企业股价所面临的风险程度。

假设2：企业流动负债资产比与经营绩效呈负相关关系。如果一味地选择短期借款作为融资方式会不利于其发展。

假设3：企业长期负债资产比与经营绩效呈正相关关系。首先，不可否认的是长期负债在一定限度内对企业的发展是有利的，但一旦超过安全限度，过高的长期债务融资费用将会增加企业财务风险，不利于其发展。

假设4：企业股东权益比率与企业经营绩效呈正相关关系。企业股东权益率越高，代表股东可获得的利益越多，证明企业发展越好，故股东权益率越高越好。

2.4 回归模型设计

3 实证分析

3.1 描述性统计分析

描述性统计是指通过统计量的几个特征值进行分析来判断样本的总体变化趋势。本文通过Eviews10.0 分别计算出净资产收益率（ROE ）、资产负债率（DAR ）、流动负债资产比（SAR ）、长期负债资产比（LAR ）、股东权益比率ER ）、公司规模（SIZE ）、总资产周转率（OI R ）等统计量的平均值、标准差等，具体如表1 所示。易知，所选样本公司净资产收益率的均值为0.086788，最大值为0.3147，最小值为-18.5689，标准差为1.549456，其最大值与最小值的差值较大，可见不同公司间的差异较大。通过对比流动负债资产比与长期负债资产比的相关数值可以看出，长期负债资产比均值为0.074568 远低于流动负债资产比的均值0.427797，由此可以看出上市公司更青睐于通过短期筹资方式来筹集资金。表1 中可以看出，股东权益比率的平均值为0.475178，最大值为0.805203，最小值为-0.69812，标准差为0.213259，不同公司之间差距较大，但较高的平均值说明股权融资一直是企业首选的筹资方式。就控制变量的相关特征值来看，样本上市公司企业规模的均值为22.87697，总资产周转率均值为1.141677，标准差分别为1.409277 和0.984252，说明不同企业之间的发展差距不大。

表1 描述性统计结果

3.2 变量相关性检验

为了使后续的回归结果更加准确可靠，本文首先通过Eviews10.0 对所选的相关变量进行相关性检验判断各变量之间是否存在多重共线性，进而判断解释变量与被解释变量之间存在何种关系，对所提假设进行初步验证。得出的相关性检验结果如表2所示。

从表2 的分析结果可以看出，在0.05 的显著性水平下，样本物流上市公司资产负债率与企业绩效呈负相关关系，这跟假设1 一致；在0.01 的显著性水平下，样本公司流动资产负债比与企业绩效呈负相关关系，这与假设2 一致；从相关性系数来看，长期资产负债比与企业绩效的呈正相关关系，但未能通过显著性检验，故假设3 有待进一步验证；在0.05 的显著性水平下，物流上市公司的股东权益比率与企业绩效呈正相关关系，这与假设4 一致。

表2 所选变量相关性系数表

3.3 回归结果分析

3.3.1 资产负债率回归结果分析

资产负债率回归分析结果如表3 所示，其中资产负债率的P 值为0.0026，回归系数为-1.898706，表明其在5%的水平上与企业经营绩效（净资产收益率） 呈现出显著的负相关关系，则假设1 成立。根据回归结果可以得到，企业的资产负债率需要维持在一个合理的范围，过高会导致其偿债能力降低，不利于企业持续健康的发展。

表3 资产负债率与企业绩效回归结果

3.3.2 流动资产负债比回归结果分析

通过回归分析得到结果如表4 所示，易知流动负债资产比的P 值为0.001，回归系数为-2.205581，表明其在5%的水平上与企业经营绩效（净资产收益率） 呈现出显著得的负相关关系，则假设2 成立。由分析结果可以判断，随着流动负债资产比的提高，企业在短期内需要偿还的债务增加，其面临的财务风险也会随之提高，从而使得企业经营活动存在较大的风险。

表4 流动负债资产比与企业绩效回归结果

3.3.3 长期负债资产比回归结果分析

通过回归分析得到结果如表5 所示，易知长期负债资产比的P 值为0.868，回归系数为0.329812，表示其在5%的水平上与企业经营绩效（净资产收益率） 正相关关系不显著，故假设3 不成立。对于物流企业而言，其投资回报期限较长，选择通过长期负债来进行融资可能会影响企业资金的运作，从而对企业发展形成了一定的阻碍。

表5 长期负债资产比与企业绩效回归结果

3.3.4 股东权益比率回归结果分析

通过回归分析得到结果如表6 所示，易知物流上市企业股东权益比率的P 值为0.0026，回归系数为1.898706，表示其在5%的水平下与企业经营绩效（净资产收益率） 呈显著的正相关关系，即假设4 成立。股东权益比率越大表示企业负债率越低，其面临的财务风险就越低，使其经营绩效有一定的保障。

表6 股东权益比率与企业绩效回归结果

4 研究结论与建议

4.1 研究结论

通过实证分析得出如下结论：物流上市公司资产负债率与企业经营绩效呈显著负相关关系，资产负债率的大小与企业经营风险的高低密切关联；流动负债资产比与企业的经营绩效呈显著负相关关系，企业可能会青睐于流动负债作为筹资方式，但流动负债率的提高，企业面临的财务风险会随之增大，这不利于企业健康发展；物流企业长期负债资产比与经营绩效呈现出不显著的正相关关系，过多的长期负债会增加融资费用，阻碍了公司的持续健康经营；物流上市企业股东权益比率与企业经营绩效呈显著的正相关关系，股东权益比率越高则意味着负债比率越低，从而企业面临的财务风险低，增加了企业财务的稳定性，有利于其进一步发展。

4.2 提高物流企业经营绩效的建议

4.2.1 完善企业资本结构，合理降低资产负债率

资产负债率是一把双刃剑，它既能让企业获得杠杆效应又会使企业面临高额的融资费用，企业应该确定一个合适的比率，合理的负债率可以使企业进行健康地融资，从而促进企业更好的发展。其次，企业应积极提高资产负债的利用效率，结合实际情况，制定一个合理的资产负债的利用计划，并严格按照计划执行，进而提高企业的经营绩效。

4.2.2 结合实际情况合理改善债务期限结构

短期融资由于能够在短时间内解决企业资金需求使其成为大多数企业首选的融资方式，但短期负债的还款周期较短，在企业经营不景气阶段会增加其财务风险。长期负债虽然还款周期较长，但一旦过度使用会大大增加企业的融资费用，不利于企业的持续健康发展。因此，企业需要结合自身实际情况和发展规划，适时调整长短期负债的比例，优化债务期限结构，促进其进一步发展。

4.2.3 拓宽融资渠道

企业应在发展的过程中更新自己的融资思路，积极创建全新的融资方式，探索多元化的融资渠道，对现存的融资方式进行有效结合并行使用。在空间上，要灵活运用内外部融合方式，并与其对应的渠道相结合。在融资过程中，要预判可能会遇到的风险，切实做好财务风险防范工作，在保证融资结果能够满足需求的同时降低企业的融资风险。