美团并购摩拜单车财务协同效应分析

谭雯倩

（湖南工业大学经济与贸易学院，湖南株洲412007）

企业并购是企业之间的兼并与收购行为，是企业进行资本运作和经营的一种主要形式，也是企业调整组织结构和优化资源配置的重要机制。与企业进行内部投资，依靠自身的资本积累扩大企业规模与市场份额相比，在资本市场取得其他公司控制权以扩大资本规模，使之速度更快，效率更高。研究在基于财务协同效应理论的基础上，通过梳理美团并购摩拜单车的并购动机，同时从盈利能力、偿债能力以及营运能力三个方面探讨并购活动是否实现了财务协同效应，并提出一些建议。

一、理论分析

（一）协同效应相关的理论分析

协同效应是指并购后竞争力增强，导致净现金流量超过两家公司预期现金流之和，或者合并后公司业绩比两个公司独立存在时的预期业绩高。同时并购产生的协同效应包括经营协同效应、管理协同效应与财务协同效应。

（二）文献综述

“协同”一词首先由美国著名学者Ansoff（1965）在《Coporate Startegy》中提出，同时，他将协同理念引入企业管理领域，认为“协同”就是并购公司与被并购公司之间能够实现最优的匹配状态。在此之后陆续有学者将其理念进一步延伸，Porter（1985）曾指出，企业并购的协同效应并非各个企业各项业务的简单加总，而是通过管理战略安排使集团的整体经营绩效优于原来各个企业独立经营之和。

国内也有大量对于并购协同效应的研究，并提出了不同观点。蒋楠（2014）、王秀丽和刘子健（2014），廖歆欣、刘运国和蓝海林（2019）通过研究发现，并购企业通过并购活动实现了增加企业财务绩效、扩大企业规模、提高市场份额、优化资源配置以及降低成本等目标，带来了一定的协同效应。张建儒、王璐（2015）认为，企业并购后注重整合财务资源，提升财务协同效应有利于企业扩大规模，实现降低成本，优化资源配置以及价值最大化的目标。

王艳、何竺虔和汪寿阳（2019）通过实证研究发现，民营企业通过提高自身资源配置效率可以实现并购协同效应，并且企业全要素生产率的提高是资源配置效率的体现，同时建议民营企业可以在同一区域内开展并购，能够减少企业之间的文化差异度。曹翠珍、吴生瀛（2017）通过实证研究发现，企业并购可以在短期实现协同效应，但从长期来看这种效应会减弱。因此，并购企业在并购前保持较高的盈利能力与负债能力，深入了解被并购方的运营模式与相关资讯以及在并购资金中保持适当的现金比重是并购后能实现协同效应的关键。

何璐伶（2018），黄宏斌、姚禹（2019）通过对相关企业进行研究后，建议根据企业自身实际情况谨慎选择并购目标，重视并购企业与被并购企业之间的资源整合，加强集团管控对并购后实现集团内实现协同效应至关重要。而徐昭（2017）则认为，投资者法律保护等市场环境与制度因素，企业自身是否具有国企属性会对并购的协同效应产生不同影响。

综上可知，国内外研究学者对于企业并购所发挥出的协同效应进行了深入研究，但研究关注点大部分集中于行业现象，对于具体企业并购研究较少。本研究以美团并购摩拜单车为例，从财务协同效应角度出发，深入研究企业进行并购活动的动因以及并购后企业财务绩效的变化。

二、美团并购摩拜单车案例分析

（一）并购企业概况

美团网成立于2011 年5 月6 日，历经十年的发展，美团已经成为中国领先的生活服务电子平台，公司拥有美团、大众点评、美团外卖等消费者熟知的APP，同时其服务涵盖了餐饮、外卖、生鲜零售、酒店旅游、电影等二百多个品类。美团于2018 年9 月20日正式在港交所挂牌上市。

摩拜单车成立于2015 年1 月，经过1 年3 个月的时间，单车服务系统正式上线。摩拜单车旨在让用户无需亲自到固定点办卡，只需在手机上通过摩拜单车APP 或与摩拜合作的应用程序即可进入共享单车界面，完成下载、注册、解锁和支付全过程。并且归还单车时只需将单车停在路边白线以内，手动关锁，无固定车桩。摩拜单车系统集成了GPS 定位和通信技术为一体，是全球首创的共享单车人工智能化系统。

（二）并购过程概述

由于优惠措施对消费者吸引力下降、日均骑行量减少、单车维护费用庞大、融资活动并不成功等因素影响，摩拜单车在2017 年末陷入了资金链断裂的困境，严重的经营危机致使摩拜单车开始寻求并购方。

2018 年4 月4 日，摩拜单车宣布通过投票表决的方式接受美团的收购协议。美团以27 亿美元的资金收购摩拜单车。其中现金与股权的比例分别为65%与35%，同时承担摩拜单车10 亿美元的债务。并购的金额中包括3.2 亿美元的流动性补充资金，并支付给原始创办团队以及A、B 轮投资方共计7.5亿美元。2019 年1 月23 日，摩拜已全面接入美团APP，摩拜单车将更名为美团单车。这是美团新的全面战略布局，从此，美团补齐出行服务最后一公里。

三、美团并购动因

（一）扩大市场规模

通过并购效应来扩大美团自身在行业内的市场份额是美团并购摩拜单车的一个重要动因。美团自2017 年开始开展网约车业务，试图将商业版图扩大到线上出行业务。首先，摩拜单车可以补齐美团业务中最后三公里出行，同时，摩拜还涉足共享汽车业务，能够切入到美团的出行业务，扩大美团出行业务范围。其次，摩拜单车投放量覆盖全球一百多座城市，摩拜单车较高的国际知名度有利于提高美团的估值，增加企业绩效。最后，摩拜单车通过美团的品牌影响力与营销渠道将实现其市场份额进一步上升，为之后美团单车品牌的运营奠定了市场基础。

（二）整合用户资源

互联网企业的迅速发展得益于使用者数量的快速增长，用户数据是互联网服务技术不断完善的关键要素之一，用户的规模也决定了各企业平台的盈利水平。因此，整合用户资源是美团开展并购活动的动因之一。首先，作为行业内领先的共享单车品牌之一，摩拜单车的投入量达到了700 万，其用户注册数量接近两亿，活跃用户高达5 000 万，美团在并购摩拜单车后在其APP 平台中上线了共享单车业务，美团用户可以通过APP 扫码使用新款共享智能单车，而原有的摩拜用户也可以通过摩拜账号在美团上同步登录使用共享单车，使用摩拜单车的唯一路径是登陆美团APP，自此，美团逐渐实现了引入摩拜单车用户资源，将线下资源引入线上平台的目标。其次，如果能够实现摩拜单车为美团输送用户资源的目标，美团能够有效降低其宣传营销费用，以更低的成本扩大市场份额。最后，摩拜单车提供的定位服务能够为美团用户提供更加精准优化的服务，其带来的流量协同效应能够使美团进一步将其线上平台、线下出行服务相结合，为企业经营获取更多的有益信息。

（三）获得并购协同效应

美团收购摩拜单车后，开始增加为消费者提供的服务组合。摩拜通过整合产能供应链，迅速提高单车产量，并且共享单车是当前最成熟的消费级物联网应用。美团并购摩拜单车后，双方通过品牌价值互补，不仅能够促进“互联网+”与传统实体经济相结合，还有利于美团在物联网技术上的布局与运用。

（四）获取被并购企业优质的技术人才

为用户提供更好的服务是互联网企业发展的关键，而高科技人才是企业不断优化升级服务的核心。因此，摩拜单车本身具备较强的研发实力，其拥有的优秀研发技术符合美团对于优秀研发人才的需求。摩拜单车尽管成立时间较短，但其研发团队涵盖了机械硬件、物联网以及IT 各领域人才。其在摩拜智能锁上所拥有的专利技术高达80 项，同时已获得授权专利三百一十多件，并且在2020 年，由美团单车提交的“确定物体处于目标区域的方法、停车管理设备和系统”的发明专利获得了第二十一届中国专利优秀奖。美团在并购摩拜单车后，不仅获得了优秀的研发团队，同时，还可以就各自的研发资源进行交流与互补，加快实现美团在出行业务版图中的全面布局。

四、财务协同效应分析

美团并购摩拜单车旨在给其带来了一定的财务协同效应，本研究将从盈利能力、偿债能力以及营运能力分析并购后所实现的财务协同效应。

（一）盈利能力分析

由表1 可知，从销售净利率与这一指标来看，由于2018 年处于并购周期，该指标较2017 年大幅下降。但自2019 年起，销售净利率首次变为正数，且逐渐上升，至2020 年为4.10%；从总资产净利率与资产利润率这两项指标来看，两项指标于2019 年均首次转负为正，呈逐渐上升趋势，表明美团公司在收购摩拜单车后，成本费用的控制水平与资产运营效率逐渐上升，利润水平增加。根据美团公司财务报表可知，其2019 年较2018 年营业收入增长323 亿元，首次实现正向净利润22.36 亿元；从销售毛利率可以看出2019 年数值较2018 年有所上升，尽管在2020 年又有所下降，但自2016 年之后总体呈上升趋势。

表1 并购对美团盈利能力影响分析表 单位：%

美团公司在2018 年完成并购摩拜单车后为整合资源，开发新业务版图，增加了各项成本费用，利润降低，亏损进一步扩大。据美团财务报表显示，2018 年的研发费用较2017 年增加34.25 亿元，同比增长93.91%。同时，在并购过程中大量的现金对价以及承担摩拜单车10 亿美元的债务也对美团公司的盈利能力产生了一定的负面影响。但美团公司在并购后的两年内实现了整体盈利水平上升，不仅由2018 年的亏损状态转为盈利，2019 年，新业务及其他分部收入同比增长81.5%达204 亿元，毛利润也由2018 年的负值43 亿元增长至正值23 亿元，毛利率由2018 年负值37.9%上升至正值11.5%。

通过以上分析，可以得出美团公司的盈利能力在并购周期内出现下降，但在并购后两年的盈利水平逐渐上升并优于并购前。可见，美团公司并购摩拜单车后通过加强平台战略协同作用，整合业务资源，实现了双方品牌在财务增值方面的协同作用，增加了企业利润，提升了盈利水平。

（二）偿债能力分析

流动比率与速动比率用于衡量企业短期偿债能力，从表2 可知，由于美团公司支付了65%的现金对价以及承担了摩拜单车10 亿美元债务，致使流动比率与速动比率较2018 年有所下降，但2019年流动比率有所上升，且达到了合理水平。而尽管速动比率在2019 年较2018 年略有下降，但仍然处于合理范围内。并且美团于2020 年第四季度开始迅速推广社区电商模式，加大对基础设施与供应链投资，增加营销宣传费用致使2020 年较2019 年流动比率与速动比率有所降低。

表2 并购对美团偿债能力影响分析表

从资产负债率这一指标来看，并购前美团公司的资产负债率水平较高，可能与美团在前期为抢占市场份额所向消费者支付巨额补贴，不断开拓新业务等原因有关，同时，资产负债率自2018 年起有了明显的下降，且处于良好范围内，可见公司长期偿债能力自并购活动发生后显著增强。

通过分析可知，美团公司在发生并购活动后，流动比率、速动比率以及资产负债率均处于合理范围内，且长期偿债能力优于并购前水平。由此可见，美团在并购摩拜后偿债能力并没有显著降低，反而使企业的财务风险逐渐降低。其原因在于：一方面，并购前美团账面资金略有盈余且完成新一轮融资，以股权加现金为主的并购对价没有对并购方的债务偿还能力造成巨大影响。另一方面，美团在并购摩拜单车后通过新业务整合资源，增加了利润收入的同时带动了偿债能力的稳步提升。

（三）营运能力分析

由表3 可知，美团的总资产周转率在2018 年较2017 年有所下降，此后两年内总资产周转率呈现先上升后下降的趋势，但总资产周转率依然处于较低水平，表明其资产利用效率较低，资产投资效益有待提高；美团公司的应收账款周转率一直较高，这归结于美团主要以零售为主的经营模式，应收账款相对较少，收账期较短。在公司进行并购后应收账款周转率高的优势进一步加大，尽管2020年应收账款周转率有所下降，但总体依然优于并购前水平；从流动资产周转率这一指标可知，美团在五年内的流动资产周转率一直处于上升趋势，可见公司在完成并购活动后其盈利能力以及流动资产的使用效率有所提升。

表3 并购对美团营运能力影响分析表

通过上述分析可知，美团公司在并购后的营运能力有所增强，三项指标在并购后均有不同程度的提升，但较低的总资产周转率表明公司的资金周转速度与利用效率有待提高。

（四）成长能力分析

根据表4 可知，美团公司在5 年来总资产增长率与营业收入增长率均为正值且波动幅度较大，说明经过资产整合后的摩拜单车给美团带来了一定的财务收益，其中2018 年总资产增长率较高，主要归因于收购摩拜单车。另外，营业收入增长率在并购后增速放缓，可能受新业务版图“美团优选”“美团闪购”等处于持续亏损状态、新冠肺炎疫情、外卖骑手增加导致成本上升、扩大对无人配送研发的投入成本等原因影响。

表4 并购对美团成长能力影响分析表

五、结论与建议

通过对美团并购摩拜单车所产生的财务协同效应可知，因为并购当期美团支出大量现金流以及承担摩拜单车债务、公司内营运整合资源成本上升以及优先股公允价值变现，使得公司当期利润水平下降，亏损数额较2017 年进一步扩大。但随着财务协同效应的作用，公司在并购后的两年内实现了营业收入大幅提升的目标，并且于2019 年首次实现盈利，偿债能力以及资产利用效率逐渐增强。总体来看，美团在并购后财务绩效发展态势良好。但并购毕竟为主营业务不同的两家公司，并购后不可避免会产生负面影响。

结合研究案例分析，为之后企业并购提出几点可供参考的建议，具体如下：

（一）并购后加强企业的资源整合

并购后将公司内部的财务系统以及各项资源进行整合，将财务工作一体化是发挥财务协同效应的重要前提。首先，并购后重视被并购企业人才资源，建立科学合理的人才培养以及激励机制是实现并购后企业价值最大化的关键。其次，整合双方企业的财务系统，规范财务制度，形成统一高效的企业管理制度，有利于企业更加精准高效地核算财务状况，提高资源配置效率。最后，加强双方企业战略协作，加强被并购企业对并购企业的文化认同感是提高资源整合效率的关键。

（二）科学谨慎选择并购对象

并购活动往往伴随一定风险，因此，在进行并购活动前，并购企业应当从自身实际状况出发，深入了解目标企业的相关信息，结合自身并购动机分析并购活动是否能给自身带来财务增值效应。只有理性分析决策，科学谨慎地选择并购对象，才能帮助企业实现其并购目标，提高企业绩效。在研究案例中，美团经过考虑并购摩拜单车后，不仅能降低开发新业务市场成本，摩拜自身成熟的运营机制、庞大的用户数量以及品牌价值能够为美团带来用户资源的同时，也弥补了美团在出行领域的短板，提供了一条新的盈利途径。

（三）合理控制投入成本及资源整合费用

对于经济体量较大的公司而言，较长的并购周期和高额的并购支出可能为并购企业带来较大的资金风险，也会对并购企业的财务协同效应产生影响。因此，企业在并购前应当做好合理规划，根据企业现阶段的资金状况，筹集资金的方式以及资本结构选择合理的支付并购方式能够为企业规避一定的经营风险。同时企业还应当在并购后提高整合资源效率，将被并购企业出现亏损为公司带来额外资金需求的情况考虑在内，预先做好好充足的资金储备。