关于价格发现功能助力钢材市场研判水平提升的思考

李恿生

(新疆八一钢铁股份有限公司销售部)

随着我国对外开放的大门越开越大，进一步便利外资投资境内资本市场，内外资对中国资本市场关注度不断提升，特别是作为国家基础工业-黑色商品，引领黑色现货市场国际化。近年来，国内部分钢厂根据期货价格的变化来决定钢材的生产规模，在贸易谈判中，钢材成交价格往往是以期货价为依据来确定。笔者认为，钢材现货宏观和行业基本面分析市场的方法需要进一步拓展，需要不断的创新才能应对来自资本市场的变化，只有利用商品期货价格发现功能同现货市场基本面研究结合，才能提高钢材现货市场的分析研判水平。

1 钢铁行业现货市场分析方法简述

目前钢铁行业现货市场传统方法研判采用国际、国内宏观经济环境面研究和钢铁产业面研究研判市场，期货界统称为基本面研究。宏观经济研究主要通过GDP指标、CPI/PPI、PMI、M1/M2、固定资产投资、工业增加值、存款准备金等方面研究国家经济走向，货币政策、经济景气度等确定钢材市场大方向。钢铁产业方面，从钢铁产业链的角度出发研究上游铁矿石、煤炭、动力(电力)等供应情况，钢铁下游地产、基建、机械、汽车、造船、家电等行业的需求端环境，结合钢铁行业的生产成本、产销、库存等环境测算钢铁行业供需研判，确定钢铁产品未来走势。

商品期货为钢铁提供了多种规避风险的产品，原料端有铁矿、焦炭、焦煤、硅铁、锰铁、锌、镍等产品，成材端有螺纹钢、热卷、线材，一些钢铁企业采用期现套期保值的方式规避市场风险。但也存在风险，如现货销售和期货套保配合脱节导致基本面和技术面无法统一，造成资源浪费、研判失准。

2 商品期货价格发现功能及钢铁产品期现 相关性分析

商品期货价格发现功能是建立在期货技术分析和基本面分析基础上的，基本面分析是现货分析中宏观分析和行业分析的总和，每个商品不但同其上下游密切相关，还因钢材产品金融属性极强，跨产品也存在相关性，加上定性和定量分析的有机结合，构建完善的期货价格发现功能体系。

2.1 商品期货价格发现功能和特点

在期货市场上通过公开、公正、高效、竞争的期货交易运行机制形成具有真实性、预期性、连续性和权威性价格的过程中实现了商品价格发现功能。期货市场是一个有组织的规范化的市场，期货价格是在专门的期货交易所内形成的被公众所承认。期货交易所聚集了众多的买方和卖方(商品生产者、销售者、加工者、进出口商以及投机者等)，参与者一般熟悉商品行情，有丰富的经营知识和广泛的信息渠道以及一套科学的分析、预测方法。结合自己的生产成本、预期利润，对商品供需和价格走势进行判断、分析和预测，形成的期货价格实际上反映了大多数人的预测，因而能够比较接近的代表供求变动趋势，同时对某种商品的供求关系及其变动趋势的信息集中到交易场内，从而使期货市场成为一个公开的自由竞争的市场。这样通过期货交易所就能把众多的影响某种商品价格的供求因素集中反映到期货市场内，形成的期货价格能够比较准确地反映真实的供求状况及其价格变动趋势。

[1]方雯等采集2009年3月-2017年3月数据样本，采用建模的方法对螺纹钢、线材、热卷期货产品研究，认为螺纹、热卷期货价格具有价格发现功能(其中螺纹钢具有较优的价格发现功能)。

完善的价格形成机制是建立在现货市场和期货市场同时存在并相互发生作用的基础之上,尤其是期货价格发现功能的发挥,形成某一阶段价格发展的趋势判断，将有助于建立一个完善的价格形成机制。

2.2 钢材期现货市场的相关性分析

[2]刘会政等对螺纹钢期货价格对国内现货市场价格引导关系、冲击反应速度快和期现货市场相互冲击程度已经方向变动传导等做了研究，结论为：螺纹钢期货价格对国内螺纹钢现货市场价格引导关系较为明显，且对于华东地区现货价格引导优势强于其他地区；螺纹钢期货价格对国内现货价格冲击反应速度快，同时螺纹钢现货市场对期货市场冲击程度大；螺纹钢期货市场比现货市场是同向变动且信息流动速度快。

笔者选取样本2016年6月16-2021年6月16日，相关商品期货日度收盘价和现货市场成交价进行相关性分析。相关系数见表1。

表1 上海新疆螺纹钢现货价格与黑色期货价格相关性

根据表1计算结果，上海市场螺纹钢现货价格与螺纹钢期货主力合约的相关系数为0.9389，乌鲁木齐市场螺纹钢现货价格与螺纹钢期货主力合约的相关系数为0.9098，而上海和乌鲁木齐两地螺纹钢现货价格的相关系数为0.8848，计算结果在95%置信水平下显著。3个市场的螺纹钢价格存在很强的线性正相关关系。计算结果说明华东和西北现货市场存在明显的价格联动，同时期货价格和现货价格之间的走势也基本一致。同时表1分别对上海和乌鲁木齐的螺纹钢现货价格与期货市场除螺纹钢之外其他黑色品种期货价格的相关性进行了计算，并且计算结果在95%置信水平下均显著。计算结果表明上海和乌鲁木齐两地螺纹钢现货价格与热卷、焦煤和焦炭均存在较强的线性相关性。

螺纹钢期货同商品指数的相关性分析见表2。

表2 螺纹钢期货同BDI/铜/南华期货工业品/黑色指数指数相关性

表2计算了螺纹钢期货主力合约收盘价与相关商品指数的相关系数，计算结果均在95%置信水平下显著。表明螺纹钢期货价格与工业、钢铁行业和商品整体价格都存在很强的线性正相关关系。主要是衡量，一定程度上能够反映大宗商品在全球范围内的交易活跃情况。

螺纹钢作为国内较为活跃的金融产品，同国际金融属性极强的产品如石油、铁矿、BDI指数(国际干散货海运价格)也具有一定相关关系，同样需要关注。

2.3 期货技术面和基本面有机结合

期现技术分析和基本面分析相结合，见图1。

图1 期现技术分析和基本面分析结合图

期货技术面和基本面分析单独使用一般都可以达到一定的市场分析效果和目的。技术分析通过认知投资者的行为(过去的成交信息)来认知商品标的本身，基本面分析通过认知商品标的本身来认知价格。二者都只紧盯了影响价格的因素，存在明显的局限性。技术面研究的出发点是通过概率论工具提升应变能力；而基本面研究是对商品的相关性与供求平衡达到预测的目的。基本面帮助我们发现商品的机会，技术面则提示如何回避风险。基本面分析把握预测中长线大势，技术分析把握价格时间空间。但基本面信息方向的转换过程是多、空因素由积累、主导到消减的循环转换过程，技术分析方法也有一些难以克服的缺点，如方法选择、经验、市场分析数据不全等，客观上影响技术分析结果的准确度。当基本面和技术面冲突时,首先服从技术面，从基本面研究确定主要预测方向、从技术面建立盯市系统加以验证。当基本面和技术面意见一致时，才能确定价格走势方向，做出最优决策。

2.4 定性和定量分析相结合

定性分析是判断期货价格运动方向或趋势，包括研判目前趋势与未来趋势、短期趋势与长期趋势、旧趋势的结束与新趋势的产生等。但趋势判断是基于已经发生的事情，因此具有一定的滞后性。一般采用宏观经济周期分析、供求平衡、季节性、成本利润、期货持仓以及宏观如货币政策、财政政策、突发性政策事件等。

定量分析是对价格变动趋势进行时间和空间的判断，研判商品价格的运动目标、行情的发动/结束时间。一般采用统计分析方法通过找到高概率的重复性或雷同事件、时间序列分析、线性回归等进行分析。

定性分析适合宏观层面的研究，定量分析适合科学和微观的研究；定性分析是定量分析的基本前提，没有定性的定量是盲目、毫无价值的；定量分析能使定性分析得出更加科学、准确的结论。合理的分析逻辑是先利用定性分析方法来确定趋势，然后利用定量分析方法来进行趋势的目标、幅度、价格拐点选择等问题进行精确的度量,并不断验证和修正。

3 期货价格发现功能及期现结合研判思路

3.1 期货价格技术分析为现货市场研判提供参考

技术分析是以预测市场价格变化的未来趋势为目的，以图表为主要手段，对市场行为的量价时空进行的研究。技术分析的理论基础基于三个基本假定：市场行为包容消化一切、价格以趋势方式演变、历史会重演。这些特点决定了现货市场基本面分析时能及时揭示长期趋势的改变(涨势/跌势领先一步)，利用期现价格、基差、价差判断和提前提示钢材价格的顶底点和时间节点。技术分析具有灵活性和适应性，常用的经典理论有很多，期货软件提供了一系列技术指标提供参考。总之，通过研究原始数据，预测趋势形态。

3.2 钢材相关商品指数研判现货走势

选取同钢材产品相关度大的商品指数作为跟踪对象，利用商品价格发现功能和相关指数周期差异和K线趋势，在钢材期货未转势情况下，提前预知未来钢材期货价格趋势，结合钢材基本面研判信息，研判钢材现货市场趋势。

3.3 期货技术面基本面相结合研判钢材现货市场

收集目标市场的基本面信息，并进行信息整理，去伪存真。用经济学理论和掌握的基本面信息，以商品供、需状况为研究主线，对相关市场进行解释和预测，得出市场分析结论。对目标市场进行深入细致的技术分析，一般用多种技术方法综合分析，得出目标市场的技术面分析预测结论。对照基本面分析与技术面分析结论是否一致。如果一致，说明分析结果得到了相互印证，可以得出预测结论。如果不一致，需要重新研究。

3.4 钢材期现货升贴水发现钢材现货走势

升贴水是反映现货市场与期货市场价格关系的纽带，升贴水信息对发挥期货市场价格发现的功能是非常有益的。钢材现货市场升水较高，表明现货供应紧张，有供不应求的趋势，钢材价格有很大可能上升。如果现货市场贴水较高，说明现货市场供应充足，需求疲软，钢材价格继续跟进下行。升贴水可能会在不同的时间段合约的任何时间发生，因为升贴水结构实际上反映的是特定时间段内的供求关系。

3.5 利用期货走势确定后期现货价格走势

期现结合辅助钢材现货市场研判过程中，除了研判出钢材价格多转空、空转多拐点和多头趋势、空头趋势外，钢材现货价格超过1/4～1/3时间属于基本面相对稳定期，借助期货走势领先优势利用技术分析方法为现货价格走势提示后期涨跌方向。

3.6 钢材期现货库存和需求周期技术分析研判钢 材现货行情

商品期货的价格走势是由长线的主要趋势和中短线的季节性价格周期变化所构成。钢材金融属性极强，季节性变化也是市场研判的重要因素。需要定期对钢材期现货结构、升贴水、产业利润、价格、量价持仓和现货库存关系以及波动率情况，对钢材期现货的库存周期研究，分析期现市场“主动去库(仓)、被动去库；主动建库、被动建库”阶段性质，研判现货市场走势。

4 结束语

笔者认为，国家政策对钢材价格走势影响较大，但期货技术面分析不能忽视。国家深化境内外资本市场互联互通和人民币国际化，加速黑色商品市场国际化进程，引领钢材现货市场国际化，钢材现货宏观和行业基本面分析市场的方法需要进一步拓展和创新，只有利用商品期货价格发现功能同现货市场研究有机结合，完善和建立企业期现货两个市场同时存在并相互发生作用的钢材价格研判机制，才能应对来自资本市场的变化、提高钢材现货市场的分析研判水平，为企业经营决策、调整自身的经营方向和经营方式、优化生产经营节奏、促进利润最大化策略提供支撑。