基于EVA模型的电商企业价值评估研究

罗杨羚 周燕

摘要：新经济时代下，电商发展逐渐走上快车道，电商企业价值评估对投资者们显得尤为重要，本文基于EVA模型，计算2017-2020年亚马逊公司的EVA值，最终得出企业为股东创造价值逐年增加，亚马逊企业前景广阔的结论。

关键词：EVA;亚马逊电商;价值评估

一、引言

高利润，高收益的B2C电商行业逐渐成为投资者们热衷的行业。选择一种合适的方法评估企业价值，分析企业是否能为股东创造实际收益尤为重要，同时也为企业投资融资活动提供参考意见。

二、EVA估值模型

EVA估值模型来源于剩余收益学说，衡量除去被评估对象所有资本成本后的剩余收入，其计算公式为：EVA=税后净营业利润-调整后资本加权平均资本成本

EVA可以评估企业价值及价值创造途径，考虑了企业全部资本成本，着眼于投资者价值增长。现如今，基于EVA的企业价值评估法被广泛运用于投资及公司经营之中。

三、案例分析

（一）亚马逊（中国）概况

跨境电商是电子商务活动的主要业务之一，作为跨境电商的代表性企业，亚马逊从最开始的图书销售扩展到如今涵盖各领域几百万种商品的销售，站点也逐渐由美国扩展到日本、德国、加拿大等13个站点。20世纪初，亚马逊正式进入中国市场，中国卖家开始在亚马逊平台开展跨境电商活动，亚马逊中国应运而生。在B2C电子商务企业中，亚马逊属于为数不多的低调实干企业，在价格上主打低价，折扣的营销策略，在物流上配备独特的物流供应服务，提供免费送货。亚马逊第三方卖家主要采取FBM配送方式，由亚马逊仓库统一仓储配送，通过国际物流快速到达买家手中。完善的物流和销售策略为亚马逊用户带来良好的购物体验，使得亚马逊成为消费者们的主流购物平台。

（二）模型适用性分析

第一，EVA充分考虑了企业为投资者提供的价值，相比于收益法选择的净利润要素更能充分反映企业的资本创造能力;第二，EVA分析价值来源的渠道，上至董事会，下至消费者都会对EVA评估企业价值产生影响;第三，B2C电商企业与传统企业在发展模式和发展阶段上有较大差异，单一的传统评估方法不能综合评估各阶段企业价值。

（三）亚马逊价值评估

1.税后净营业利润的计算

NOPAT=税后净利润+利息费用*（1-所得税税率）+研发费用调整

調整项解释：用利息费用调增净利润，避免重复扣除债务成本;将累计研发费进行摊销，在税后净利润中扣除累计摊销额的税后值。本文按4年进行摊销，以2020年为例，公式为：

EVA调整后2020年的研发费用=（2020年研发费用-摊销的研发费用）*（1-所得税税率）

根据所查数据2017年-2020年利润总额为38.02，112.7，139.6，241.9;所得税为7.690，11.97，23.74，28.63;利息费用为8.48，14.17，16.00，16.47;税后净利润为30.33，100.7，115.9，213.3;研发费用调整为84.77，106.85，83.51，89.99;经计算，NOPAT分别为121.86，220.22，212.69，317.81。（单位：亿美元）

2.调整后资本的计算

TC=股权资本+流动负债-应付账款+长期负债+研发费用

调整项解释：有息债务资本包括长期负债和扣除应付账款的流动负债;研发费用属于消耗性资产，应该全部资本化并在一段时期内摊销。

根据所查数据，2017年-2020年股权资本为277.1，435.5，620.6，934.0;流动负债为578.8，683.9，878.1，1264;应付账款为346.2，381.9，471.8，725.4;长期负债为247.4，331.4，632.0，843.9;研发费用为226.2，288.4，359.3，427.4;经计算，TC分别为983.3，1357.3，2018.2，2743.9。（单位：亿美元）

3.加权平均资本成本的计算

WACC=权益资本成本*权益比重+债务资本成本*（1-所得税税率）*债务比重

本文以一年期银行贷款利率（4.35%）作为短期借款资本成本，以三年期银行贷款利率（4.75%）作为长期负债资本成本，公式为：

税后债务资本成本=税前债务资本成本*（1-所得税税率）

权益资本成本计算运用风险溢价法，风险溢价取平均值3%，公式为：

权益资本成本=税前债务资本成本+期望收益风险溢价

根据所查数据，2017年-2020年负债总额为1036，1191，1632，2278（单位：亿美元）;短期负债比重为76.12%，72.17%，61.27%，62.95%;长期负债比重为23.88%，27.83%，38.73%，37.05%;税前债务资本成本为4.45%，4.46%，4.50%，4.50%;税后债务资本成本为3.55%，3.99%，3.74%，3.97%;权益资本成本为7.45%，7.46%，7.50%，7.50%;全部资本为1313.1，1626.5，2252.6，3212（单位：亿美元）;债务比重为78.90%，73.22%，72.45%，70.92%;权益比重为21.10%，26.78%，27.55%，29.08%;经计算，WACC分别为3.81%，4.61%，4.31%，4.66%。

4.EVA的计算

EVA=NOPAT-TC×WACC

由公式计算可知，2017年-2020年，EVA分别为84.40，157.65，125.71，189.94。（单位：亿美元）

四、公司价值评估与结论

由数据测算可知，2017-2020年亚马逊公司的EVA数值呈大致上升的趋势。2019年公司的EVA数值有所下降，是由于所得税税率提高，以及受毛利增长、收入增长减缓影响。2019年7月18日，亚马逊不再运营中国国内市场业务并停止向第三方卖家提供服务，此次在中国的销售业务调整很大程度上影响了公司毛利、收入。但总体而言，基于EVA值表明企业为股东创造的价值呈增长态势，亚马逊企业未来会有较好的发展。

参考文献：

[1]付洪垒，赵凯丽.基于EVA的企业价值评估——以长安汽车为例[J].商场现代化，2021（14）：1-3.

[2]于贞妮.基于EVA的B2C电子商务企业价值评估研究[D].首都经济贸易大学，2014.

作者简介：

罗杨羚（2000.9-），女，汉族，广东梅州，本科，研究方向：资产评估，跨境电商。

周燕（2000.5-），女，汉族，广东惠州，本科，研究方向：资产评估、跨境电商。