上市企业财务造假分析与启示——以瑞幸咖啡为例

王清武

(包头鹿勤实业(集团)有限公司，内蒙古 包头 014000)

1 研究背景及意义

1.1 研究背景

瑞幸咖啡，作为我国成熟的民族咖啡著名品牌，与星巴克共同竞争中国咖啡饮品市场，本应成为有可能打破中国咖啡市场垄断单一，改变我国咖啡饮品市场格局，然而，其却做出财务造假，骗取投资人投资的不法勾当。财务造假，不仅伤害了投资人的合法权益、欺骗了中介机构信任、损害了企业形象外，更是沉重打击了证券市场的稳定向好发展，使得投资者泛生不信任，进而威胁了证券市场的稳定向上发展趋势。此外，瑞幸作为在纳斯达克发行的中概股，瑞幸咖啡财务爆雷严重破坏了中国企业在美的形象，使得之后想要在美上市的中概股企业面临更加严格的审核与更加恶劣的信任危机。

1.2 研究意义

瑞幸咖啡财务造假重新引发人们对企业在财务中做手脚来达到虚假繁荣假象的重视，对此次事件的分析将警示所有类似的上市企业规范自身财务行为，杜绝以贪图虚假繁荣，骗取投资者融资而进行财务造假的行为，对自身账务规范问题加以深刻思考。同时，通过分析瑞幸咖啡财务爆雷过程，为国内证券市场的监管带来更全面的启示，通过多方面广泛的分析，并实施更全面措施来保障广大投资者的群益。

2 理论基础与文献综述

2.1 概念界定

中概股：即中国概念股，指中方企业在国外股市募资的，被他国投资者看好的中国股票的统称。值得注意的是，概念股与业绩股是不同的。概念股不同于业绩股要凭靠实实在在的优良业绩做保障，往往只要有一种投资者所信任的概念就可以作为融资的后盾，投资者相信纵使当下业绩可能不好，而这种概念会带来未来的盈利，故而概念股可以依靠此保证股价。不单单是只在他国融资的中国企业发行的股票被称为中概股，在国内外均发行的概念股海外部分也可以被称为中概股。美国市场之所以认可中概股，主要在于他们认可中国的宏大的市场容量，投资中国企业最重要的是为了追求客观的资本回报。因为资本以利益为重，一切与回报高低有关，所以不在乎是哪国的企业[1]。

做空：海外资本市场的常见投资行为，包括做空某项特定股票、做空某种特定期货等。具体操作手法为当你根据所掌握的信息预计未来一股票有转亏的趋势，就在当时该股票还处于高位抛出你手上的股票，再等到股价下跌至某一程度时再次买回，这之中的差值就是你做空获得的利润。当今，美国的做空市场已经十分繁荣，已经出现了诸多知名做空公司，如浑水(Muddywater)、香橼(Citron)等机构[2]。

2.2 理论基础

会计造假是指会计主体蓄意在编制会计信息以及披露报告的过程中，采取瞒报、篡改、转嫁等手段刻意谎报重要信息和财务实质，以求取不合法经济利益的严重违规、违法行为。

会计违规是指故意虚报或遗漏金额、财务报表中的披露事项，以达到混淆财务数据使用者的视听。

美国《审计准则公告第16号》明确划定，舞弊就是故意编制虚假财务报表。我国的《独立审计具体准则第8号》也指出，舞弊指导致财务报表信息产生不实反馈的故意行为[3]。

2.3 文献综述

自资本市场出现以来，形形色色的财务欺诈也随之出现，在笔者所参阅的一些有关上市公司账务欺诈造假的文献当中，存在多种形式的财务欺诈手段，包括但不限于以下几方面。

2.3.1 虚构承办项目。被曝光的造假企业通过与一家海外公司签订虚构出的合同，凭借其他手段获得的相关单据和伪造的施工照片，证明海外项目正在承办建设中，凭此虚增了亿元的收入，占了当年该公司总营业额的1/5有余。

2.3.2 捏造业务交易。涉事企业通过将自有资金交给某些企业客户，让这些企业以购货款的形式再次转会企业，无形间创造了大量的销售收入。调查人员表示，为了使得造假不会被轻易地发觉，财务造假者通过诸多的空壳企业进行利益输入，使得调查取证过程变动十分艰难。

2.3.3 创造关联交易。涉事企业与关联方合谋，通过名义上的采购转出资本，再以顾客公司伪造的采购方式收回资金，完成现金流的循环回流。本质上，这种造假形式就是以假买假卖为基础，只有资金流动，并无商品流动。

而针对财务造假的原因，经过分析得出，企业面对难以承受的经营压力或是诱人的利益时，企业往往会不顾法律规章的要求，不惜通过违法行为来捏造修改财报信息。案例企业为了能够完成诸如定向融资、避免退市风险、增发配股股份等目的，都要保证企业经营良好，有能充分证明其经营水平的优良业绩和股市水平。为了达到要求，正常的企业经营已经不足以体现，只得通过造假来实现。由于企业特性，案例企业无法短时间获得足够的收益，而在其业绩许诺和违约风险的压迫下，企业就舍身犯险，多次财务造假，只为营造出一种企业财务运营良好，企业的未来发展一片大好的假象。

企业内部风控不良、外部监管不力，没有强制力的外部财务监察、近乎无的财务造假成本、内部控制监管失灵等等因素都为企业财务造假提供了便利。就内部来看，案例企业内部股权单一化、集中化公司实际控制者很轻易就可以控制资产进行财务报告层面的造假，而其他股份持有者持有股份相对分散，无法对大股东的违法行为进行有效约束。此外，企业内部监管失灵，内部管理不健全以及近乎无的内部控制也让财务造假变的一帆风顺。而就外部审查的环境而言，由于我国资本市场发展时间段，速度快的原因，监管制度跟不上市场发展的变化，监管制度还不健全，外部监管较为乏力，惩治财务造假违法的力度还不足都是纵容这些企业的重要原因。

针对上述问题，很多文章都提出诸如完善内部控制、提高造假成本、提升外部监管力度、增强中介机构监管等针对性意见和反思，这些意见都有效的指出了财务造假企业的软肋，也切实保障了企业财务账务的真实性。而笔者分析的财务造假舞弊事件，与之有相似的问题，但也观察到一些与参考资料不相同的新发现，例如瑞幸咖啡本身是由发展战略错误而引发的账务造假就是与之不相同的一点。再者就是瑞幸咖啡的特殊身份，作为中概股在海外施行违法行为，本身的恶劣性质和影响程度也和案例影响不同。因此，对其财务造假事件进行了更深度地分析，并据此提出了相应的与案例不同的反思与启示。

3 案例介绍

瑞幸咖啡(luckin coffee)的公司总部在厦门市，其缔造者是原神州优车集团的COO钱治亚，是中国当下最大的连锁性咖啡饮品品牌。瑞幸咖啡主营业务范围包括其名下品牌的咖啡、茶饮及配饮点心的零售，辅以其他周边商品的销售。此外，瑞幸咖啡还于2020年初发布智能无人零售战略，推出无人咖啡机“瑞即购”和无人售卖机“瑞划算”，进一步拓展市场范围[4]。

瑞幸咖啡自其出现在消费者视野中以来就一直秉持了门店数量快速增长的势态。瑞幸咖啡在2017年6月注册成立，只半年光景之后，瑞幸咖啡的门店就开到了北京和上海。截至2019年初，其经销点数量就有了4 500家有余，短短两年光景就超过了星巴克在华营业网点数量，顺理成章地成了我国最大的咖啡连锁品牌[4]。

除此之外，瑞幸咖啡也开辟了资本市场上的奇迹，从企业注册成立到赴美IPO仅仅用时一年零五个月，开辟世界上最速IPO新纪录。瑞幸咖啡在赴美股IPO之前，共完成了四轮融资，合计融资总额近十亿美元。然而，表面光鲜亮丽的瑞幸咖啡，实则由于其产品销售时的高额补贴以及不合理营销支出太过巨大，致使其长久以来一直保持巨额亏损状态，营业收入远远无法填补支出，无法靠自身产生现金流的瑞幸咖啡只能依靠宣传其营销概念来不断融资，通过不断燃烧融资维持高补贴销售，继续吸引客流，试图填补空缺，维持永续经营。

瑞幸咖啡为了保障其能获得足额融资，不惜采取财务欺诈，通过各种不法方式进行捏造构建，使得财务报表变得好看起来。2020年2月1日，一份长达80余页的做空报告由美国专业做空组织浑水公布，揭露了瑞幸咖啡在多个财务数据方面存在欺诈瞒报，引发的美国市场的关注。4月2日，瑞幸此前成立的特别调查委员会经过初步调查发现，其去年经营业绩造假额度高达22亿美元。自此，瑞幸咖啡股价暴跌80%，同日，多家美律师事务所随即对瑞幸发起了集体诉讼。

4 境外上市公司财务造假分析——以瑞幸咖啡为例

瑞幸咖啡财务造假被曝光，可以说是偶然且必然的。随着全球新冠肺炎疫情的蔓延，瑞幸咖啡陷入更进一步的资金流断流风险，而其背后的神州系资本在此次疫情下同样也受到冲击，神州系主要经营范围为售车租车业务，疫情之下，营收同样受到广泛冲击，没有多余资本来填补瑞幸咖啡的损失大坑；必然则是在于其自身营销策略本身存在极大问题，以高折扣、大促销策略吸引来的用户本身都是存在投机心理的，即若你无法继续提供高折扣优惠的情形下，他们会迅速的流失，导致营销无法形成正循环。因此，瑞幸咖啡想要保持好看的营销数据，就必须保持高折扣、大促销的营销策略，来吸引投资者为其概念营销投资，长此以往，公司必然会为了粉饰财务数据而费尽心机，自然而然就会走上财务造假的歧路。

4.1 瑞幸咖啡财务造假的动机

瑞幸咖啡作为一家兴起的中国咖啡连锁品牌，想要同在华经营十数载之久的星巴克抢占市场本身就很困难，加之咖啡在中国不是生活必需品，中国人年人均咖啡饮用杯数十分低，对咖啡并不依赖。因此，瑞幸咖啡想要单独依靠销售咖啡来盈利实属困难，况且其本身的商业模式也切实存在诸多缺陷。瑞幸咖啡凭借高水平的折扣和大量的免费活动来吸引用户，看似获得了十分多的销售量，实际上却是在赔本赚吆喝，销售得越多，亏损反而越大。此外，依靠打折扣、免单喝的营销策略，引来的往往是价格敏感型用户，这类用户只是贪图价格，当企业无法继续提供低价商品时，他们就会大量流失。瑞幸也是如此，新用户往往在使用免单次数后就不再购买其咖啡，无法产生用户黏性，自然就无法形成对瑞幸产品与品牌的忠实客户群，而一旦瑞幸不再采取这种营销策略，销售量就会迅速下滑，导致其账面数字更加难堪，导致投资人撤资，这可能将会引起退市风险，最终有可能使得企业倒闭破产。

对于瑞幸咖啡，很明显的是，如果将企业产生的费用归置成本，平摊到各家门店，加上门店自身生产成本等，各门店就将永远无法实现盈利，再归总到企业级别，就是巨大的亏损。根据浑水披露的报告显示：在门店层面，由于毛利润不足以抵付成本，每月平均的6.11万运营费用及0.78万元的外卖送货费用补贴与每月的毛利润5.06万元的差额，都产生了1.83万元店面层面上的亏损[5]。更令人担忧的是，瑞幸咖啡每家门店由于一直处于亏损状态，其门店装潢和生产设备上的投资会一直无法回收，门店经营一天，就会亏损一天。这样的现状必然会使得投资人担忧和恐慌。当然了，为了不让畸形营销策略导致的巨额亏损影响投资人信心，瑞幸就在销售量上做足文章，将营业额夸大，同时虚报单价，来形成虚假的门店层面上的繁荣，目的就是让投资人对其所营销的商业模式产生充足信心，继续投资。

自然，实际上其利润最后还是负增长的，这是很容易被审查出来的，为了使得报表平衡，就必须产生出足够抵消虚增出的利润的费用。因此瑞幸选择了扩大其第三季度的广告费用，当季度实际的广告费用不足其财报所宣传的12%，而多出来的费用就被用作填平虚增收入，做平报表。

瑞幸咖啡一系列账面造假行为并不追求报表上正面的利润，而是单单操作出好看的营销数据，本身的目的就是骗取投资者信任。对于当今的互联网营销公司，初创时期的亏损不是投资者所看重的，因为新行业开辟市场成本巨大，并不容易实现盈利。投资者看重的往往是该企业的营销水平，因为这类企业若是有强劲的营销能力，就显示其将来有能力提升营销地位，在降低各种费用成本之后，就会有很明显的盈利水平。瑞幸咖啡也正是看准了这一点，依靠自己对中国市场的华丽包装和诱人概念，才能够骗取美国投资者的信任，获取巨额的融资。

究其根本，瑞幸咖啡本是无法通过正常的营销渠道获得现金流，从企业成立以来，维持企业永续经营的资金几乎全是筹融资资金，在美融资多是依靠“讲故事”来诓骗投资者，凭借为投资者画大饼来吸引多轮投资完成上市，并在上市后继续粉饰财务报表，借机继续骗取投资人投资，来支撑起它靠烧钱吸引来的用户量。就在2020年1月瑞幸咖啡还发布智能无人零售战略，推出无人咖啡机“瑞即购”和无人售卖机“瑞划算”，还借机完成了增发，并发行可转债股票，本轮筹集资金预计超过11亿美元。而这个所谓的无人零售计划，本质上就是智能贩卖机，瑞幸还是凭借了其“讲故事”的能力，继续维持其畸形的企业运营。直到被浑水爆出财务造假，自查结果得出了22亿的营收虚增，瑞幸咖啡这个资本神话才最终被打破。

4.2 瑞幸咖啡财务造假的手段

4.2.1 夸大营业额。根据报告指出，万余小时对瑞幸咖啡各地门店客流监控的视频表现出，2019年第三季度和第四季度，每天瑞幸咖啡各门店都有69%和88%的销量虚增。据这段时间其财报所披露，其单个经销点单日货品销货量为444件和483件～506件；而依据调查人员的实地调查发现，瑞幸咖啡单店日均订单个数为230个，再乘以依据收集来的大量小票推算出的单个订单订购商品均数1.14，则得出事实上单日每店销货量为263件。将之与财报披露的数量相对比，我们就能发现瑞幸咖啡单日单店销货量分别最少虚增了69%和88%[5]。

此外，瑞幸咖啡还通过跳单这种做法来构造出不存在的订单，以增加账面上的单数。通常情况下，基于目前消费趋势，用户一般上在网上下订单，之后个人自取或是外卖员送达，因而下单后每一单都会配有一串三位数取单号码和一个配套二维码，方便到店取货。作为方便统计单数的取货码，通常情况下，它是以顺序出现的，并且由多种取货方式(自取或外卖)所共用。每天在开始营业和准备歇业是下的第一单和最后一单的单数相差来计算当日销售量，用来推测门店运营优劣。而瑞幸咖啡刻意在出单时采取跳单的手段，跳单使得单号不再是顺序出现，从而提升其虚假的账面销量。

跳单是一种“聪明的做法”，当下监管者和投资人对销售数据的真假越来越在意，不排除他们会对所有销售单号进行抽取，进而发现真是单号后虚假单号的存在，因此只是淡淡在财务数据中增加不存在的订单很容易会被发觉。而通过“跳订单”来暗中增加销货量，由于中间跳过的订单号实际并没有真实的加到财务数据中，使用者抽取到的都是真实的销货数据，就很轻易地蒙骗了检查者和投资人。

旨在推测出虚增出的订单规模，有超过100个被记录的工作日被调查者随机选中，来调查其实际在线网络订单数。调查中统计了视频中实际存在的取单次数，即实际订单数，又通过在被统计门店购买当日第一单和最后一单，获取了该日在线网络订单数。经计算所知，单一网点单日订单夸大至少34单，至多232单，日均106单次，占了线下日均单数七成以上[5]。

4.2.2 高报实际销售单价。我们可以从瑞幸公布的财报可知，其2019年三季度统计的商品销售均价在排除掉所有的优惠成分后为每件11.2元人民币，此外，其首席CFO兼COO的ReinoutSchakel在11月13日的财报电话会议上曾表示公司四季度将会有更高的单位净售价。然而，根据报告所展示的两万余张销售收据所计算，其单位净售价只区区9.97元人民币，远不足季报所展现的价格，期间存在至少1.23元人民币的溢价，虚构的单价较实际单价膨胀了将近12.3%。更进一步地说，不计算完全免费的商品，则商品实际销售均价是其平均标价的46%，这是远不远抵不上管理层所声明的55%的。

此外，瑞幸咖啡官方通报的与报告调查到的消费者支付额度意向，也存在很明显的不一致。瑞幸首席CFO在2020年1月的花旗银行会议上提到，他们六成以上的客户愿意为一杯咖啡支付超过15元人民币。同时，在瑞幸咖啡上年企业三季度季会中指出，六成的货品售价已经超过销售时标价的一半。但这些官方声称的数据均与报告调查到的相矛盾。报告表明，能超过零售标价的半价销售的商品少于三成，远不及其所声称的63%。此外，数据证明，购买瑞幸咖啡的人对产品的价格依旧十分敏感，他们所购买的商品往往只有标价的28%～38%之间。而愿意为一杯咖啡付高过12元的人已经寥寥无几，只有区区39.2%；而愿意付15元以上的人更是凤毛麟角，仅仅不足两成[5]。

4.2.3 虚增支出。做空报告指出，根据其他方面的追踪报道，瑞幸咖啡2019年三季度在推广宣传费用被做大了1.5倍，其中，在分众传媒上这种虚构的程度最为明显。据推断，被夸大的费用可能用作填补由于上两项操作导致的收支不均，主要用于做平报表。瑞幸为了把财报做平，在虚报收入的同时，也虚报了支出。2019年三季度，CTR市场研究公司证明瑞幸咖啡在为分众传媒支付的广告费为4 600万元，远远少于之前的季度，只占其营销宣传的12%。如果我们判定在其他的投放媒体都如此支付，那么，其夸大的总规模就在158%左右[5]。另一组数据也同样反映了这个情况。CTR市场研究公司长期总合多种广告推广方式最大用户，包括传统的户外推广、电视广告和广播宣传，以及在分众传媒上被使用频率最高的3个途径总和，发现本在2019年6月前排名第一的瑞幸咖啡在6月后的排名大幅下降，乃至于在8月的排名已经掉出了前十[5]。

广告费用支出有增无减，但实际广告投放却大幅度下降，这无疑不表明其中的一部分已经被挪用了，结合瑞幸咖啡在营收方面的虚报，我们有理由相信这部分广告费用上被用作填补营收的窟窿了。2019年三季度，瑞幸咖啡生称其实现了“门店层面上盈利”，可实际上其营收远没有达到可以盈利的水平，每一家门店都是存在亏损的。经过比较，可以发现瑞幸咖啡三季度多报的经营网点盈利为3.97亿元；而结合其季报和实际所追踪的支付分众传媒广告费，存在3.36亿元的实差。恰好，这两项数据十分相似，这就更使得人们无不怀疑瑞幸把虚增的费用添加到门店层面的利润中，来实现其虚报销量和单价做出的利润，从而使得其财务报表变得“无懈可击”。

4.3 瑞幸咖啡财务造假的经济后果

在瑞幸咖啡的特别调查委员会在2020年4月2日宣布了企业2019年度二至四季度营收虚增22亿人民币之后，瑞幸咖啡的纳斯达克股票立即被大面积抛售，其股价先后遭遇8次熔断，从开盘时每股26美元暴跌至4.9美元，跌幅超过75%，企业资产瞬间蒸发。贷款人为了止损，强制执行了瑞幸咖啡股东陆正耀抵押的7 640万股的瑞幸咖啡股票。

此外，在瑞幸咖啡自爆造假之前，美国已有多家律所根据浑水公司做空报告对瑞幸咖啡提起集体诉讼，控告瑞幸做出虚假和误导性陈述，违反美国证券法。依据美国法律规定，投资者可以索赔的金额大约为112亿美元，赔偿责任主体包括瑞幸咖啡及相关责任人员等。目前，该项集体诉讼已于2020年2月13日在纽约南区地方法院立案。而瑞幸咖啡除了要应对巨额的民事赔偿外，还将会面临严重的刑事处罚。根据专业人士表示，瑞幸咖啡或将面临美国证监会的巨额罚款，罚款金额将由美国证监会根据调查结果得出，提供不实财务报告和故意进行证券欺诈的犯罪，个人和公司的罚金最高达500万美元和2 500万美元。

5 研究结论与启示

5.1 暴露营销模式严重问题

瑞幸咖啡的营销模式，也是广大互联网企业所采取的无利润增长模式。这种营销模式，往往依靠烧钱白给等噱头来吸引用户，在短时间内获得大量用户流量，造成一片欣欣向荣的营销景象。这种营销模式前期往往要依靠大量资金来支持其巨额的营销成本，并希望在这段时间内培养出忠实用户，产生品牌效应，以便于在后期企业不再提供想初期那种大额度的优惠时，消费者黏性依然能够保持其产品销量稳定，以此实现最终的企业利润。然而，这种商业模式并不适应于想瑞幸咖啡这样用户黏性低、替代产品多的企业，因为用户完全可以在其无法提供出优惠产品时放弃购买。

针对瑞幸咖啡而言，就连其最初宣传的概念本身就是存在问题的。瑞幸咖啡认为，我国当下年人均咖啡饮用量很少，本土咖啡产业目前一定还是蓝海市场，市场的容量也一定可以容下不止星巴克这些咖啡企业。且咖啡等含咖啡因饮料存在成瘾性，通过一定时间的以优惠、免单等形式的诱导消费，一定就会有很多用户离不开咖啡，故在中国做咖啡就一定可以实现盈利。瑞幸咖啡也是凭借这一套理论，成功说服了美国投资者为其投下资本，并在其长期亏损的情况下，依然热衷于它。但这套概念实际上存在先天的不足和缺憾。①作为其所宣言的对标对象——星巴克而言，其吸引用户的点并不是在于咖啡，而是在于其环境。星巴克作为老牌咖啡企业，已经形成一套完整的营销流程，客户在星巴克购买咖啡，往往是更倾向于门店内的环境，换言之，星巴克之所以被人们所追捧，也正是因为其店内氛围迎合了他们的感受。反观瑞幸咖啡，因为它的门店一般无座位或是仅有少量座位，因而无法为客户提供上述环境，本质上就不能与星巴克所对标。就本身咖啡而言，不论是瑞幸咖啡还是星巴克咖啡，实际上都是普通的咖啡饮品，并无高低之分。②我国是茶叶大国，茶叶本身也含有咖啡因，这也侧面说明了为什么我国人均咖啡饮用量很少，瑞幸咖啡所标榜的靠成瘾来创造客户黏性本身也就不可能了。

瑞幸咖啡以自身产品是具有吸引力的，用户会产生黏性为前提，采取了无利润增长的营销模式，前期的海量砸钱确实是在短时间使得自身门店数超过了星巴克，销售量也变得十分巨大，顺利跻身中国最大的咖啡连锁企业。然而，这种繁荣却是以连年无利润为代价，只能依靠融资才能延续企业的恶性循环之中，一旦无法提供优惠，企业就会立刻休克。因此，瑞幸咖啡就不得不做出财务造假的恶行，来骗得投资者资本，保持现状，进行资本滚雪球，直到最后泡沫破裂。

瑞幸咖啡并不是头个被这种商业格局所累的公司，之前的OFO也是因为采用类似的营销模式而最终暴死的。瑞幸咖啡此次财务暴雷也警示了所有相类似的企业，无法产生用户黏性，就趁早放弃赔本赚客流的打算，不然只会陷入无止境的恶性循环之中。

5.2 适当开放做空市场监督

瑞幸咖啡财务造假是被知名美国做空中概股机构浑水所爆出的，不同于传统审计，该机构针对瑞幸实体营销过程进行了可谓是海量的取证，经过细致入微的分析调研得出结论。做空机构的突然发难迫使为瑞幸咖啡做会计审计的安永无法为即将披露的2019年年报签字，也致使瑞幸咖啡不得不进行自查，最终爆出22亿营收造假的黑幕。

此次事件展现了美国成熟的做空市场对企业财务的监管优势，在这方面，我国的金融市场应该适当进行相关的开放。做空机构因为其自身特殊的盈利方式，会不断寻找企业运营自身存在问题的企业，对于涉事企业所存在的财务账务问题，进行广范围的、事无巨细的分析并出具报告。由于做空机构需要确切证据来证实其做空判断，因此做空机构们往往比一般的审计更加注重广泛调查这一方面。正如此次浑水爆出瑞幸财务欺诈一样，它们前期收集了海量的销售小票以及网络订单数据，录制了数百个门店营业日营业情况视频，通过对这些材料的整理分析，对比瑞幸所公布的财报数据，得出了能够证明瑞幸咖啡不端行为的关键性报告。而相关报告的公布，倒逼了瑞幸咖啡做出相应的回应，最终爆出财务欺骗的实证。因此，只要保证做空机构运行的合法性和规范性，适当开放做空市场，有利于辅助市场对企业不当财务行为的发现和审查。

5.3 加大造假惩治力度

上市企业之所以敢于冒险进行财务造假，还是由于其还是其违法成本是低于通过财务造假所获得的利益，纵使有可能被惩处，也在所不惜。因此，进一步加大惩处力度，震慑企业经营者们别动歪脑筋成了重要的措施。我国在2020年3月实施了新《证券法》，该法律继续加大了证券违法违规方面的惩治强度，极大程度上提升了企业财务违法违规代价，有效的警示了广大上市企业。

此外，此次事件发生后，多家美国律所向瑞幸咖啡针对财务欺诈提出集体诉讼，这一点也是十分值得我国所借鉴的。在我国，集体诉讼被叫作共同诉讼，只有所有受害者都参与诉讼才内发起，否则诉讼就无法成立。而美国法律下，只要有律师发起集体诉讼，他就可以代表所有受害者，为全部受害者争取应得的补偿。财务造假的受害者往往数量巨大，不单单是拥有大资本的投资企业，还包括大量的股市散户，因此若是能够由代理者代表全体受害者发起集体诉讼，就能够保障所有投资者既得利益，不论他们的斥资份额大小，或是单个个体还是大型公司。

5.4 严格监管中概股企业

此次瑞幸财务欺诈的不端行为，不但严重损害了中国公司的整体形象，中概股的名声也被破坏，美国投资者将会本能性地避开中国企业，这使得其他中企在外融资变得更加困难。更进一步地说，此次事件更是损害了我国的名誉，目前已经有一些美国政客和媒体大肆渲染，将此事件作为中国不负责任的实例，来污名化中国。

因此，为了避免这类事件再次发生，我国应该建立相应的严格审核机制，对于将在海外上市筹资的中国企业进行严格的检查，倘如在这一阶段就发现财务问题或是经营风险，就切不可让其顺利出国筹资，以保证其他守规矩的中国公司的整体形象。此外，若是在发生了相关事件时，中方也应该积极配合其他国家进行相应的调查，切不可包庇纵容。此次值得庆幸的是，在瑞幸承认财务造假后，我国的证监会立刻对此次事件表示了“强烈谴责”，并表示将按照相关的合作安排，依法进行相关核查，严格打击证券欺诈的不法行为。