新三板蝶变：北交所首发公司图鉴

鲍有斌

2021年11月15日北交所开市，首批挂牌共计81家上市公司，除中寰股份于10月28日公告未能及时纳入统计范围，新财富将此前公告的80家首批上市公司整体定义为“北交首发80”，并盘点其基本面及造富情况。

“北交首发80”中民企占绝大多数，制造业占比七成，资产规模整体偏低，平均不到10亿元；平均市值33.5亿元。

从营收和净利润增速来看，“北交首发80”整体成长性比创业板高，略低于科创板；其毛利率和凈资产收益率则高于A股公司，由此受到各路机构青睐，大量国资创投提前潜伏本地公司，持有大比例股权；有单家券商投资布局了其中6家公司；亦有机构在上市前已经收获超12倍账面浮盈。超过20位自然人持股市值超过5亿元，而连城数控共同实际控制人李春安和钟宝申，由于还持股隆基股份，各自身家达150亿元、114亿元，成为“北交首发80”中最富二人。

北交所自2021年9月初宣布设立，于11月15日开市，前后仅40多天时间，创造了新的“中国速度”。

北交所开市首批挂牌共计81家上市公司，除中寰股份（836260）于10月28日公告转板未能及时纳入统计范围，新财富将此前公告的80家首批上市公司整体定义为“北交首发80”。对于资本市场各路人马，无论是一级市场的创投，还是二级市场的公私募基金等机构投资者、个人投资者，乃至券商等中介机构，它们均是值得研究的新样本。

从股权属性看“北交首发80”，央企和外资企业各一家，分别是富士达（835640）和安徽凤凰（832000）；民企数量最多，达到68家，占比高达85%；另有7家地方国企，3家公众企业（图1）。

从地理区域看“北交首发80”，覆盖了全国共计22个省份。江苏入选12家，排在第一；北京和广东都是11家，并列第二；山东7家，安徽5家，分列第四、五名。而湖北、上海、浙江、河南、河北、四川各有3家；陕西、辽宁、吉林、湖南各有2家；重庆、云南、宁夏、内蒙古、江西、广西、福建均只有1家入选（图2）。

广东、江苏、山东的GDP总量为国内前三强，“北交首发80”中公司数量跻身前四并不奇怪；北京有11家入围，力压上海和浙江，捍卫了北交所“主场”荣誉。

按照证监会行业分类看，“北交首发80”中制造业公司有56家，占七成；信息传输软件信息服务业有13家；这两大行业占比超过86%。科学研究和技术服务业入选5家；水利环境公共设施行业贡献了3家；燃气、租赁商务服务、批发零售业各入选1家（图3）。

如果按照Wind行业分类，“北交首发80”有工业类公司24家；信息技术类22家，材料类11家，医疗保健类10家，可选消费类8家，日常消费类3家，公用事业类2家。

北交所主要为中小企业服务，首批上市公司资产规模普遍较低。根据2020年报，“北交首发80”资产总额累计760.23亿元，平均每家公司资产规模约9.5亿元。总资产超过100亿元的公司只有2家，10亿-100亿元之间的公司有11家，5亿-10亿元的公司共计26家，5亿元以下的公司共计41家（图4）。

“北交首发80”总资产规模分化较为明显，颖泰生物（833819）和贝特瑞（835185）总资产分别是107.23亿元、106.56亿元，是仅有的两家总资产超过百亿元的公司。排在第三的连城数控（835368），总资产只有36.51亿元；总资产50亿元至100亿元之间的公司，则出现断层。

总资产规模排在前八的公司，工业和材料公司各占一半，颖泰生物和贝特瑞都是材料公司。

贝特瑞以锂离子电池负极材料和正极材料为核心产品，是一家行业地位突出的新材料研发和制造商，即便放在A股，实力也不遑多让。A股79家锂电池概念公司，以资产规模衡量，贝特瑞超过排在第28位的横店东磁（002056），处在行业中上游位置。

颖泰生物主营业务为农药原药、中间体及制剂产品，拥有除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大品类百余种产品，服务安道麦、科迪华、纽发姆、朗盛等众多大型植物保护跨国公司。

“北交首发80”中，总资产低于5亿元的公司高达41家；恒合股份（832145）和锦好医疗（872295）资产低于2亿元，分别为1.98亿元、1.67亿元。资产最多的颖泰生物，是资产最低的锦好医疗大约64倍。

至2020年底，科创板公司资产规模平均为35.2亿元，创业板公司平均37亿元，大约是“北交首发80”资产均值的3-4倍。而A股所有公司资产规模，平均为702亿元。

至2020年末，“北交首发80”所有者权益（净资产）合计458.49亿元，平均每家净资产规模5.73亿元；平均资产负债率为30.78%，中位数为27.39%。资产负债率超过50%的公司有13家，最高是吉林碳谷（836077），负债率为76.86%。资产负债率低于 20%的公司有27家，还有7家低于10%；最低是观典防务（832317），只有3.1%。

A股、创业板、科创板公司的净资产平均规模分别为117.38亿元、20.54亿元、22.36亿元；资产负债率平均为46.85%、36.64%、27.38%。

综合来看，“北交首发80”和科创板公司相比，平均总资产和净资产大约为后者1/4；“北交首发80”资产负债率介于创业板和科创板公司之间，整体处于低位（图5）。

北交所上市的最低市值门槛为2亿元，而科创板、创业板上市门槛基本在10亿元以上。北交所的推出，有利于中小公司拓宽直接融资渠道。

截至2021年10月25日收市，“北交首发80”总市值2647亿元，平均市值33.5亿元，中位数13亿元，远远低于科创板（总市值5.11万亿元，平均147亿元）和创业板公司（总市值13.17万亿元，平均126亿元），平均市值大约也处于后两者1/4位置，与资产规模的比例接近。

只有3家公司市值超过百亿元，即贝特瑞881亿元、连城数控284亿元、吉林碳谷市值133亿元（图6）。

2009年10月末，创业板开市时首批28家公司总市值669亿元，平均市值24.8亿元。“北交首发80”平均市值还略高于创业板首批公司。2019年7月，科创板开市的首批25家公司，总市值近2362亿元，平均市值94.5亿元。

时间是最好的朋友，至科创板开市时，创业板首发28家公司的总市值增加至3557亿元，平均市值大约132亿元，整体增加432%，10年间的年化复合增速达到了20.4%，显示出较高的成长性和投资价值。

贝特瑞受益于北交首批公司上市利好，9月以来股价涨幅明显，抬升了估值；截至10月25日，贝特瑞市值880亿元，有望成为北交所首家千亿市值公司。

A股79家锂电池概念公司，以宁德时代（300750）为首，总市值超过1000亿元的共计11家，贝特瑞880亿元总市值已然超过中伟股份（300919）、欣旺达（300207）、国轩高科（002074）等热门公司，可以排在第十二位。

连城数控是技术领先的光伏设备供应商，产品包括单晶炉、线切设备、磨床、硅片处理和氩气回收设备，2020年单晶炉收入占比61%，线切设备收入占比25%。

连城数控还是“光伏一哥”隆基股份（601012）的关联公司。隆基股份2020年报显示，从连城控股購买设备总金额为13.68亿元，占连城数控2020年总收入18.55亿元的比例高达73.7%。

隆基股份并不持股连城数控，连城数控第一大股东沈阳汇智投资有限公司（现更名为海南汇智投资有限公司），持股30.58%，钟宝申和李春安分别持股汇智投资33.1%、27.64%；此外，李春安还直接持股连城数控4.66%。

李春安和钟宝申也是隆基股份前十大股东，各自持股2.11%、1.66%。李春安曾是隆基股份董事，已于2018年7月卸任董事职务，现担任连城数控董事长。钟宝申2021年1月卸任连城数控董事，现担任隆基股份董事长。李春安、钟宝申与隆基股份实控人李振国则是兰州大学同学。

总资产规模第一的颖泰生物，营收规模在“北交首发80”中也最高，2020年超过62亿元，但其毛利率20%左右，净利率5.05%，排名较为靠后；净利润3.14亿元，净资产收益率（ROE）7.59%，排位同样较为靠后，并影响了估值，市值不到90亿元。

市值低于10亿元的公司共计26家，低于5亿元的有2家，即志晟信息（832171）、同心传动（833454），分别仅为4.4亿元、3.1亿元。

2021年上半年，“北交首发80”销售毛利率平均值为37.1%，中位数为34.1%。毛利率超过50%的公司共有20家（图7）；三元基因（837344）、梓橦宫（832566）是仅有两家毛利率超过80%的公司，这一指标分别是81.61%、80.48%。也有13家公司毛利率低于20%，最低是德众汽车（838030），毛利率仅有8.25%。

三元基因是国内基因工程药物基础研究和临床应用开发领域的领先企业，产品主要包括多种剂型和规格的重组人干扰素α1b，而以该产品为首的“基因工程人α型干扰素系列产品的研制生产和应用”项目曾荣获国家科学技术进步奖一等奖，公司也在2021年5月成为北京“专精特新”小巨人企业。

梓橦宫则是生产新特药为主，普药为辅，其产品“胞磷胆碱钠片”和“苯甲酸利扎曲普坦胶囊”属于国家级新药。用于治疗颅脑损伤或脑血管意外所引起的神经系统的后遗症的产品“欣可来”是其营收主要来源，2020年收入占总营收之比大约为88%。

德众汽车主营汽车销售，汽车销售占总收入的比例为85%，因此，毛利率较低。A股9家汽车零售概念公司2020年毛利率均值为12%，中值为10.4%，德众汽车和广汽汽车（600297）8.24%的毛利率旗鼓相当。而德众汽车2020年总收入20.51亿元，在“北交首发80”中排在第六位。

毛利率排在前七名的都是医疗保健公司，而且全部高于70%，且10家医疗保健公司平均毛利率为65.24%，远远高过其他行业。信息技术公司平均毛利率为40.97%；工业公司平均毛利率为34.26%；大消费公司（日常消费和可选消费）平均毛利率为30.25%；材料公司为23.41%。

2021年上半年，A股所有公司平均毛利率为28.22%，中位数为27.32%，其中医疗健康平均毛利率54.52%；信息技术34.08%；工业26.84%；材料23.76%；大消费17.93%。

对比可见，“北交首发80”毛利率平均水平要明显高于A股公司，也高于创业板（34.28%），但低于科创板（平均毛利率46.8%）；且在医疗、信息、工业、消费等细分行业，“北交首发80”毛利率也比A股公司要更优异。

过去3年（2018至2020年），“北交首发80”收入复合年增长率（CAGR）平均值为17.87%，中值为12.76%。收入CAGR超过20%的公司有27家，诺思兰德是唯一超过100%的公司，接近101%，吉林碳谷、锦好医疗、云创数据（835305）收入CAGR分别为85.59%、53.51%、51.08%，优于其他公司。也有7家公司收入CAGR是负增长。

2018至2020年，“北交首发80”净利润CAGR平均值为28.95%，中值为18.99%；并有4家公司超过100%，分别是吉林碳谷、通易航天（871642）、旭杰科技（836149）、广脉科技，依次为194.61%、133.46%、119.08%、113.85%；另有8家公司是负增长。

吉林碳谷、旭杰科技、广脉科技等13家公司的收入CAGR、净利润CAGR两项指标都进入TOP20，展现出更高的成长性（表1）。

对比A股公司，2018年至2020年，收入CAGR平均值为12.04%，中值为9.39%；净利润CAGR平均值为13.09%，中值为9.42%。科创板公司收入CAGR平均值为31.28%，中值为23.87%；净利润CAGR平均值37.84%，中值为35.96%。创业板公司收入CAGR平均值为13.61%，中值为12.06%；净利润CAGR平均值为-17.76%，中值为10.71%（图8）。

可见，从收入和净利润CAGR中值来看，“北交首发80”要高于A股整体、创业板，但低于科创板。

2020年报显示，“北交首發80”总营收为486.42亿元，平均营收为6.1亿元。有10家公司营收超过10亿元，超过20亿元的公司有6家，颖泰生物、贝特瑞、同力股份位列三甲，2020年分别实现营收62.25亿元、44.52亿元、27.37亿元。

营收低于5亿元的公司共有60家，其中有3家企业低于1亿元，即通易航天、殷图网联、诺思兰德，营收分别为0.94亿元、0.91亿元和0.41亿元。但它们毛利率并不低，尤其是诺思兰德、通易航天，2020年毛利率分别是90.48%、77.88%，在80家公司中排在首位和第六位。

利润规模看，“北交首发80”公司2020年实现净利润总计达到56.22亿元。盈利超过1亿元的公司共计8家，贝特瑞以4.98亿元净利润夺冠，连城数控、同力股份（834599）、颖泰生物净利润分别为3.73亿元、3.36亿元、3.14亿元，也居前列（表2）。

净利润低于5000万元的公司也有39家。收入超过10亿元且净利润超过1亿元的公司有贝特瑞、连城数控、吉林碳谷等7家“双高”公司。森萱医药（830946）收入虽然只有5.45亿元，但其净利润高达1.51亿元，净利率27.8%，超过前述“双高”公司。

“北交首发80”中，只有诺思兰德去年亏损，年收入4144万元，亏损2100万元。诺思兰德不是一家新公司，其成立于2004年，主营业务是从事生物新药研发、技术转让和技术服务，主要产品是滴眼液和生物工程新药。最新年报中，其技术服务收入占比近70%，产品销售收入占比大约29%，更像是一家技术服务商。

其营收规模在2016年以前长期低于千万元，2016年至2019年波动也比较大，2020年营收有较大提升，同比增长471%，但2021年上半年营收又同比下滑23%。

在2006年至2020年的15年间，诺思兰德总营收10245万元，年均收入683万元；累计归母净利润-17036万元，年均净亏损1549万元。截至2021年6月末，公司未分配利润-1.95亿元。亏损主因来自高研发投入，2014年至2020年，其研发支出总计13050万元，占同期总营收7599万元比例为172%。

诺思兰德董事长许松山认为，北交所设立正当其时，将为公司提供更加稳定高效的融资渠道，助力企业做大做强。该公司目前已有三款创新药进入临床研究阶段，同时正在筹建生物药物生产基地，处于商业化转型关键时期。

从亏损面来看，“北交首发80”只有1家亏损，亏损率仅有1.25%。对比A股公司，总计4498家公司，亏损的公司共计1115家，亏损面高达 24.79%。

亏损面只是一个维度，净利率同样可对比。“北交首发80”公司2020年销售净利率平均值为15.85%，中值为15.34%。净利率超过20%的公司有19家，泰祥股份（833874）、通易航天、国义招标（831039）净利率分别高达45.44%、37.17%、34.59%，分列前三。有18家企业净利率低于10%，最低是亏损的诺思兰德，净利率-48.66%。

A股所有公司2020净利率平均值为-67.77%，中位数为8.52%。A股公司净利率平均值为负，因为部分公司数据极其异常，有14家公司净利率低于-1000%。更有甚者，神州细胞（688520）、艾力斯（688578）、*ST节能（000820）的凈利率分别为-217591%、-55361%、-21833%，它们将A股公司去年净利率平均值拉低了很多。

如果去掉上述净利率数据异常的14家公司，则A股公司净利率平均值将提高至5.82%，中位数变化不大，为8.59%。创业板公司净利率中位数为10.2%，科创板公司净利率中位数为17.26%。“北交首发80”净利率中值要高于A股公司、创业板，但略低于科创板。

虽然“北交首发80”收入利润规模整体较小，但依旧将大量资金投入到研发中。

2020年，“北交首发80”研发费用总计20.58亿元，平均每家公司研发支出2600万元；贝特瑞、颖泰生物和翰博高新（833994）研发支出超过亿元，分别是2.5亿元、1.91亿元、1.12亿元。

“北交首发80”2020年研发支出占营收比例平均值为6.19%，中值为4.44%，要高于A股的中值4.07%，但低于科创板中值8.19%、创业板中值5.18%。

尽管总资产规模整体较低，但“北交首发80”资产收益率并不低。2020年，“北交首发80”净资产收益率（ROE）均值为17.56%，中值为15.94%。

“北交首发80”中，ROE超过20%的公司共计24家，吉林碳谷以55.54%领衔，锦好医疗以41.41%紧随其后。ROE低于10%的公司则有15家。

对比A股公司，2020年ROE均值为5.68%，中值为8.3%；科创板ROE均值为15%，中值为12.38%；创业板ROE均值为5.95%，中值为9.15%（图9）。

可见，无论是ROE均值还是中值，“北交首发80”都要高于A股、科创板和创业板。

对于初创公司，各地政府给予的补助是成长期有力呵护。“北交首发80”2020年获得的政府补助总额为50841万元，平均每家获得补助644万元左右。超过8家公司的政府补助超过1000万元，贝特瑞最高，大约1.24亿元，占当年净利润5亿元比例为24.8%。政府补助低于100万元的公司有13家，其中，同享科技、殷图网联仅有2.5万元、0.5万元；国义招标、观典防务则没有获得任何政府补助。

“北交首发80”公司2020年实现净利润总规模56.22亿元，政府补助占比大约9%。这一比例要明显低于科创板和创业板公司整体水平。

科创板公司2020年来自政府补助的总金额为97.61亿元，平均0.29亿元；总净利润为624.1亿元，政府补助占净利润比例为15.64%。创业板公司2020年来自政府的补助总计为220.68亿元，平均0.22亿元，当期总净利润为1384.31亿元，政府补助占净利润比例为15.94%。

中小企业在解决全社会就业方面发挥重要作用，也是各地税收重要来源。“北交首发80”在2020年内，所得税总计为89424万元，平均每家1132万元；另有“税金及附加”29078万元，平均每家368万元。

北交所的设立，将为中小企业融资打开通道。13家筹划发行的创新层公司，发行市盈率平均为20.1倍，最高是科达自控（831832），超过45倍；最低是大地电气（870436），大约13倍。

这13家公司，发行价格最低为3.95元/股，最高为21.88元/股；总募资金额超过21亿元，平均每家公司募资1.62亿元，募资最多的是海希通讯（831305），计划募资3.1亿元，晶赛科技（871981）、科达自控、禾昌聚合（832089）也达到或超过2亿元（表3）。

科创板公司平均首发募资金额为10.9亿元，创业板为4.46亿元。募资就意味着稀释股权，“北交首发80”普遍是小市值企业，即便募资不到亿元，也意味着将出让较大比例的股权。

像志晟信息、广脉科技募资不足1亿元，分别是9881万元，7061万元，其市值在5亿-6亿元之间，意味着要出让10%-20%股权。

截至2021年中报时，志晟信息、广脉科技货币资金分别是5315万元、2657万元，融资金额规模较低，仍将是现有货币资金2-3倍，募资后有望大为改善资金状况，为公司后续发展提供动力。

新財富统计“北交首发80”前十大股东发现，多家国资创投机构、公募和私募基金已布局其中，还有多家券商直接下场投资。

中国银河投资次数最多，智新电子最受券商追捧

统计显示，共计19家券商或其子公司出现在“北交首发80”前十大股东中。中国银河（601881）布局最广，先后出手6家公司。得到中国银河垂青的是：长虹能源（836239）、观典防务、同享科技（839167）、拾比佰（831768）、智新电子（837212）、万通液压（830839）。

“北交首发80”中，安信证券、江海证券、中信证券（600030）、第一创业（002797）分别投资3家、2家、2家、2家。海通证券（600837）子公司海通开元持股34.95%的海通齐东（威海）基金，投资了佳先股份（表4）。

“北交首发80”中，智新电子最受券商追捧，有中国银河等5家券商押注，累计持股8.81%；有4家券商投资了观典防务；3家券商投资长虹能源；同享科技、佳先股份、森萱医药也各获得两家券商投资。

券商投资上市公司，基本都是财务投资性质，虽然跻身前十大股东，但持股比例并不高（表5）。

中信证券持股通易航天高达6.82%，成为公司第二大股东；中信证券还是观典防务第三大股东，持股1.98%。中信建投持股锦好医疗也达到3.92%。中国银河投资“北交首发80”的公司数量虽然最多，但持股比例均未超过2%。

森萱医药第一大股东精华制药（002349）持股比例高达72.31%，异常集中的股权结构，使得粤开证券仅仅持股0.24%就能够成为公司第三大股东。

和森萱医药较为类似的是贝特瑞，中国宝安系两大股东合计持股超过68%，安信证券持股0.35%，也跻身前十大股东之列。方大股份（838163）和盖世食品（836826）最大股东持股都超过50%，第一创业和江海证券持股都不到1%，各自成为第九大股东。

而创远仪器（831961）股权较为分散，第一大股东上海创远电子持股比例27.06%，因而成为前十大股东的东方证券持股比例已经达到1.84%。

国资出手阔绰，大多投资本地企业

有多家国资控股的创投机构、政府引导基金投资了“北交首发80”。这些国资机构持股比例普遍不低，还有一大特点就是基本投资的都是本地企业。

国资对上市公司持股比例普遍不低，永顺生物（839729）第二大股东和第三大股东（隶属广东农科院）合计持股30.98%，和第一大股东广东现代农业集团的39.06%持股接近，也造成永顺生物无实际控制人。其他持股超过5%的国资机构，多为上市公司的前几大股东（表6）。

也有国资机构通过PE，曲线投资上市公司。比如北京华鼎除了GP华鼎资本外，主要LP共有三方，四川省能源投资集团占49.7537%份额，南宁产业投资集团、广西南宁晟宁投资集团各自占24.8768%份额。南宁产投和晟宁投资代表的是南宁市国资/南宁青秀区国资，四川能投背后是四川省国资。

持股晶赛科技的铜陵安元投资基金有限公司，有三大股东，即安徽安元投资基金、铜陵国资、铜陵铜官区国资，分别持股铜陵安元60%、30%、10%。而安徽安元基金最大LP是安徽省国资，另外，国元证券（000728）持股安徽安元43.33%。

公募私募提前“潜伏”，有机构押中“10倍股”

有多家公募基金也跻身“北交首发80”的前十大股东。汇添富创新成长基金同时成为新安洁（831370）、盖世食品、富士达的前十大股东，且持股比例都不低，分别是4.02%、1.96%、1.86%。而南方基金和富国基金也有基金产品成为贝特瑞、泰祥股份（833874）前十大股东，但持股都不超过1%（表7）。

吉林碳谷前六大股东都是国资背景，总持股比例接近88%，留给其他机构的份额就很小。不过，晋江泓石股权投资管理中心（有限合伙）、台州泓石汇泉投资管理合伙企业（有限合伙）持股1.25%、1.02%，为吉林碳谷第八和第九大股东，这两只基金执行事务合伙人（GP）都是泓石资本。

泓石资本实际控制人是宋德清，其先后任职过吉林省信托投资公司、光大证券（601788）、吉林证券、东北证券（000686）、华融证券等，出任过投行部负责人等各级职务，在券商投行部丰富的履历，或有助于泓石资本接触到更多投资项目。

泓石资本旗下基金除投资吉林碳谷外，还持股多家新三板公司，比如中国珠宝（872775）、电通微电（830976）、君逸数码（836106），以及创业板公司立华股份（300761），且都是上述公司前十大股东。

其他知名PE还有松禾资本管理的苏州松禾成长创业投资中心（有限合伙），持股同力股份9.54%股权；达晨创投管理的深圳市达晨创联股权投资基金合伙企业（有限合伙），持股丰光精密7.6%股权。

北交所“市值一哥”贝特瑞的持股机构中，第二大股东北京华鼎新动力股权投资基金（有限合伙）持股高达6.49%。华鼎资本占北京华鼎0.4927%份额，为执行事务合伙人。北京华鼎聚焦于新能源和文旅两大领域。企查查显示，2020年12月，合众新能源汽车（又称哪吒汽车）C轮融资，华鼎资本独自投资20亿元。

投资“北交首发80”，机构的收益又如何呢？

2019年5月，连城数控完成定向增发，发行价格为14.5元/股，实际发行数量2000万股，实际募集资金总额为2.9亿元，投资机构是杭州红元企业管理合伙企业（有限合伙）及如东睿达股权投资基金合伙企业（有限合伙），分别认购800万股、1200万股。

截至2020年报时，如东睿达、杭州紅元持股数量基本没变，持股比例为10.53%、6.94%，是连城数控第二和第三大股东。

截至10月20日，连城数控股价116.35元/股，如东睿达、杭州红元投资大约一年半时间，收益率超过7倍，如此战绩也是不俗。

还有收益率更高的机构。

贝特瑞2017年10月30日通过全国中小企业股份转让系统挂牌并公开转让2250万股，公司的2017年报显示，北京华鼎已经持股贝特瑞2100万股，持股比例为7.41%，应该就是在此期间出手。Wind显示，贝特瑞在2017年11月至12月期间，价格在20元左右震荡，假设交易平均成交价20元，则北京华鼎持股成本大约为4.2亿元。

贝特瑞2018年6月实施每股转增0.5股，北京华鼎持股数量增加至3150万股。

2021年10月25日收市时，贝特瑞股价为181.51元，北京华鼎持股市值大约为57.2亿元，浮盈近53亿元，浮盈率高达1261%。4年多时间，一股没卖的北京华鼎，押中了一只“十倍股”。

大股东是A股公司，财务指标或灵活处理

“北交首发80”中有5家公司，它们的第一大股东是A股上市公司，其中，贝特瑞、颖泰生物、森萱医药的大股东处于绝对控股地位（表8）。大股东在A股上市，子公司挂牌北交所，或涉及上市公司分拆子公司上市的相关规定。

根据2019年证监会出台的《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，上市公司分拆原则上应满足多项条件，其中刚性规定主要是“上市公司最近3个会计年度连续盈利，且最近3个会计年度扣除按权益享有的拟分拆所属子公司的净利润后，归属于上市公司股东的净利润累计不低于6亿元人民币”，其中净利润以扣除非经常性损益前后孰低值计算。

上述5家公司中，有3家企业恐怕并不符合这一要求。

比如，中国宝安（000009）虽然直接持股贝特瑞比例24.44%，但贝特瑞最大股东中国宝安集团控股有限公司是中国宝安的全资子公司，因此，中国宝安实际控制贝特瑞。年报显示，贝特瑞近3年净利润合计超过17亿元，而中国宝安2018-2020年期间扣非净利润分别为2.27亿元、-0.52亿元、-2.16亿元，已为负数，自然不满足超过累计盈利6亿元要求。

苏轴股份是创元科技（000551）的控股子公司，创元科技3年扣非净利润分别仅为0.71亿元、0.99亿元、0.95亿元，3年净利润合计大约2.65亿元，若扣除按权益享有的苏轴股份净利润，将会更低。森萱医药的控股股东精华制药（002349），最近3年扣非净利润分别为2.19亿元、-4.19亿元，1.01亿元，累计大约-1亿元，创元科技和精华制药同样不达标。

而颖泰生物控股股东华邦健康（002004）近3年扣非净利润17.83亿元；富士达的控股股东中航光电（002179）近3年扣非净利润34.64亿元，迈过财务门槛。

通过转让股权，稀释大股东股比，也是规避利润硬指标的方式。新安股份（600596）拟出资8亿元，以5.3元/股受让华邦健康持有的颖泰生物12.31%股份。受让完成后，新安股份持有颖泰生物12.31%股份，成为第二大股东，华邦健康仍为第一大股东，持股48.96%。

過去，受制利润指标，部分A股上市公司旗下优质子公司无法分拆上市，只能在新三板挂牌，精选层和创新层有不少类似案例。北交所公司来自新三板精选层，上述分拆规定是否适用，目前监管层并未明确。不过，北交所定位是支持中小企业，不排除在分拆上市规则上会放低要求，同时也不排除监管层出台文件，豁免上市公司子公司在新三板分拆登陆北交所的相关规定。

还有沪市两家公司苏博特（603916）、中新集团（601512），直接和通过子公司中新智地苏州工业园区有限公司分别持股旭杰科技2.37%，并列第五大股东，借助北交所开市，能收获不错的投资收益。

9月初传出设立北交所消息后，从9月2日至10月20日，“北交首发80”公司总市值增幅约达26%。从2021年初至10月20日，“北交首发80”市值增幅为51%；同一周期，上证指数涨3.5%，深证成指跌0.1%，创业板指涨10.9%，科创50跌1%左右，“北交首发80”明显优于大盘表现。

2021年初至10月25日，“北交首发80”有6只股票市值实现翻倍，贝特瑞、龙竹科技（831445）、丰光精密（430515）、泰祥股份、富士达、连城数控的市值涨幅分别为369.5%、201.8%、171.7%、154.7、139.6%、119.6%（表9）。

“北交首发80”整体市值不高，和科创板、创业板相比，造富效应并不明显。不过，部分制造业公司市值明显领先，得以辅助诞生百亿身家的富豪。

新财富以持股市值超过5亿元作为入围门槛，则“北交首发80”公司共有21个家族（实际控制人或者第一大个人股东）入围（表10），涵盖了19家公司，连城数控和智新电子分别贡献了两人。“北交首发80”中市值最高的贝特瑞，其控股股东中国宝安是公众企业，未能贡献入围富人。

19家公司中，按照证监会行业分类，制造业公司共计15家，占据绝对优势；信息技术公司有3家；还有一家观典防务，是国内领先的无人机制造商，横跨制造业和科技行业。“北交首发80”的制造业公司总计贡献了17位富豪。

21位上榜富人（家族）平均持股市值11.45亿元，超过10亿元的有8人，超过20亿元的有3人，10亿元以下的13人。

智新电子董事长赵庆福、总经理李良伟持股比例相同，是一致行动人，且都是1970年出生，他们以5.84亿元排在并列第十七。

晶赛科技虽然总市值刚超过6亿元，但实际控制人侯诗益、侯雪合计直接持股比例超过87%，也得以入围。

连城数控市值高居第二，仅次于贝特瑞，共同实际控制人李春安、钟宝申身家排在前两位，持股市值分别达到35.2亿、27.1亿元。此外，李春安、钟宝申持有隆基股份的股票市值分别为115.58亿元、87.78亿元（2021年10月29日收盘价计算）。

加上持股连城数控，钟宝申身家分别超过150亿元、114亿元，成为“北交首发80”中最富两人。这使得他们有望跻身下一届新财富500富人榜。李春安此前持股隆基股份超过8%，已经入围。

2021新财富500富人榜入围门槛已提高到89亿元，隆基股份实际控制人李振国夫妇以681亿元排在第55位，较上一年提升103位。2021年，隆基股份股价继续上涨，而互联网、教育、消费和地产类上市公司市值普遍下跌，李振国夫妇排名还可能继续提升。待新一届新财富500富人榜揭榜，隆基股份或可为榜单贡献3位富人。

“创富”不是北交所标签之一，北交所坚持服务创新型中小企业的市场定位，对以往无法在沪深上市的中小微企业，将拓宽它们进入资本市场的边界。从中央到地方，各级政府正在着力培养“专精特新”小巨人，北交所也将承担扶持专精特新公司的重任。