逆周期货币政策对白银价格形成机制的影响分析

摘  要：防控系统性风险对经济发展尤为重要，而造成系统性风险的原因之一便是商品价格剧烈波动导致了经济运行中泡沫的产生。为了平缓商品价格，促使经济稳定健康发展，逆周期货币政策应运而生。白银，作为兼具商品与金融双重属性的贵金属。近年来，随着其价格大幅度波动，使得白银迅速成为投资者争相追逐的投资标的。在投资市场和白银行业中，洞察白银价格的形成机制与其价格波动的影响因素对交易盈亏和白银行业乃至整个贵金属行业的发展都至关重要。

关键词：逆周期货币政策   白银价格   形成机制   贵金属

中图分类号：F822                          文献标识码：A文章编号：1672-3791（2021）09（b）-0175-03

Analysis of the Influence of Inverse-cyclical Monetary Policy on the Silver Price Formation Mechanism

WANG Jian

（Guizhou University of Finance and Economics， Guiyang， Guizhou Province， 550025 China）

Abstract： Prevention and control of systemic risks is particularly important for economic development. One of the causes of systemic risk is the sharp fluctuation of commodity prices， which has led to the emergence of bubbles in economic operation. In order to stabilize commodity prices and promote stable and healthy economic development， counter cyclical monetary policy came into being. Silver， as a precious metal with both commodity and financial attributes. In recent years， with its large price fluctuations， silver has quickly become the investment target pursued by investors. In the investment market and silver industry， insight into the formation mechanism of silver price and the influencing factors of its price fluctuation is very important to the trading profit and loss， the development of silver industry and even the whole precious metal industry.

Key Words： Inverse-cyclical monetary policy; Silver price; Formation mechanism; Precious metals

随着集成电路等新兴产业的发展，白银作为相关产业的重要原材料，以及白银自身一定的抗通胀属性。使得投资者对白银的投资兴趣大幅度提升。相关学者通过研究黄金价格与白银价格的历史数据，得出白银价格变动高度依赖黄金价格变动。这说明，研究金价与货币政策的关系，可以为研究银价与货币政策的关系提供强有力的参考。雷宇飞指出，无论货币政策是处于宽松还是紧缩的情况下，货币政策都会对黄金价格产生显著影响[1]。候沐杰研究发现白银价格可以被供需关系解释以及其价格波动与市场发展有一定的相关性[2]。

张振兴指出，黄金一直都是兼具商品属性和金融属性的特殊商品[3]。白银，作为“平民黄金”其价格形成机制也必然是在自身金融属性和商品属性二者共同影响下形成的。王佳鹏等研究者指出白银有着不同于一般商品的双重属性，但其价格形成机制仍没有脱离经济学理论范畴[4]。就白银供给端而言，包括矿山、库存和回收再生银这3个方面的供给;就白银需求端而言，包含投资、装饰以及工业用银这3个方面。故而，白银价格的形成机制亦是在自身供求关系的共同作用下所形成。白银供求两端发生强烈的变化是导致近期白银价格剧烈波动的根本原因。方意等研究者指出逆周期货币政策实施的目的是保持经济平稳发展，化解系统性风险以及平缓资产价格，同时也需要进一步强化逆周期货币政策工具的创新力度[5]。赵萌和叶莉则通过对相关金融风险事件的研究表明，逆周期财政政策的实行对金融稳定的效果有重要影响[6]。因此，研究逆周期货币政策对白银价格形成机制的影响，對贵金属领域的投资具有理论与实践意义。

1  逆周期货币政策及其对商品价格影响机制分析

逆周期货币政策调控即为中央银行通过发布相关的宏观政策，货币供应量的变化与利率的变化是逆周期货币政策的两种实施路径。在经济处于萧条期时，采用宽松的货币政策和积极的财政政策来刺激总需求;在经济处于繁荣期时，采用消极的财政政策和紧缩的货币政策，以防止经济过热。

当经济处于繁荣期时，假设整个市场对货币需求量不变。央行会提高市场利率以平稳经济形势，作为商品供给企业，其贷款利率上升，导致生产成本上升，企业会减少供给。当市场利率上升，消费者更愿意将用于消费的钱存储进银行，此时消费者对于商品的需求减少。由此可见，在经济处于繁荣期时，通过逆周期货币政策的实施，可以很好地弱化商品价格的顺周期性。同理，当经济出于衰退期时，假设市场对货币供应量需求不变，央行会降低市场利率以刺激经济增长，逆周期货币政策的实施可以提振商品价格从而弱化其顺周期性。通过对两种不同的经济情况的分析，可以得出逆周期货币政策中的财政政策在调控商品价格的表现中，成效显著。

类比利率对商品价格调控机制，假设市场中的利率水平不变。当经济处于繁荣期时，央行为了抑制经济过热就会降低货币供应量。从商品供给端，由于货币供应量的减少，使得企业商品的生产数量下降;从商品需求，由于货币供应量的减少，市场上流动的资金就会下降，消费者对于商品的需求也会随之降低。综合商品供需两端，由于紧缩银根的政策，会导致商品价格在经济过热时出现回撤。当经济处于衰退时期，央行会提高货币供应量使得经济变得有活力，由于货币供应量的增加，导致通胀现象的产生，物价上涨。从商品的供给端，由于物价的上涨，企业生产成本上升，商品供给减少;但是从需求端，由于货币供应量的上升，消费者手中持有大量货币，购买意愿强烈。此时，由供求关系可知，由于货币的超发会使商品价格上升，弱化了商品价格的顺周期性。

2  逆周期货币政策对白银价格形成机制的影响分析

2.1 利率对白银价格形成机制的影响

从白银需求侧分析，由于白银具有商品与金融双重属性，所以对白银的需求大致分为三类，即投资、装饰和工业需求。具体而言，在白银供给不变时，若央行采取紧缩的货币政策，提高市场利率，人们持有货币的机会成本将会减少。投资者将会选择增加自身的银行储蓄，此时，白银的投资需求降低。由于消费者提高银行储蓄，装饰用银的需求也会下降。对于以白银为工业原料的企业而言，市场利率的上升，导致白银相关产品的生产成本上升，进而导致白银需求量下降。综上所述，在央行采取紧缩的货币政策下，在白银供给不变的情况下，白银需求就会随之下降，由供求关系可知，需求的下降会导致银价格下跌。

从白银供给侧分析，白银的供给有3种，分别是矿山、回收与库存。在白银需求不变的前提下，央行采取紧缩的货币政策，提高市场利率。这会使得企业矿山开采成本上升，导致白银供给减少。对于库存供给，市场利率的高低与否对其影响微乎其微。但是对于白银回收再生的供给，随着利率的上升，回收再生的成本上升，供给企业利润空间受到压缩，这也会导致白银供给下降。因此，在需求端不变的前提下，市场利率上升，白银价格也会随之提高。

从供给端这个渠道，利率的提高会导致银价的上升;从需求端这个渠道，利率的提高，白银价格将会下跌。关于提高利率对白银价格将会产生哪种影响，取决于市场利率与白银收益率的情况而定。如果市场利率大于白银收益率，白银价格下降;如果市场利率小于白银收益率，白银价格上升。

2.2 货币供应量对白银价格形成机制的影响

从白银供给端分析，货币的超发带来了物价的提高，虽然白银供给企业的成本有所提高，但是其收入的涨幅远大于成本的提升，从而使白银供给企业的利润上升，这种情形会拉动对白银的供给，在白银需求不变的情况下，白银价格会呈现出回撤现象。

从白银需求端分析，央行大量发行货币，会使得投资者与白银需求厂商持有的货币数量增多。白银投资者为了抵消通货膨胀带来的负面影响，会加大对白银的实物投资，以此来实现资产保值;白银消费者也会因持有大量货币而加大对装饰用银的需求;白银需求厂商会提高自身工业用银的数量。在白银供给不变的前提下，加大货币发行量，回导致白银需求上升，白银价格也会上升。

从供给端分析，货币发行量超发会导致银价的回撤;从需求端分析，央行实行宽松的货币政策时，白银价格将会上升。关于加大货币发行量对白银价格将会产生哪种影响，视通货膨胀的情况而定。如果超发货币带来的通货膨胀对银價的积极影响大于消极影响，则最终会使白银价格上升;如果通胀对白银的消极影响大于积极影响，最终会导致白银价格下降。

3  结语

白银作为一种兼具商品与金融属性的特殊商品，其价格形成机制仍由其自身的供求关系所决定，但毫无疑问，逆周期货币政策对其价格形成机制的影响是十分显著的。通过研究表明，逆周期货币政策在白银价格过热时予以回撤，在白银价格低迷时予以刺激，这也间接说明逆周期货币政策对调控商品价格稳定以及防范系统性风险有着至关重要的作用。白银投资者在投资白银时，不仅需要了解白银的供求关系，也要时刻关注逆周期货币政策的动向。

参考文献

[1] 雷宇飞.货币政策对大宗黄金价格的影响分析[J].价格月刊，2021（4）：17-21.

[2] 侯沐杰.国内外白银现货价格关联及价差的影响因素实证分析[D].上海：上海交通大学，2017.

[3] 张振兴.黄金的投资价值及其价格：基于历史数据和实证研究文献的分析[J].西南金融，2018（4）：10-15.

[4] 王家鹏，吴龙，张洪川.全球白银资源供需格局与价格影响因素分析[J].中国矿业，2021，30（S1）：1-4，16.

[5] 方意，王晏如，黄丽灵，等.宏观审慎与货币政策双支柱框架研究——基于系统性风险视角[J].金融研究，2019（12）：106-124.

[6] 赵萌，叶莉.金融稳定与财政政策逆周期效果——基于跨国面板数据系统GMM估计与门槛效应模型的实证分析[J].财经论丛，2019（9）：21-31.

作者简介：王建（1994—），男，硕士在读，研究方向为金融工程。