浅析中国股市假日效应的市场异象

方言

摘 要：随着中国股市中投资者数量的不断增加、市场的繁荣程度不断提高，我国的股票市场中的市场异象引起了越来越多学者的关注和研究。中国作为一个历史悠久的国家，在春节、国庆节等节假日前后的交易日中我国的股市都会表现较为良好，这也被称为我国股市的“假日效应”。本文通过行为金融学的知识，得出结论：风险偏好不同的投资者对于“假日效应”的应用应该因人而异，而政府和监管机构要起到“看得见的手”作用积极规范市场，避免“假日效应”带来的消极影响。

关键词：假日效应;行为金融学;投资者情绪

1 引言

1.1 写作背景

中国资本市场和股票交易市场随着国家经济的发展程度和开放程度日渐成熟，除了机构投资者外愈来愈多的个人投资者参与到了中国的股票市场交易中。而中国的股市也同其他国家股市一样出现了因投资者情绪引起的股市异象。对于投资者情绪引起的股市异象，越来越多的人通过行为金融学这一学科进行研究。

1.2 文献综述

徐闻宇（2013）认为如果根据假日效应进行投资组合的选择，则当投资组合考虑到假日效应的情况下收益会明显高于未考虑假日效应的投资组合，特别是像春节一类的长假。

馮晓梅（2014）运用采用宏观相结合的模式研究我国股票市场的假日效应，主要研究了假日效应是否真实存在、什么类型的股票容易受到假日效应影响，提出投资者应该加强对于假日效应的学习，监管部门应该提供更多假日信息，减少利用市场假日投机。

2 有效市场假说和假日效应

2.1  有效市场假说

有效市场理论具备以下假设条件：首先，投资者是完全理性人，可以对于资产交易做出合理的判断;其次，如果投资者作出不理性的交易行为，交易的随机性可以减免不理性交易行为对交易价格的影响，市场上的价格不会出现大规模的波动;最后，如果非理性投资者的交易行为并非是随即和不相关的，其行为虽然会对资产的价格有所影响，但是市场中的套利者将会将会纠正非理性投资者造成的价格偏离。

尤金·法玛认为有效市场可以根据信息对资产价格的影响程度分为三类：一是“弱式有效市场假说”，该假说认为历史信息已经被资产的价格充分的表示和反映，即投资者可以通过借助基本的技术分析来获取超额利润;二是“半强式有效市场假说”，即市场上的股票除了反映过往的历史信息外，也已经反映了公司在经营过程中的相关信息以及未来的运营前景;三是强式有效市场假说，在强有效市场中股票的价格已经完整地反映了企业自行向外界公布的所有信息和企业内部的未公开的信息。

2.2 市场异象

“市场异象”这一概念指的是在有效市场的股票交易市场中，金融资产交易获得的收益率在经过市场中的风险因素调整后，投资者获得收益仍然大幅超过预期收益，这种异常现象被研究者们称为“市场异象”。截止到现在，经过金融学家研究和确定的市场异象，已经包含广泛，如日历效应、星期效应、小公司效应及1月效应等。而本文所讨论的假日效应也属于市场异象中的一类。

2.3 假日效应

由于金融学的不断发展和衍生，假日效应作为一个新兴的市场异象开始被学者所重视和研究。而对于假日效应的定义存在着差异，在目前的金融学界对于假日效应较为广泛的定义为：在节假日之前及之后的短时间，股票的收益率会大幅波动，这种与平日差异较大的波动就被成为假日效应，而本文主要研究的是中国股票职场中的假日效应。

3 中国股票市场中的假日效应

3.1 中国股票市场中的假日效应表现

根据获得的数据统计，在2009年至2019年间，我国上证综指的全年收益率在某些年份为负值，但是在春节假期签的三个交易日的收益率均为正值，十分显著，这证明我国的股票市场在春节前的交易日中表现较为良好。所以我国的股市中确实存在着假日效应，并且不光是在节前，在节后同样存在假日效应。

3.2 行为金融学对我国金融市场异象的研究

如上文所述，我国的金融市场存在假日效应等市场异象，而行为金融学对于有效市场假说无法解释的市场异象有更为合理的解释，下面用行为金融学的理论对假日效应等我国金融市场存在的市场异象进行合理的解释。

3.2.1 噪声交易

在我国节假日期间，因为会促进消费、旅游等行业的收入提升、业绩上涨，所以市场上存在的噪声交易者会对于相关企业的股价进行高估、形成噪声，从而引起市场对于上述产业的相关股票的预期上升，导致股价上涨。而我国的股市（如上证指数）一年之内的波动在大多数年份会达到百分之一百左右，这样的大范围波动说明我国的股市内部确实存在着比较明显的噪声交易效应。

3.2.2 过度自信

在我国的股票交易市场上，投资者因为掌握的金融知识、相关信息较少引起盲目相信自己的股票交易能力，会在选择信息时偏向于符合且可以支持自己内心想法的外部消息。如此进行股票交易的后果就是，往往选择有短期利好消息的股票，无法发现长期的盈利性，导致短期交易的成本增加。而当过度自信投资者因为短期利好选择的股票大幅亏损时，投资者也会因为过度自信坚持持有，导致更加严重的亏损。

3.3 我国投资者情绪对假日效应的影响

假日效应其实也是投资者情绪互相影响的结果之一，我国节假日期间由于投资者之间可能会互相交流和讨论投资状况，导致了利好消息在投资者间传递的频率，激发了投资者投机性的需求，同时会增加新入市的投资者，所以导致股市交易频率提高、股价提高，这也是春节前上证综合指数平均收益率向好的原因。

4 中国股市假日效应的启示

4.1 政府发挥好“看得见的手”职能

如上文所述我国的散户投资者因为掌握的金融知识、相关信息较少，实际上投资能力薄弱，容易被他人或机构误导，形成非理性的投资理念影响中小投资者的投资行为。为了减少散户投资者被机构利用“假日效应”误导、遭受不必要的损失、对股市的稳定性造成影响，政府和监管机构应该发挥好“看得见的手”职能。

4.2 投资者应利用好中国股市中的假日效应

我国股票投资者可以在按照自身投资思路和风格的前提下，根据假日效应对某些业绩在节假日具备利好的行业，选择对应股票进行短线投资，在投资者情绪最高涨时卖出股票，获取收益。

参考文献：

[1]邹洪梅，欧阳令南;中国股市“规模效应”的实证综述及原因分析[J];华东交通大学学报;2004年06期

[2] 邹洁;马宁;证券市场行为异象的行为金融学解释[J];经营管理者;2009年03期

[3] 张煜;行为金融学对于有效市场异象现象的分析[J];知识经济;2009年13期