企业价值评估方法选择要点浅析

苗 升

（河钢集团财智云科技有限公司，河北 石家庄 050023）

随着社会的飞速发展，资本市场的活跃，企业并购、重组、引入战略投资者、上市融资及金融创新等经济行为越来越多，而在这些重大经济行为中，企业价值评估无疑是其中一项重要工作，经济发展的广泛性，企业类型多样性，经济模式多元化，造成企业价值评估方法面临复杂多样的应用环境，这就需要理解透彻企业价值评估方法的基本内涵，结合企业实际因素，准确应用评估方法。

1.企业价值评估的作用

1.1 企业价值评估能满足企业财务管理目标的需求

企业财务管理的目标是企业价值最大化，会计计量一般基于历史成本，不能反映出企业资产负债目前的实际价值，另外在商誉、企业拥有的专利、无形资产、人力资源等方面会计信息不能有效反映，通过企业价值评估，管理层能够了解企业的价值变化，在企业投资和融资时能够做出科学的决策，实现企业价值最大化。

1.2 企业价值评估是企业并购的需要

企业在发展中，想要实现快速的规模扩张，突破相关技术或市场壁垒，实现协同效应，降低经营风险，企业并购是其重要路径之一，并购时需要了解被并购方的价值，了解并购收益情况，就离不开企业价值评估，上市公司在发生并购、股权转让等重大经济行为时，企业价值评估也是监管部门的信息披露要求。

1.3 企业价值评估能帮助企业树立良好的社会形象

通过企业价值评估，社会公众能够了解企业的估值情况、了解企业的未来发展趋势，能够宣传企业形象、展示企业实力，对外可以吸引潜在投资者，降低筹资费用，对内可以提高员工凝聚力，树立公司发展的信心。

2.企业价值评估的基本方法

2.1 成本法及其应用条件

成本法也可叫做基础法，是在评估基准日重新建造一个与评估对象相同的企业或独立实体所需要的投资额作为整体资产价值的依据。

成本法的应用条件，一是成本法需要有重置价格，所以重置的资产与现有的资产要有可比性，二是企业资产管理档案健全，具备成本法所需的计算条件，需要知道资产使用年限、运行状况等信息，三是资产的使用随时间的推移会发生合理损耗，四是被评估资产是可以采用合理方式可替代的，资产的后续使用者能够继续使用并且能创造出价值。

2.2 市场法及其应用条件

市场法为将被评估企业与参考企业、市场上的成交案例企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较，以确定被评估企业价值。

市场法前提条件，一是类似的交易活动比较多，二是类似的交易活动，与被评估单位在规模、业务类型等方面相似，可以识别出差异化的特征，将案例进行差异化调整，三是可比案例至少为三个，选取多案例通过赋权平均，可以提高准确度，四是案例的交易行为属于符合常理的正常交易行为。

2.3 收益法及其应用条件

收益法是通过被投资企业预期收益资本化或折现来确定被评估企业价值，即一项资产的价值是其获取未来收益的现值，其折现率为获取未来收益的风险回报率。收益法的应用条件，一是企业的收入支出核算比较健全，能预期到所处行业和企业本身的未来趋势情况，未来收入成本能做到合理的估计，二是能通过与同行业收益水平对比结合本企业资本结构特点，计算出合理的折现率，三是企业经营期限能够得到保证。

3.根据企业特点选取企业价值评估方法

3.1 传统行业类企业

传统行业类主要集中在第二产业，主要为制造业，随着产业结构的升级其所占比重会降低，例如钢铁、水泥、机械加工等制造业，在经济发展工业化阶段发挥了重要的作用，其生产流程涵盖原料采购、生产加工、产成品销售，提供的就业岗位众多。传统行业一般属于重资产行业，经营模式较为成熟，从业企业数量较多，一般成本法、市场法、收益法都可以运用。由于历史原因，成本法在我国被广泛使用，因其简便易行，一度成为主要的方法，国有资产从出于防范国有资产流失的角度，通常成本法必不可少，近年来收益法逐渐被大家接受，成本法一般作为其他两种方法的验证。在运用成本法时对于机器设备要做好现场勘查、盘点、设备成新率判定等工作，土地房产和重要机器设备要做好权属核实工作，掌握其抵押登记情况，土地房产现场勘查面积和实际使用情况，房屋勘查损其耗程度，存货做好盘点，识别出积压和毁损情况。传统行业类企业一般经营平稳，运行模式成熟，财务信息健全，除预测现金流量为负数外，运用收益法是可行的，应充分了解企业行业特点，分析产品价格走势，合理预计企业的未来收入情况，充分分析生产流程，分析原料及人工费用等成本构成，合理预计企业运行成本，预测期一般分增长期和永续期，通过自由现金流量模型计算出企业自由现金流量，选用合适的折现率，通过计算得出企业价值。传统行业企业市场交易案例活跃的也可以应用市场法，资产评估方法一般选用两种以上，收益法除不具备使用条件外，一般必须使用，传统行业企业价值评估选用收益法和成本法较多。

3.2 互联网平台类企业

互联网平台类企业属于轻资产行业，一般不适用成本法，处于初创期的互联网平台类企业可能收入很少，近年来以新商业模式为基础的互联网平台企业，有些尽管营业收入不高、经营为亏损，但资本市场给予的估值却很高，互联网平台类企业的核心为商业模式的创新，核心指标为用户数量、用户黏性和交易活跃程度，把握住互联网平台类企业的核心本质，是该类企业价值评估的关键。在运用市场法时选择类似的可比企业，将客户数量、平台成交额等作为调整乘数，通过多选取可比企业和选取多个因素调整乘数，加权平均相关调整乘数，进而得出被估值企业价值。预计现金流量为正的互联网平台类企业也可以运用收益法，将市场法和收益法结合作为互联网平台类企业的主要备选方法。

3.3 科技型企业

科技型评估时，注意查阅企业认定标准，相关专利无形资产的认定和登记证书。科技型企业研发投入的资金较多，企业习惯于做费用化处理，在研究开发符合一定条件时，开发费用转入无形资产，评估时需要将无形资产梳理，将未入账或费用化的无形资产及专有技术罗列出来，纳入评估范围。市场法、收益法和成本法均可以用于评估无形资产，成本法一般为企业的开发成本加适当的利润，市场法的困难在于无形资产较难获取市场上相关或类似的交易案例，无法确定合适的参照物，相较于其他两种方法收益法较适合科技型企业，估值相对更适为合理。

3.4 金融类企业

金融类企业也属于轻资产类公司，金融企业的价值主要体现在其牌照、信誉、从业人员等无形资产中，成本法无法体现上述价值，运用成本法对金融类企业评估，将会产生较大的偏差。市场法理论上可以用于金融类企业，但运用时注意选用同规模的企业，因为金融类企业发展规模极不平均，例如我国银行业传统四大行优势明显，保险业排名前几位的公司已经占据市场绝大部分份额，排名前列的公司，品牌效应明显，在运用市场法时应选择规模相近的参照企业。收益法的特点能反映出企业的商誉、管理水平和服务水平，因此收益法最适合金融类企业，金融类企业还有一大特点就是负债比例高，在运用收益法评估时，如果运用企业自由现金流量容易出现偏差较大，因此股权自由现金流量折现模型成为最佳选择。在涉及金融创新相关产品时，应充分查阅监管方面政策，合理预测收益水平。

3.5 文化类企业

得益于我国经济的发展，文化产业空前繁荣，如影视、新媒体等公司纷纷涌现，文化类企业评估时往往是收益法，而且估值溢价很高，在运用收益法评估文化类企业时，对其文化类内容质量的评价是关键，不能仅仅看文化内容的时长和数量，文化类资产的收益随时间推移，人们新鲜感的下降，收益下降非常明显，例如新出的电视剧刚开始播出收视率较高，重播时收视率大大降低。在高溢价估值企业并购上，最好附带签署业绩承诺，降低对未来收益不确定的风险。

4.企业价值评估不同方法估值的选取

我国资产评估法规定，评估专业人员应当恰当选择评估方法，除依据评估执业准则只能选择一种评估方法的外，应当选择两种以上评估方法，经综合分析，形成评估结论，编制评估报告。实务中，资产评估人员在开展企业价值评估时出于职业谨慎，都会选取两种以上的方法对企业价值评估进行估值，每个方法都会做出估值结果，不同方法作出的估值差异，资产专业评估人员会进行分析和说明，并根据资产评估专业人员的执业判断选取其中一个估值作为最终的估值，选取标准为最符合实际情况为准，不要刻意选取高估值或低估值，值得注意的是不能将不同估值方法作出的估值进行加权平均作为最后估值。

5.结语

企业价值评估方法的选择和应用贯穿于企业价值评估业务活动的全过程，资产评估业务中涉及的知识专业性强，评估方法的选择考验评估人员专业技能， 评估人员应该与时俱进，提升专业技能，评估方法的选择也有很大的主观性，在评估过程中评估人员应保持独立客观公正原则，不受外界干扰，保持职业操守。鉴于企业价值评估在企业并购等经济活动中的重要地位，选择科学合理的评估方法应该充分考虑被评估企业的各种因素，将各种因素融入到所选用的评估方法中，降低方法选择不当对评估结果的影响，从而做出高水平的估值，为企业的重大经济行为提供估值依据和参考。