多元化经营与商业性用融资

王芳 李国浩

1研究背景

商业信用是企业之间在进行交易的过程中由销售产品或提供服务的企业（供应商）向购买产品或接受服务的企业（客户）提供的信用，是购买方一种重要的融资方式。通过使用商业信用，企业间的经济联系更加紧密，资金循环与周转更加流畅，资源配置效率得到提高，因此广泛使用商业信用既能够帮助微观企业发展，还能够促进市场的繁荣。商业信用的使用记录可以追溯到中世纪乃至先秦时期，足以说明商业信用在企业扮演者十分重要的角色，对于企业发展具有重大意义，同样也引起了学术界的关注，在1960年开始对其进行系统的探索和研究。商业信用融资是以购销关系和供应链上下游的信任为基础，通过无抵押的债务契约带来的自由现金流量。目前，我国资本市场较西方国家不甚发达，但是发展较快，金融体系以银行为主导，企业融资方式主要是以银行信贷为主的间接融资。很多企业存在较强的融资约束，无法从正式渠道获得所需的资金，转而依靠供应商的商业信用融资谋求发展。商业信用融资作为一种短期外部融资来源，越来越受到企业的青睐，现有研究基于信息不对称理论和信号传递理论，从企业规模、成长性、遗产流动性等特点、供应商关系、内部控制治理环境、企业财务状况、外部市场环境等多个视角揭示了公司商业信用融资能力的影响因素，但是却忽视了公司经营战略选择对于商业信用融资的影响。近年来，会计与战略结合研究趋势上升，为商业信用融资影响因素的研究提供了新视角。多元化经营作为企业增收和扩张的一项重要战略决策，备受瞩目和争议，学术界对于它的研究没有一致的结论。多元化溢价观认为，多元化经营可以分散企业的经营风险以及形成有效的内部市场。另一方面，多元化折价观认为，多元化经营的复杂程度高，会增加企业管理上的难度，各个细分板块的管理层与股东之间的代理冲突会增多，信息不对称程度也会加大，那么企业多元化经营程度对于商业信用融资会有具有怎样的影响呢？本文认为多元化程度的提高会降低企业的商业信用融资，即多元化经营对商业信用融资产生的负面效应高于正面效应，整体表现为商业信用融资的下降。

2研究内容

多元化企业涉足多个行业，不同行业的生产要素配置、组织管理架构、发展战略之间存在差异，企业组织结构和运营过程的复杂性和不透明程度增加，信息传递的及时性和准确性也会受到影响，导致了企业运营效率的下降和管理成本的提高，非相关多元化的情况尤甚。投资者了解和掌握公司实际经营情况将变得更加困难，增加了信息不对称程度，影响信息传递的效率。多元化经营的企业通常有着更为复杂的组织结构，加剧了企业与外部投资者之间的信息不对称。与专业化经营的企业相比，多元化经营的企业存在着更大的预测偏差（Qian，2002）。一方面，多元化经营增加了管理者收集分析信息的难度成本，以及总部与各分部之间的信息不对称，使得企业真实的经营和财务状况难以被准确地评估;另一方面，多元化经营会降低管理者与外部市场参与者沟通的数量和质量，加剧管理者与外部利益相关者之间的信息不对称（Lien&Li，2013）。由于多元化经营增加了外部利益相关者获取各部门信息的难度，使其无法准确把握各单位的经营状况，商业信用提供方不敢轻易提出宽松的信贷决策，这无疑会影响企业获取更多的商业信用融资。

与专一化经营相比，多元化经营企业由于组织复杂性导致更多内部成本和代理问题（张宏亮，2012），基于委托代理理论的观点，经理人往往通过过度投资的方式扩大企业规模和经营领域以改善自身权力威望、提高薪酬水平、稳固内部地位，这种过度投资的行为自然会诱发高昂的代理成本，损害股东权益并降低公司价值。换言之，多元化战略是管理层代理问题的直接体现（曹向等，2019），企业代理问题引致“寻租”、滥用自由现金流、过度投资等（王峰娟和邹存良，2009），致使企业代理成本增加和会计信息质量失真，张俊生和曾亚敏（2010）认为由于多元化经营的复杂程度较高，更有动机实施应急盈余管理，造成较低市场价值与较高报告业绩背离的“矛盾”现象。因此从折价角度来看，企业多元化经营会增加代理成本和经营成本，增加经营风险，降低企业价值。

综上，公司多元化经营导致了公司经营业务及其环境更为复杂，复杂的经营业务环境又拉高了委托人与代理人之间信息不对称程度，诱升了管理层道德风险，加深了公司的代理问题，进而给企业业绩和会计信息质量造成负面影响。商业信用提供方会充分利用商业信用需求方提供的财务报告信息，对其经营风险和财务风险做出合理判断，进而决定不授予或者少授予商业信用融资规模。

俗话说“鸡蛋不能放在一个篮子里面”，多元化经营就是企业践行风险防范的一种战略，越来越多的企业选择涉足不同行业，多元化经营的兴起也引发了学者的研究兴趣，其中大量的研究成果大多与多元化与公司绩效、公司融资难度、公司投资效率以及公司治理等会计研究的热点有关，而且研究的视角总体上来说聚焦于公司多元化经营效率对公司自身价值的影响这一核心问题。目前关于多元化经营的研究仍有争议，虽然多元化经营涉及多个行业，减少了单一行业的经营风险，对于企业扩张、规模化生产等具有促进作用;但是也不能忽略多元化经营战略因涉足多个行业，其组织结构以及业务复杂度势必也会增加，增加了企业的代理成本和信息不对称。由于多元化经营的不确定性，可见其对于商业信用融资可能具有负向效应大于正向效应。

3研究意义

（1）有助于全面认识多元化经营的积极意义：多元化经营战略已经成为企业做大做強的一个重要经营战略，但是并不是所有的战略都是完美无缺的，在梳理现有文献时发现对于多元化经营存在两种声音，多元化战略对于企业存在折价效益和溢价效应。结合中国资本市场，探讨企业多元化经营对商业信用融资有怎样的影响，可以更加深入、全面的认识到多元化经营的影响，减少多元化经营复杂度，找准自己的定位，提高公司的资源运营效率，对于公司的发展具有实践意义。

（2）有助于从公司战略角度促进商业信用融资的管理：商业信用不仅是企业扩大销售，实现利润最大化的行为，更是企业替代性融资方式的一种，充分认识商业信用融资的影响因素，合理规划企业商业信用融资行为，满足企业短期融资需求，利于企业长远发展。

（3）丰富了多元化经营和商业信用融资的研究视角

前关于多元化经营的研究仍有争议，本文认为，多元化经营战略因涉足多个行业，其组织结构以及业务复杂度势必也会增加，增加了企业的代理成本和信息不对称。这一领域的研究少有关于多元化经营对于企业商业信用融资的影响，由于多元化经营的不确定性，可见其对于商业信用融资可能具有正向或者负向的效应，值得进一步研究。

商业信用融资是指企业之间在买卖商品时，以商品形式提供的借贷活动，是经济活动中最普遍的债权债务关系。基于我国独特的制度背景，以及当前资本市场发展较不完善，虽然银行信贷成为主要的融资方式之一，但是仍然存在企业融资难，渠道少的问题，商业信用融资在一定程度上可以改善这种情况，并且促进经济发展。商业信用融资对于企业的发展具有举足轻重的意义，目前关于该问题的研究主要集中于外部宏观政策和内部微观因素，缺乏从企业多元化经营出发去考量对于商业信用的影响。

作者简介

王芳，1995，女，汉族，内蒙古正镶白旗，硕士研究生，东北财经大学，资本市场财务会计研究。

李国浩，1996，汉族，河北省黄骅市，硕士研究生，内蒙古财经大学。