战略新兴产业上市公司股权质押现状研究

摘 要：本文选取2014—2019年沪深上市A股中发展较为成熟的307家有股权质押行为的战略新兴产业上市公司进行描述性统计分析。结果表明样本公司股权质押融资规模先升后降，行业特点突出以及质押比例较高。战略新兴产业上市公司股权质押融资将导致公司控制权发生转移，且质押比例过高会降低上市公司的价值。因此战略新兴产业上市公司应建立规范的现代企业制度，加强信息披露，同时相关监管部门应采取措施控制融资风险。

关键词：股权质押;战略新兴产业上市公司;融资风险;委托代理问题

本文索引：陈薇 .<变量 2>[J].中国商论，2021（20）：-097.

中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2021）10（b）--03

战略新兴产业是指能够体现我国发展战略并对经济社会产生重大影响的一系列产业。这些产业大都发展前景良好且整体经济效益高，支撑和引领着国家经济的发展。股权质押是指作为出质人的股东通过将其个人控股或第三方控股公司的股份作为标的物抵押给金融机构或一些个人、单位来获得贷款的一种融资形式。股权质押的融资成本较一般债务融资成本低，而且融资门槛低，相比其他渠道解决融资困境更便捷，成功地解决了战略新兴产业上市公司由于缺乏有形资产作为抵押而无法取得银行贷款的难题。通过股权质押这种融资方式，企业可以更便捷地借款和还款，并且在质押过程中不会丧失出质人对公司的控制。本文旨在通过对战略产兴产业上市公司股权质押现状的研究，分析其股权质押融资行为可能存在的风险并提出风险应对策略，规避股权质押融资风险。

1 战略新兴产业上市公司股权质押融资现状分析

1.1 数据来源

根据国家统计局《战略性新兴产业分类（2018）》，战略新兴行业包括新一代信息技术产业、高端装备制造产业、新材料产业、生物产业、新能源汽车产业、新能源产业、节能环保产业、数字创意产业、相关服务业九大行业。本文数据均取自csmar数据库，从中选取2014—2019年有股权质押行为的并在沪深两市上市中发展较成熟的307家公司作为本文的研究样本。样本同时还需要满足以下条件：样本公司属于上文中提到的9大战略新兴产业之一;行业收入在主营业务收入中占比50%以上，样本公司分别来自主板、创业板和中小板;样本不包括ST公司和已退市的公司。

1.2 战略新兴产业上市公司股权质押现状分析

首先，股权质押融资规模出现了先升后降。股权质押融资的优势是这种行为具有良好的流动性和变现性，不仅可以为企业融资，还可以维持大股东的控股地位。股权质押倍受青睐的原因是因为它给上市公司的控股股东带来了超额收益。高兰芬（2002）在其研究中指出质押的动机有三种：投资目的（有投资机会但无借款渠道）、 投机目的（护盘或炒作股票）、现金增资（质押取得资金用于买新股避免股权被稀释）。另外，也有为了规避股权转让限售期和转让份额的限制，转移股权价值波动带来的风险[1]。2013年以来，战略新兴企业上市公司数量增加，股权质押融资工具迅速窜红。根据本文作者研究相关的数据统计，从2014—2018年，战略新兴产业上市公司股东共有约12000起股权质押。2014年战略新兴产业上市公司股东进行1326次股权质押，2015 年战略新兴产业公司股东进行过 1736次股权质押，仅2016 年上半年股权质押就有1165余次。可见，战略新兴产业上市公司股权质押业务持续增长。但从2019年开始，战略新兴产业上市公司股东进行股权质押的资料明显减少，仅866余次。原因可能有两个方面：一方面市场对于股权质押风险的认知程度加深，另一方面券商严控新增质押规模。因此，在2019年战略新兴产业上市公司股权质押规模出现了2014年以来的首次大幅回落。

其次，具有明显的行业特征。根据所统计的战略新兴产业上市公司开展股权质押的次数来看，高端装备制造业、新能源产业、生物产业、新材料产业、节能环保产业、新一代信息技术产业位居靠前，分别发生1615、1915、1900、2563 、2752 和2965次股权质押 ;在股权质押的股数方面，节能环保产业、新材料产业、新一代信息技术产业、高端装备制造业和生物产业位居前五，分别质押1092093万股、649771万股、624916万股、467053万股及446014万股。因此，这些行业均为质权人青睐的行业。原因可能在于这些行业挂牌公司基数较大，行业成长性又好，因此质押股权不易贬值。

最后，战略新兴产业上市公司股权质押的质押率低而质押比例较高。质押率与其所属的行业密切相关，股权质押率等于上市公司贷款的金额除以质押股份的市值或者公司的净资产。股东权益金额大以及流动性强的上市公司相对来说质押率会更高。属于成长型创新企业的这些上市公司，未来发展的不确定性大且流动性普遍偏低，估值难度也较大，因此质押率较低。但研究数据显示，战略新兴产业上市公司股权质押比例较高。股权质押比例等于质押股东剩余质押数量占其持有上市公司股份的数量，以及质押股东剩余质押数量占其持有上市公司总股份的比例。截至 2019年末，根据统计的307家样本公司的控股股东股权质押的比例为11.53%。在这种情况下，战略新兴产业上市公司如果不能及时履行还款义务或进行股权质押补充，控股股东则将面临比较高的控制权转移风险;公司的股价也将下跌。因而，股权质押融资给这些上市公司带来的潜在威胁不容小觑。

2 战略新兴产业上市公司股权质押融资存在的风险

战略新兴产业多为朝阳性产业且企业规模较小，但其在经济发展中的重要地位和作用在理论界早已形成一致性看法。战略新兴产业上市的发展与培育，首先要解决这些产业上市公司发展过程中所面临的资金约束问题[2]。股权质押是当下流行的一种融资方式。一方面进行股权质押有利于缓解战略新兴产业上市公司所面临的资金约束，缓解公司的流动性压力;另一方面，戰略新兴产业上市公司股东进行股权质押融资给企业所带来的巨大风险也不容忽视。通过战略新兴产业上市公司股权质押融资现状分析可以发现，其股权质押行为可能会导致以下风险：