北交所来了

周清杰　基正阳

为什么要在北京设立第3家？按照我们的理解，可能需要从经济发展的视角去分析。

设立于上个世纪改革开放初期的上交所和深交所，分别位于长三角和珠三角，处于我国经济发展的最发达、最重要的区域。其中长三角有6个城市2020年的GDP过万亿，合计达12.46万亿;珠三角深广佛莞四巨头GDP达到7.31万亿。京津冀虽然也属于国家确定的三大城市群发展战略，但该区域的整体经济实力与长三角、珠三角还有不小差距。数据显示，2020年京津两城GDP刚刚超过5万亿，即使加上河北第一强市——唐山也只有5.74万亿。因此，从我国经济发展的现有格局和未来的城市群规划看，南强北弱的区域经济不平衡问题已非常突出。如何从资本市场发展的角度，为区域实体经济提供更强驱动力，以平衡南北经济差距，是摆在我国决策者面前的一个极为重要的战略议题。

按照北京的“四个中心”定位，并无“经济中心”。但现实情况是，2020年北京在我国城市经济实力排名中稳居第二，社会零售消费总额、人均可支配收入也位居全国第二。根据2020中国总部经济国际高峰论坛提供的数据，北京总部企业数量3961家，超过半数的央企总部在北京。去年年底美国《财富》杂志公布的世界500强排行榜中，北京入围榜单数量达到55家，占世界500强比重达到11%，连续8年位居全球城市榜首。在今年2月份召开的首都金融业发展与“两区”建设新闻发布会上，北京是国家金融管理部门、大型金融机构和重要金融基础设施所在地的地位被再次确认。发布会公布的数据显示，北京的总部级法人金融机构突破900家，金融资产总量占全国的半壁江山，是国家金融管理中心。

综上我们认为，北京经济在全国的TOP2地位是毋庸置疑的，北京在金融领域的领导地位也是显而易见的。在此背景下，北京在资本市场上的短板的确显得有些“扎眼”。所以，设立北京证券交易所大致可以看作是金融体系的一次纠偏，是对北京经济地位的客观反映。

另外，最早设立“新三板”的初衷与中关村科技园区非上市股份有限公司的股份流通问题密切相关，后来又扩容到天津滨海、武汉东湖、上海张江等试点地的非上市股份有限公司。显然，这些园区的股份制中小企业有很强的高新技术背景。因此，“新三板”为我国的科研创新和产业化提供了坚实基础目标。根据《中国独角兽企业研究报告2021》公布的统计结果，北京累计至2020年一共有82家独角兽企业，总产值达到了4807.7亿元，在全国城市中独占鳌头。排在第二名的上海有44家独角兽企业，总产值为1029.6亿元。可以说，深化新三板改革，设立北交所，打造服务具有“专业化、精细化、特色化、新颖化”特征的专精特新中小企业，是对我国资本市场更好服务构建新发展格局、推动高质量发展所做出的重大战略决策。

如何设立北交所

本次的改革，消息来得快，执行效率也非常高。9月4日，中国证监会就《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票注册管理办法（试行）》《北京证券交易所上市公司证券发行注册管理办法（试行）》《北京证券交易所上市公司持续监管办法（试行）》，并向社会公开征求意见。

两天后，北交所起草《北京证券交易所股票上市规则（试行）》《北京证券交易所交易规则（试行）》和《北京证券交易所会员管理规则（试行）》的征求意见稿，向社会公开征集意见。10日，《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票并上市审核规则（试行）》《北京证券交易所上市公司证券发行上市审核规则（试行）》和《北京证券交易所上市公司重大资产重组审核规则（试行）》等征求意见稿起草完成，并开始公开征集意见。

根据这些文件，北京证券交易所将以现有的新三板精选层的66家公司为基础组建。按照循序渐进原则，新增上市公司由符合条件的创新层挂牌公司产生，同步试点证券发行注册制。新三板的精选层于去年7月正式设立，实施连续竞价交易，初步经受住了市场检验，融资和交易功能有效发挥，定价和成交效率明显提升，吸引了一批专精特新中小企业，平均市盈率超过33倍，平均市值超过25亿元，市场表现良好，具备了变更设立为北京证券交易所的制度基础、企业基础和市场基础。

设立北交所的意义

北交所的横空出世，不仅有利于平衡我国南北经济发展，重塑北京的经济地位和金融地位，还会对中小企业发展、科技创新成果的转化等方面起到积极作用。

新三板的创新层、基础层挂牌公司虽然仍为非上市公众公司，但北交所新的上市公司将按照一定的条件从创新层中产生。这对于创新层的1200多家企业而言无疑是一个巨大的利好。尽管股转系统上的公司看起来已经初步具备了上市公司的一些“模样”，但从某种程度上讲，新三板与主板还是有本质区别的。北交所的设立将让那些有机会正式上市的企业获得一次接受资本市场洗礼的机会，规范其公司治理，提升其融资能力，助力股东获得更高回报。对于市场投资者而言，专精特新企业的上市也丰富了市场的“产品”类型，提供了更多的投资机会。

根据国家相关文件中的定位，北交所的设立和发展有助于我国创新驱动发展战略的实施。企业的创新从哪里来？既从华为、大疆等已经获得市场认可的优秀企业中来，也会从数以千万计的专精特新中小企业中来。无论是企业自身研发的新技术，还是企业与科研院所合作的新成果，都需要金融的支持才能顺利转化为优秀的产品。资本市场为这些企业的早期发展提供金融支持，将为我国的科技创新和转化带来活力，提升实体经济的科技含量和增加值。

北交所的设立，意味着曾经定位有些尴尬和模糊的新三板终于升级，成为正式的证券交易所。资本市场的这一新平台将在错位发展的思路下，与上交所、深交所协同共进，搭建出全面服务实体经济和国家经济战略的资本市场平台，為多层次资本市场的完善和深化改革打下了坚实基础。从更宏观的角度讲，北交所的设立将对构建新发展格局，落实创新协调绿色开放共享的新发展理念，实现以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进做出极大贡献。