券商“张望”四季度：结构性机会窗口期来临

齐永超

在三季度行情收官、四季度行情即将开启之际，市场的重要“变量”出现，就是当前一些地方的“拉闸限电”之于上市公司业绩的影响。其中至少存在受益和受损两个“阵营”，比如一些能源消耗大户，预计经营压力不小，相对的，一些能源生产企业不排除涨价的可能，以及一些在当前情况下仍保持业务高景气度的行业及板块。

对此，接受《红周刊》记者采访的券商机构人士认为，当前节点，股市作为大类资产的吸引力在进一步提升，供应链体系逐步恢复，投资者的“有效性”将使得高景气度行情进一步明朗。至于能源供给的影响，还需要继续观察后续演绎情况。他们认为，四季度是机构资金布局明年机会的窗口期，结构性机会预计会出现，其中高景气度的能源、“硬科技”等，以及出现一定“拐点”的消费白马，都将受到资金关注。

四季度迎来结构性机会窗口期

三季度的市场维持万亿成交氛围，但指数整体表现平庸。据Wind数据统计显示，在三季度64个交易日中，62个交易日的成交金额突破了万亿元，而上证指数、深证指数与创业板则分别以-0.64%、-5.62%、-6.69%的表现收官，“量升价跌”现象明显。

在《红周刊》记者采访的金信深圳成长基金经理黄飙看来，出现这种现象的重要原因体现在市场、行业等多个层面的“分化”，“首先从基本面看，经济同比增速放缓，疫情反复之下消费复苏缓慢，上游价格推动通胀压力上升，经济总体处于存量博弈格局，中下游上市公司三季报存在一定放缓压力。从板块轮动看，不同行业受到的利多及扰动因素差异较大，市场解读也存在较多分歧。此外，由于前三季度板块表现与机构之间的业绩差异较大，都会对四季度乃至明年的布局上产生较大影响，因此，当前指数总体处于震荡格局，结构性行情的特征较为突出，这样的特征可能仍将持续。”

相比压制行情的因素，推动行情发展的积极因素也在累积。黄飙认为，“从基本面看，疫情对全球经济的影响在逐步弱化，供应链在逐步恢复正常，经济各方面将逐步回到正轨。其次，成长性资产调整已较为充分，比如TMT、医药、大消费等板块估值已回到2019年以来的中枢以下位置。此外，当前处于诸多技术创新集中爆发的阶段，科技对经济的引领作用日益明显。”

而且，股市对资金的吸引力也有望进一步增强。银河证券策略分析师曾万平向记者表示，“如果从资产对比的角度来看，地产被抑制、理财利率下降，股市的价值就得到很好的凸显，这些是支撑四季度市场行情的重要有利因素。”

因此，三季度市场的表现更像是为四季度行情做预演。天风证券首席策略分析师刘晨明在接受《红周刊》记者采访时表示，“四季度是一个布局结构性机会比较好的窗口期，因为四季度的市场资金往往是比较有效的，投资人会提前在四季度布局来年的高景气度方向，这是一个很重要的主线。”

对于当前备受市场关注的一些地方的“拉闸限电”现象，曾万平表示，“对于市场来讲，如果‘限电是‘一刀切的，那么就会是市场最大的潜在风险之一。从背后原因来看，煤炭价格上涨，电价不跟随上调，导致电厂的发电动力严重缺失，这是当前这种现象的最核心问题。所以现在最需要的对策就是提高电价，如果不提高电价，无法保障电力的正常供应和企业正常运转。”

市场对于限电问题有一定担心，《红周刊》记者注意到，近期有多家公司均公告澄清“双控”对公司产生的负面影响，但股价仍受到较大影响。以化工行业为例，申万化工板块近半个月内下跌近10%，钢铁、有色跌幅均超过15%。从上市公司来看，更有多家公司跌幅超过30%。

“激进者”聚焦能源、“硬科技”

鉴于以上情况，券商对四季度市场的判断仍较为积极，并将投资机会分为“激进”和“保守”两大主要策略。所谓的激进是指投资者谋求在年底阶段收获超额收益，对此，券商们的建议是围绕“高景气”做文章。

对于偏进攻的方向，刘晨明向记者表示，“我们主要聚焦高景气度行业。比如以新能源汽车为代表的产业链主线、光伏、军工以及部分半导体设备材料等领域，在今年维持高景气度的领域，在四季度仍有可能呈现比较明显的投资机会。”

而在曾万平看来，“双碳”时代最大机会聚焦能源化工。“比如与电力、能源相关的领域，我认为是重点的关注领域。全球的资源都在涨价，比如煤炭、石油、天然气，国外很多国家的一度电在1元～2元钱之间，而中国是0.5元一度电，如果我们从成本压力以及与海外对比来看，上提电价的预期是存在的。”

曾万平进一步表示，“从大的宏观背景来看，主要逻辑是在‘双碳时代，能源化工的价值含量大幅提升。以前这些领域长期被低估，包括电力等被看成夕阳产业、落后产能，但事实并非如此，在‘双碳时代，这类能源的供给增速越来越慢，但需求在不断提升，所以会出现供不应求，价格上涨。而‘双碳时代最大机会主要集中在能源化工和新型电力系统建设。”

受限电影响，近期能源股表现强势，《红周刊》记者注意到，申万电力设备板块三季度累计上涨高达28.74%，而截至9月30日收盘两市10余只电力股均出现涨停。

“保守者”注意消费白马

与“激进者”相对，“保守者”可以积极关注低估值蓝筹以及超跌的食品饮料。刘晨明指出，“‘保守策略主要体现在这类低估值的蓝筹板块，比如白色家电、水泥、工程机械等，这类投资往往需要比较乐观的经济预期或者比较强的经济刺激力度，但就今年而言，经济预期并不乐观，并且缺乏强有力的经济刺激，所以，这类低估值蓝筹在四季度创造超额收益的难度很大，但长期布局的角度来说是可以的。”

在估值水平方面，消费白马今年以来经历了大幅调整，估值水平接近历史中位数。以食品饮料为例，据《红周刊》记者统计显示，截至9月30日收盘，申万食品饮料年内下跌2.2%，居于申万28个大类行业跌幅榜单第8位，目前整体估值为43倍，较年初下降超过两成。在机构人士来看，消费板块已经具备相对估值优势。黄飙认为，“大消费的长期逻辑仍然坚实，龙头公司地位较为稳固，很多标的的估值已经回到历史中枢下方。”

刘晨明表示，“食品饮料目前估值已经处于一个相对合理的位置，叠加一些提价预期的催化，板块整体出现了阶段性的超跌反弹。但我们认为大的趋势性机会还有待观察，仍需要等待估值足够便宜，基本面出现向好的拐点，消费行业才会出现比较大的机会。”

刘晨明指出，“我们会重点参考一个投资指标，就是10年期国债收益率减去沪深300的股息率，这个指标代表了沪深300的相对吸引力，而沪深300第一大权重就是大消费。今年春节前，10年期国债收益率减去沪深300股息率达到了两倍标准差，两倍标准差是极贵的位置。而目前的最新位置大概在平均值附近。所以，我们并不认为这是一个合理位置。当该数值达到-2倍标准差时，消费的大级别上涨行业或许就会到来。”

（本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）

附图 2019年以来沪深300股息率与10年期国债收益率（%）

數据来源：Wind